中小板上市公司股权结构与公司绩效本科毕业论文设计(编辑修改稿)

中小板上市公司股权结构与公司绩效本科毕业论文设计(编辑修改稿)内容摘要：

的，因此，本文的实证结论只能说是具有相对性，只可以提供相对参考价值。 在实证部分建立回归方程时，本文假设自变量与因变量之间只存在着线性相关关系，没有考虑两者之间可能存在的曲线或者更为复杂的其它相关关系， 这可能会影响到本文实证研究的结论。 第二章 股权结构与公司绩效理论概述 几个基本概念的约定 股权结构概念 股权结构 是指股份公 司 总股本中 ,不同性质的股份所占的比例及其相互关 系。 它包括很多方面，本文从股权集中度、股权制衡度与股权属性三个方面进行阐释。 股权集中程度指各个股东持有股份占公司总股本的比重，一般而言，第一大股东的持股比例在 50%以上时，则表明股权高度集中。 在 20%一 50%之间时，则表明股权相对集中或相对分散。 在 20%以下时，则表明股权高度分散 (马连福， 20xx)。 股权制衡度又叫股权控制度，用于衡量其他大股东与控股股东的相对势力的强弱。 股权属性是指公司股份由哪些性质股东持有，说明持有者的身份性。 股东按其与公司的关系，可分为公司内部人股东和外部公众股。 全部股权 又可分为国家股 东、法人股东、管理层股东、自然人股东和机构股东等， 不同特性的股东对公司治理的态度和能力是不同的。 公司绩效概念 公司绩效反映公司当前的经营状况，同时也包含了股东对公司未来绩效的预期。 它是衡量公司价值的一个重要指标，是公司进行经营管理活动的目标。 由于公司的目标是增加股东财富，所以公司绩效应按照股东财富增加的多少来评价。 它的计量指标分为财务指标和非财务指标，由于非财务指标难以量化，本文主要选取财务指标中具有较强综合性的净资产收益率作为衡量公司绩效的变量指标。 股权结构基本理论 委托代理理论。 现代 公司制的一个基本特征是所有权与经营权的分离。 在股份公司制产 权分离的要求下，在契约不完备和信息不对称的情况下，委托代理关系出现了，股东和代表股东利益的董事会不直接参与公司的日常业务，而是聘请职业经理人员在其授权的范围内进行经营管理决策，股东是委托人，职业经理人湖南涉外经济学院本科生毕业论文 (设计 ) 5 员是受托人。 由于委托人与代理人的效用函数不一样，委托人追求的是自己的财富 最大化 ，而代理人追求自己的工资津贴收入、奢侈消费和闲暇时间最大化，这必然导致两者的利益冲突。 股东不能在日常管理中了解公司的实际情况造成的信息不对称，使其在委托代理中处于被动地位。 委托 人为了防止代理人损害自己的利益，保证代理人能够尽心尽力的为公司利益最大化服务，企业就必须建立一套有效的激励约束机制。 企业控制权理论。 企业控制权理论是在不完全的契约条件下产生的。 由于契约不完全，使得不可能在初始合同中 对 所有的或然事件及其对策都做出详尽可行的规定，有人便有了“剩余控制权”和“剩余索取权”，合称“控制权”。 其中剩余控制权是指事前没有在契约中确定的权利，即契约中没有说明的事情的决策权，主要表现为“投票权”。 剩余索取权是指企业收入在扣除所有固定的契约支付后的剩余的要求权，主要表现为收益分配上的“最后 索取权”。 在现代股份制企业中，股东是剩余收益的索取者，享有剩余索取权。 在现代公司治理结构中，股东除了保留选取董事会等少数选取权外，将大部分决策权交给了董事会，董事会又将大部分经营决策权交给了职业经理人，这样职业经理人拥有了剩余控制权。 股东无法通过剩余控制权来保证自己的剩余索取权，就通过授予或剥夺经营者的控制权以及调节对控制权的制约程度来激励和约束经营者的行为。 股权结构与公司绩效 关系的 理论 股权结构并非对公司绩效有直接的影响。 股权结构首先影响企业的公司治理，股东持股比例的集中或分散的程度，以及股东的性 质对公司控制权的配置及治理机制的运作方式有重要影响。 公司治理包括董事会、监事会、经理人员激励等，是一系列的制度安排。 不同企业的股权结构存在较大差别， 在不同的股权结构影响下，公司治理的外部环境和内在机制也不尽相同。 良好的公司治理有利于提升企业的经营绩效。 良好的公司治理能使风险、收益在不同企业成员之间恰当分配，有机的协调股东、董事会和管理层三方关系，和谐的三方关系可以 促使三者联合起来形成高效的战略同盟，增强公司竞争力，提升公司经营绩效，提高公司价值。 合理的股权结构是健全公司治理结构的基础，健全的公司治理结构 又是 公司绩效提高的有力保证。 第三章 中小板上市公司股权结构特点及成因分析 中小板 股权集中度的特点及成因 中小企业板块使用的基本制度规范与现有市场完全相同，中小企业板块适用的发行上市标准也与现有主板市场完全相同，其目的是为那些主业突出、具有成长性和科技含量的中小企业提供直接融资平台。 在这种背景下，中小企业板上市公司与沪深主板上市湖南涉外经济学院本科生毕业论文 (设计 ) 6 公司的股权结构有很多相似之处，如：公司股份按流通性不同也分为流通股和非流通股，按持股者身份不同分为国有股、法人股、社会公众股；非流通股占有比例都很高。 尽管如此，中小企业板上市公司 的股权结构也有它自身的特点， 中小板市场 第一大持股比例20xx 年平均值达 %处于相对控股阶段，但其“一股独大”特征明显，主要因为中小 表 中小 企业板与深圳主板股份结构对比表 单位：亿股 项目 20xx 年 20xx 年 20xx 年 20xx 年深圳主板 股数 比例 股数 比例 股数 比例 股数 比例 股本总数 1 1 1374 1 3513 1 未流通股 847 已流通股 2666 国有股 578 境内发起人股 222 境外发起人股 管理层持股 上市公司多为家族企 业 ， 家族内部联合控股，致使形成隐形的分散的控股形式，例如：传化股份（代码 0020xx）由徐传化创立 的传化集团为第一大股东 ， 其第二第三大股东分别是徐传化的儿子徐冠巨、徐观宝。 易贤忠、关玉婵夫妇分别为七喜控股（代码 002027）的第一第二大股东，易贤华，易贤忠的弟弟，则为第三大股东。 中小板 股权制衡度的特点与成因 中小企业板上市公司前十大股东持股比例较高， 20xx20xx 年三年前十大股东持股比例和平均值高达 69%。 扣除第一大股东后，第二至第十大股东持股比例可以与第一大股东相抗衡，由于家族联合控股造成一股 独大，中小板上市公司 股 权制衡度低 ，大多 中小上市公司由民营资本，家族企业衍变而来，上市后牢牢控制公司控股权，抑制其他大股东发展。 中小板 股权属性的特点及成因 从统计表看，中小板上市公司流通股比例明显低于深圳主板上市公司。 主要因为中小板块成立较晚，中小上市公司在资本市场聚集资本的能力不强。 中小板新上市公司比重大，受大小非解禁的 影响新发行股票的发起人股 不能立即流通，湖南涉外经济学院本科生毕业论文 (设计 ) 7 这样非流通股比例就比较为成熟的主板上市公司高。 中小板上市公司高管持股比例 高，并 从 20xx 到 20xx 年连续升高， 就 20xx 年高管持股比例看，中小 板高管持股比例达 %，而深圳主板高管持股比例只有%。 许多中小企业的发展是靠人与人的直接从属关系，从家族企业成为我国上市公司的，当它上市后民营资本控股相对较高，企业主即是企业的核心，围绕这个核心的是与企业主有血缘关系的管理层， 这样就导致管理层持股比例高。 第四章 实证研究设计 模型设计 研究假设 假设一：股权集中度与公司绩效存在正相关关系。 随着股权集中程度的增加，公司绩效不断提高。 综合以沪深主板上市公司为研究对象的文献，我们得出股权集中度与公司绩效关系的三种结论，股权集中度与公司绩 效正相关、股权集中度与公司绩效无关以及股权集中度与公司绩效呈倒 U 型关系。 但是，中小板上市公司股权结构有其自身的特点，大多数企业为民营企业，由家族控股，公司的目标与控股股东目标相统一。 因此，股权集中程度越高，家族对公司投入的精力和心血就会越多，公司绩效就会越好。 假设二：股权制衡度与公司绩效存在正相关关系。 股权制衡度 越高公司绩效越高，股权制衡能提高公司价值，股权制衡度高的公司经营绩效相对较高。 其他大股东持股提高，对控股股东的制衡能力越大，有利于抑制第一大股东私利行为，从而保护公司利益，提高公司价值与公司经营绩 效。 假设三： 国家持股比例与公司绩效存在负相关关系。 随着国家持股比例的提高，公司绩效反而会降低。 在国家拥有控制权的情况下，上市公司的高级管理人员是由上级主管部门委派，而不是通过董事会及监事会选举产生，导致“政企不分”和“管理者虚位”，这样不利于公司管理层从企业实际 出发 进行经营决策。 假设四： 管理层持股与公司绩效存在正相关关系。 随着管理层持股比例的提高，公司绩效不断提高。 一方面，大多数中小企业板上市公司高级管理者也是企业的实际控制人，管理者利益与企业主利益与公司利益相同，管理层持股比例越高实际控制人对企业的控 制能力就越强，公司经营效率越高；另一方面，在股权激励机制下，公司会向高管人员授予一定的股票期权，将其工作效率与公司的股票市场表现挂钩，将高管人员个人利益与公司利益捆绑在一起，管理者持股增加，公司绩效对其个人收入的影响也就越大，为了自身利益最大化，管理者将提高决策效率，努力增加企业收入降低企业成本，提高公司效益。 变量的选择与定义 湖南涉外经济学院本科生毕业论文 (设计 ) 8 国外学者大多以反映公司市场价值的 Tobin’ Q 值作为衡量公司绩效的理想因变量指标。 我国上市公司的市场价值等于流通股市场价值、非流通股市场价值与债务的公平市场价 值之和。 但我国上市公司相当比例的股份是不可流通的，这部分 非 流通股难以估算它的市场价值，因此，在研究我国上市公司股权结构与公司绩效关系中，经营业绩指标能更好的反映公司经营绩效的好坏。 本文则选取经营业绩指标中的净资产收益率作为研究中小企业板上市公司股权结构与公司绩效的因变量指标。 在股权结构方面，本文参考了其他学者的研究，选取了股权集中度、 股权制衡度、国家持股比例、管理层持股比例等指标来分析股权结构与公司绩效的关系。 股权集中度则用 CR 指数和赫芬达尔指数表示。 CR 指数，即公司前 n位大股东持股比例之和， 以第二至第五大股东持股比例 之和 做为股权制衡度衡量指标，记为 CR2_5。 赫芬达尔指数，是指公司前 n位大股东持股比例的平方和，本文选取前五大股东持股比例的平方和，记为 HD5，其值越大说明股权集中度越高。 由于公司绩效并非单单受股权结构的影响，所以还需考虑股权结构之外的其他因素对公司绩效的影响，行业因素 、公司规模、资本结构等都可能的 公司绩效产生重要影响。 因此，本文选取公司规模与负债比例作为控制变量。 表 变量汇总表 变量 符号 计算方法 被解释变量 净资产收益率 ROE 净利润 /净资 产 100% 解释变量 赫芬达尔指数 HD5 前五大股东持股比例的平方和 第二至第五大股东持股比例 CR2_5 第二至第五大股东持股比例之和 国家持股比例 GH 国家持股数 /总股本 100% 管理层持股比例 MH 管理层持股数 /总股本 100% 控制变量 公司规模 SIZE 年末总资产的自然对数 资产负债率 DAR 总负债 /总资产 100% 回归模型 本文以 净经营资产收益率为因变量， 股权结构为自变量， 公司规模、资产负债率为控制变量构建的多元线性回归模型如下： ROE=β 0 +β 1 HD5 +β 2CR2_5+β 3GH+β 4MH+β 5SIZE+β 6DAR+ε 数据收集 湖南涉外经济学院本科生毕业论文 (设计 ) 9 本文选取 我国 20xx 年 12月 31 日 前在中小企业板上市 的公司 （ 20xx 年 273 家、 20xx年 34 20xx 年 531 家）为样本， 以 20xx 年、 20xx 年、 20xx 年的 公司财务数据以及股权结构信息为基础，剔除净资产收益率低于 30%、净资产为负的样本。 本文以最终的 1122个观测值，来研究中小企业板上市公司股权集中度、股权制衡度、股权属性与公司绩效之间的关系。 本文数据均来自国泰安数据库，所用的统计软件为。 第五章 实证结果与分析 基本统计资料分析 (1)股权结构变量的描述性统计分析 表 股权结构统计表 项目 极小值 极大值 均值 标准差 赫芬达尔指数 第二至第五大股东持股比例 国有持股比例 0 管理层持股 0 通过 表 5— 1可以看到，赫芬达尔指数均 值 不超过 20%，说明中小企业板上市公司股权结构并未达到高度集中 地程度。 国有股比例 均值 不足 10%，较主板上市公司而言，中小企业板国有股比例低。 从管理层持股比例看，中小企业板上市公司管理层持股比例最大值能达到 78%左右 ，平均值也达到了 %，这与主板上市公司相比是比较高的。 （ 2）公司经营绩效、资本结构 与资产规模 描述性统计分析 表 经营绩效、资本结构、资产规模统计表 项目 极小值 极大值 均值 标准差 净资产收益率 % % % % 资产负债率 % % % % 公司规模 从企 业的资产负债率的平均数看，中小企业板 上市公。