风险投资专题报告(编辑修改稿)

风险投资专题报告(编辑修改稿)内容摘要：

为风险较高而得不到贷款，而发展成熟、收趋于稳定的企业因风险较小而成为银行追求的对象。 风险资本的经营则与银行完全不同，为了抵销风险投资的高风险和长期资金占用对投资者的影响，风险资本必须表现出比其他投资工具 (如政府债券或股票等 )更高的回报率。 只有最具成长性的项目才可能吸引风险投资。 风险资本的特性决定了其将大部分资源分配于科技含量高、成长性强的企业。 适应高新技术企业发育成长的特点，风险资本市场为处于不同发展阶段的企 16 业提供相应的资金来源。 一般来说，私人风险投资从企业的研究开发阶段即进入企业，风险资本是在创业期或创业期之后进人企业，而发展到加速成长期以后的企业则可进入风险资本二级市场 ，或者在引入类似战略投资者角色的风险资本 使企业实现 较大增值后进入二级市场。 三、 风险 资本 投资流程 （一） 投资机会的获取 （交易发起） 在交易发起阶段，风险资本家面对的 是一个内容十分宽泛的投资 机会选择范围，通常遇到的问题是潜在投资机会因规模太小而可见度低。 在这种情况下，风险资本家与企业之间的中介扮演了十分重要的角色，它向风险资本家和需要投资的企业提供信息服务。 风险资本的投资机会获取方式主要有三种 :第一种是企业家主动提出投资申请，并提供相应的商业计划，大约 1/4 的投资机会是通过这种方式获取。 第二种方式是推介，即通过其他风险资本家、银行或投资中介者 (机构 )推荐介绍。 在风险资本家获取的投资机会中，有大约 50%是通过推介获取的。 推介方式中，有一种被称为辛迪加的方式越来越普遍。 在这种方式下，一位风险资本家作为某个企业的主要投资人，由他向其他风险资本家推介，让其他风险资本家参与进来，进行联合投资。 辛迪加的优势是能够联合多个风险资本家进行投资，使个体风险资本家的投资 集合 更多样化，降低了投资风险。 同时，由于投资管理的责任大访分由牵头的风险资本家承担，使其他风险资本家免去了大量烦琐的管理事务。 投资机会获取的第三种方式是由风险资本家主动搜寻潜在的投资机会。 风险资本家经常会主动寻找那些处于创业阶段或急需扩张资金的企业。 他们主要通过非正式的业内网络、多加贸易洽谈会、展览会、科技专业学术会等方式 掌握及时的科技、商业动态，并寻找潜在的投资机会。 当风险资本家要选择自已投资的科技领域或为所投资的企业选择管理人员时，通常采用上述积极主动的技寻方式。 在这种情况下，风险资本家部分地充当了企业家的角色。 （二） 项目筛选 17 他们要从大量的投资机会中选择一部分进行深入研究，其中只有极小部分被认为量有投资价值的项目被选中进入下一步评价。 由于可供筛选的项目太多，而基金的人力又有限，基金一般选择与自己熟悉的技术、产品和市场相关的项目。 机会筛选过程中一般要考虑以下四个方面的问题 : 1．投资规模与投资政策。 投资规模的选择 是一个规模效益与风险分散的平衡问题。 如果单项投资的规模过小，整个基金的管理成本就会上升，出现规模不经济的问题。 但如果规模太大，单项投资的成败决定整个基金的收益，则基金的风险太高。 风险资本家要从上述两方面的平衡中确定合适的投资规模。 由于他们的风险偏好和基金规模不同，所确定的合理规模也有差异。 另外，为了克服上述两方面的矛盾，越来越多的风险资本家采用辛迪加式的投资政策，多家风险资本联合对规模较大的项目进行投资。 2．技术与市场。 多数风险资本在进行机会筛选时会把技术与市场作为选择标准之一。 从某种意义上说，风险资 本投资的不是一个企业，而是一种技术或市场的未来。 因此，他们必须对项目所涉及的技术和市场有深人的了解。 由于他们不可能了解所有的技术，因而在项目筛选时只能考虑自己熟知的领域内的技术。 风险资本家一般倾向于新兴技术而非成熟的技术。 3．地理位置。 对地理位置的考量主要是从方便管理出发。 投资一旦发生，风险资本家就要和企业家保持经常佳的接触。 从时间和费用两方面考虑，风险资本家希望选择离自己较近的项目，一般倾向于选择位于主要城市附近的项目。 然而，随着通讯技术的发展，地理位置方面的考虑正趋于淡化。 4．投资阶段。 风险企业 对风险资本的需求发生在企业生命周期的不日阶段。 对不同发育阶段的企业进行投资选择体现了风险资本家不同的风险偏好和对收益与风险的平衡。 一般来说，企业早期投资的风险较大，但收益较高。 反之，后期投资的风险较小，但收益也小。 风险资本家必须依据个人的风险偏好在收益与风险中作出平衡。 根据美国风险资本业 1988 年的统计 (Bygrave， 1992)，种子投资和创业投资占整个风险资本总投资的 %，而扩张性投资和后期投资占%。 这表明多数风险资本的投资发生在企业具有一定规模以后，但这并不说 18 明这两类投资在项目数量上的差 异，因为种子投资和创业投资所需的资本额一般较小。 （三） 面谈 与企业家接触，直接了解其背景，其管理队伍和企业。 （四） 尽职调查 /项目评价 对企业方方面面进行详尽的全面的调查和评估。 对意向企业的技术、市场潜力和规模以及管理队伍进行仔细的评估，包括与潜在的客户接触，向技术专家咨询并与管理队伍成员举行几轮会谈，包括参观公司，与关键人员面谈，对仪器设备和供销渠道进行估价，还可能包括企业债权人、客户、相关人员以前雇主进行交谈。 风险投资对项目的评估是理性与灵感的结合。 （ 调查报告 ） 主要关注点 1. 风险企业家及其管理团队 风险企业家是风险企业的经营管理者，是风险企业的灵魂。 风险企业的成功与否与风险企业家及其管理团队有着直接的联系。 风险投资家在选择一个项目时，要求最严格的投资标准是：风险企业家及其管理团队必须有足够的能力胜任此项工作。 在风险投资行业中有一投资准则：即宁可投资一个产品理念一般，但拥有高质量管理者的风险企业，也不要一个产品理念优异，但管理水平一般的风险企业。 因此风险企业家的能力及管理团队人员的构成是风险企业能否成功的前提条件。 （ 1） 有关 风险企业家的评价指标  经营管理能力 经营管理能力是风险企业家综合能力的具体体现，是衡量风险企业家是否称职的重要指标，因此对风险企业家经营管理能力的考察是重中之重。 对其具体的 19 评价方向为：战略制定、组织结构、人力资源、岗位职责、薪酬福利、授权、激励、决策、沟通和时间安排。  市场营销能力 在现代市场中，企业的市场营销能力往往对其产品在市场上能否成功起着决定作用，对风险企业更是如此。 风险企业家的营销理念、营销策略、大局观、对市场需求的预测能力、对目标市场的熟悉程度、对市场变化的反应力都 对风险企业的成功有着重要影响。 因此把风险企业家的市场营销能力作为评价体系的指标之一。  社会交往能力 一个企业的经营者，除了要具备一定的经营管理能力和市场营销能力以外，还需具备良好的社会交往能力，这对企业管理者的有效经营十分重要。 对风险企业来说，风险投资家与风险企业家之间能否进行有效的信息交流，风险企业家能否与风险投资家和谐地进行合作，对风险企业的成功有十分重大的影响。 这是因为风险投资家不但向风险企业输入资本，还向风险企业提供各种关系网。 风险企业家能否充分地利用这些社会关系网络，同风险企业家与风险投资家 之间和谐合作，以及与这些关系网络的良好沟通，有着直接的关系。 如果风险企业家拥有良好的社会交往能力，进而能够充分利用这个关系网，无疑是为风险企业的生存扩展了空间，并为其未来的成功奠定了良好的外部环境基础。 因此在投资之前，必须对风险企业家的社会交往能力进行考察。 考察方向为：感召力 、 社会关系网络和信息资源网络。  金融管理能力 处于初创时期的风险企业金融资源有限。 因此，合理有效地利用相对有限的金融资源，对风险企业的发展十分重要。 而能否有效地运用金融资源，主要取决于风险企业家的金融管理能力，即对金融资源的筹集 、 使用 、 配置与建立相应制度等方面。 对金融管理能力的考察方向为：融资 、 资金配置与财务管理。 20  市场应变能力 风险企业经常面对市场变化和风险，需要风险企业家采取相对措施进行应对。 因此，风险企业家一般应具有一定的胆识和能力来驾驭市场风险，当市场发生变化和风险时能够从容应对市场变化和风险，并能够利用其中可能的机会。 所以，风险企业家的市场应变能力也是很重要的，故列为考察指标之一。 对其考察方向为：恢复措施 、 收益措施和心理措施。  风险预见能力 由于风险投资的周期一般比较长，而市场环境变化却很快。 这就意味着在这个较长的 周期中，市场中会有很多的变化，也会有许多的风险发生。 如果风险企业家拥有较强的风险洞察能力和良好的前瞻性眼光，就会较好地规避和防范未来经营中可能会发生的风险，从而使风险企业成功的可能性提高 【 10】。 由此可见，风险企业家的风险预见能力十分重要，故而把它列为指标之一。 对其的评价方向为：风险嗅觉和防范措施。  技术创新能力 技术技能是企业经营者需具备的又一基本技能。 对于风险企业家来说，有关技术方面的要求有两方面：一是风险企业家对所开发风险产品的相关技术的掌握水平，以及对相应技术市场的熟悉程度。 这主要是为了确保风 险企业家或企业所拥有的技术的现实先进性与可行性；另外一方面是风险企业家对产品和技术的继续改进和创新能力，以及对相应技术市场发展方向的把握程度，这主要是为了确保风险企业家所拥有的技术的未来先进性和可行性。 如果风险企业家在这两方面都有出色的表现，那么就可以在未来的市场竞争中处于有利地位，因此可以将其列为评价指标之一。 评价方向为：技术理念 、 创新实施模式 、 产品开发能力 、 对现有技术的掌握 、相应技术发展方向的把握。 21  风险企业家的品质 任一企业的成功，除了内外环境以及企业家的能力等因素外，企业家的品质也是重要影响因 素。 事实上风险企业的成功跟风险企业家的品质也是密切相关的，因此，把风险企业家的品质作为评价指标之一。 在众多的品质特点中，对成就的追求程度 、领导素质、 职业操守 、 团队精神 、 正直 、 聪明 、 机智 、 精力充沛与情绪稳定是最重要的，所以把它们作为主要的评价方向。 （ 2） 有关项目管理团队的评价指标  人员构成 风险企业不仅应具有优秀的风险企业家，还要有强大的项目团队，即项目团队应由不同专业背景，具有不同经验的人员组成。 这是选择项目的前提之一。 历史上失败的高科技风险项目，往往不是因为缺乏第一流的科学家和工程师， 而是缺乏善于理财，善于管理的人才或缺乏有能力的市场营销人才引起的。 因此，项目管理团队的组成是否完备是决定风险企业是否成功的重要因素之一，故而，把它列为评价指标之一。 评价方向为：人员构成的完备性。  人员素质 好的风险企业不但应有完备的人员构成，还应具有高素质的人才，这样才能保证高速持续稳定的发展。 高素质的人才不仅应具备较高的学历，更应有足够的相关工作经验。 因此，该指标的评价方向为：学历 、 专长能力和相关经验。 风险企业自身 风险企业自身是风险投资成功的关键。 它包括两个方面：一是风险企业的总体特征，另一 是风险产品的特点。 风险企业的总体特征包括风险企业的地理位置、所处行业、发展阶段、规模、收益等。 风险产品的特点则包括产品的独特性、防 22 模仿性、市场适应性等。 （ 1） 风险企业的总体评价指标  预期收益水平 一般来说，投资者在对一企业或项目投资时，其关注的最终目标是能否获得一定的收益，尤其是向风险企业投资时更是如此。 所以，对于一个企业收益水平的评估，在项目评估中是至关重要的。 任一个企业的收益评估应该包括两个方面：一是企业过去与现在的绩效水平；一是未来的预期收益水平。 但对于处于初创时期各个方面都称不上 完善的风险企业来说，一般也无所谓以往的绩效纪录。 因此，风险企业的预期收益水平就成了风险投资家关注的焦点，也是风险企业能否获得风险基金投资的关键。 该指标的评价方向为：收益水平能否达到一定的标准。  风险水平 风险投资之所以不同于一般意义上的投资，主要原因是由其高风险性决定的。 风险投资项目的风险不仅存在于特定的生产经营环节，而且遍布整个创业的全过程。 因此，对风险水平的确定是风险投资决策过程中最重要的环节之一。 风险投资项目的风险大体可分两类：非系统风险和系统风险（见下表 ）。 非系统风险是指可由自身控制和管理 的风险；系统风险是指与外部客观条件有关，超出了项目自身范围的风险。 然而这种风险的划分并不是绝对的。 表 风险投资项目风险划分 非系统风险 系统风险 技术风险 市场风险 政治风险 法律风险 23 融资风险 管理风险 社会风险 不可抗力风险 ⑴ 投资项目的非系统风险 风险投资项目的非系统风险包括：技术风险、市场风险、融资风险和管理风险。 ①技术风险 风险投资是否可行，关键看是否有值得投资的技术。 至于技术是否可行，预期与实践之间是否出现偏差，这之中存在着巨大的风险。 技术风险就是指在高技术产品创新中，因技术因 素导致创新失败的可能性，其大小由下列因素决定： A．技术上成功的不确定性 技术是实现高技术产品创新的核心依托，贯穿于高技术产品从设想到实现产品化、产业化的全过程，即设计原理突破、产品设计定型、工艺条件制定、生产工艺实现、市场营销、产品改进完善乃至售后服务等方方面面。 其中任何一个环节的技术障碍，都将使产品创新前功尽弃。 因此，进行风险投资活动，技术可行。