银河证券-2009年化肥行业策略报告(编辑修改稿)

银河证券-2009年化肥行业策略报告(编辑修改稿)内容摘要：

化肥需求量 (万吨 ) 4,600 5,000 5,200 资料来源：中华全国农资网 图 10： 中国化肥总产量图 行业深度研究报告 /化肥 行业 请务必阅读 正文后的免责声明部分 7 中国化肥总产量图30003500400045005000550020xx 年 20xx 年 20xx 年 20xx 年 20xx 年 20xx 年 20xx 年 20xx 年 20xx 年 20xx 年万吨 资料来源：中华全国农资网 、中国银河证券研究所 行业深度研究报告 /化肥 行业 请务必阅读 正文后的免责声明部分 8 四 、 五 大因素促使我们看 好 09 年 化肥行业 （ 一 ） 09 年是 化肥新政 推进之年， 化肥 价格 将 比较稳定 国际 化肥价格 回落给 09 年 化肥 体制改革带 来契机 目前的国际化肥价格与国内较为接近，最适合推出化肥直补农民，取消价格管制，也就是说我们不需要大幅变动我国化肥价格，就能解决我国政府期盼了多年的化肥新政策改革。 化肥直补农民，取消价格管制对行业主要会带来以下影响： 化肥行业毛利将相对稳定， 周期性将会明显消弱 由于化肥的生产主要来自石油、煤炭、天然气等大宗商品，其波动性较大决定化肥生产成本波动很大。 在产品价格管制的条件下，其行业毛利随着生产成本的大幅波动而大幅变动，但如果放开价格管制，产品价格会随着生产成本变化而相应调整，其行业毛利将相对稳定，行业周期 性将会明显消弱。 国内化肥价格将稳定 化肥直补农民的政策是根据不同的化肥价格来补贴的，就价格越高补贴越多，价格越低补贴越少。 政府将不再因为担心化肥价格上涨对农民收入的影响而管制化肥价格。 虽然目前我国与美欧化肥价格差距不大，但今年 8 月时差距有一倍之多，美欧化肥价格由于受到金融危机影响导致价格过度下降， 目前国际价格仍然比国内稍高一点，由于化肥（除钾肥）单位运费较高， 不利于长距离运输，在国外价格高于国内的情况下大量进口冲击国内的可能性不大， 我国化肥价格将 比较稳定。 另外，由于东南亚主要用我国和美国化肥，美国化肥 比我国化肥到东南亚的运输费用高一倍多，随着出口关税的下调我国化肥占领东南亚市场更为有利，东南亚市场对我国化肥价格将形成外需拉动作用。 图 11：国 内外尿素价格对比度 图 0100020xx30004000500060002 00 8年1 月2 00 8年2 月2 00 8年3 月2 00 8年4 月2 00 8年5 月2 00 8年6 月2 00 8年7 月2 00 8年8 月2 00 8年9 月2 00 8年10月元/吨国内尿素价格 大颗粒尿素 G u l f 价格（折合 R M B ） 资料来源： 化工在线 行业深度研究报告 /化肥 行业 请务必阅读 正文后的免责声明部分 9 图 12： 国内 外磷酸二铵价格 对比图 0100020xx30004000500060007000800090002 00 8年1 月2 00 8年2 月2 00 8年3 月2 00 8年4 月2 00 8年5 月2 00 8年6 月2 00 8年7 月2 00 8年8 月2 00 8年9 月2 00 8年10月元/吨国内磷酸二铵价格 磷酸二铵 G u l f 价格（折合 R M B ） 资料来源： 中国石化 （ 二 ） 主要原料价格深幅回落，成本压力得到释放 原料价格走低。 20xx 上半年，国际原材料市场价格普遍高涨，不具备资源优势的化肥企业成本压力快速上升。 7 月以来，随着需求的下降，大宗商品价格陆续开始走低，氮肥生产主要原料煤炭的价格从 7 月 21 日 起 累计 下降 15%，我们认为，煤价未来将继续下跌到 604710 元 /吨之间；磷肥主要原料硫磺价格从 7月份时 6000 元 /吨的高峰暴跌到 1000 元 /吨以下，液氨降幅也接近 18%；相比而言，钾肥对外依存度达 68%，受制于国际氯化钾资源的垄断性， 09 年钾肥成本下降空间不大。 图 13：秦皇岛港口混煤价格触顶回落 0 . 0 02 0 0 . 0 04 0 0 . 0 06 0 0 . 0 08 0 0 . 0 01 , 0 0 0 . 0 01 , 2 0 0 . 0 02 00 7 01 0 82 00 7 02 1 22 00 7 03 2 62 00 7 05 0 72 00 7 06 1 12 00 7 07 1 62 00 7 08 2 02 00 7 09 2 42 00 7 11 0 52 00 7 12 1 02 00 8 01 2 12 00 8 02 2 52 00 8 03 3 12 00 8 05 0 52 00 8 06 0 92 00 8 07 1 42 00 8 08 1 82 00 8 09 2 22 00 8 11 3大同优混（元 / 吨） 山西优混（元 / 吨） 山西大混（元 / 吨） 资料来源： 中国银河证券研究所 行业深度研究报告 /化肥 行业 请务必阅读 正文后的免责声明部分 10 图 14： 20xx 年硫磺价格急升暴跌 0100020xx300040005000600070009 3 0 071 0 30 0 71 1 30 0 71 2 30 0 71 3 0 082 2 9 083 3 0 084 3 0 085 3 0 086 3 0 087 3 0 088 3 0 089 3 0 081 0 30 0 8 资料来源： 中国石油和化工经济分析 图 15： 液氨价格下降 18% 20xx22002400260028003000320034003600380040001208116 08130 08213 08227 08312 08326 084908423 085708521 086408618 087208716 08730 08813 08827 08910 08924 0810 80810 22 08 资料来源： 化工在线 图 16： NYMEX 天然气 (期货 )价格 (美元 /mmbtu) 02468101214161 2 0 82 2 0 83 2 0 84 2 0 85 2 0 86 2 0 87 2 0 88 2 0 89 2 0 81 0 2 081 1 2 08 资料来源： 化工在线 行业深度研究报告 /化肥 行业 请务必阅读 正文后的免责声明部分 11 降低尿素与二铵成本。 如表所示，上述 原料价格的下跌将对尿素和磷酸二铵的成本产生较大影响。 但是，由于气头尿素行业享有国家优惠气价，目前平均 采购 价约为 元 /立方米 ，所以虽然国际天然气价格较年内高点已下降 50%，但折合仍需约 元 /立方米，所以天然气价格的大幅下跌对气头企业成本影响并不大。 另外，因为国内外磷矿石存在很大差价，虽然国际磷矿石价格较 480 美元 /吨的高点有所下跌，在国内高品位磷矿资源有限的情况下，长期来看国内磷矿石价格仍有上行趋势。 表 3:原料下降对尿素和二铵 成本的影响 煤（预测） 天然气 硫磺 液氨 磷矿石 价格降幅 355461 元 /吨 美元 5000 元 /吨 700 元 /吨 130 美元 单耗 1000 立方米 对尿素成本影响 532 至 691 较小 — — — 对磷酸二铵成本影响 — — 2500 154 较小 资料来源： 中国银河证券研究所 （ 三 ） 原有 优惠政策 继续执行 国家为了保障农业生产资料稳定供应，从 20xx 年开始，逐步制定了一系列优惠政策以提高化肥企业的积极性。 包括 生产用电、化肥铁路运输实行优惠价， 尿素产品增值税先征后返， 有机肥产品免征增值税 、 磷酸二铵 免征进口环节增值税 ，采取财政贴息的方式建立化肥淡季商业储备制度，保证化肥生产用煤电油气供应等 ， 在一定程度上 缓解了企业的成本高压。 国家曾经尝试取消优惠电价和运价但最终没有成行，在目前大部分企业还在成本线以下经营的情况下，我们认为明年主要的优惠政策仍将继续执行。 （ 四 ）贷款利率下调促使财务成本下降 20xx年 11月 27日 中国人民银行 下调金融机构一年期人民币存贷款基准利率各 个百分点，其他期限档次存贷款基准利率作相应调整。 同时，下调中央银行再贷款、再贴 现等利率。 目前化肥行业的平均资产负债率为 %，各企业在建和计划新建的项目较多，融资需求较大，因此此次降息 108 个基点将不同程度地提升各化肥企业的业绩。 根据我们的测算，降息将使 泸天化财务费用下降%,EPS 上升 元 , 辽通化工的财务费用下降 %， EPS 上升 元，云天化财务费用降低 %， EPS 上升 元，湖北宜化财务费用下降 %，EPS 上升 元。 行业深度研究报告 /化肥 行业 请务必阅读 正文后的免责声明部分 12 表 4: 降息使化肥行业财务费用下降情况 资料来源： 中国银河证券研究所 （ 五 ） 节能减排政策 —— 提高新入资金门槛，淘汰落后产能，约束国内供给 控制过快增长。 政府 20xx 年 6 月印发的在 《节能减排综合性工作方案》 中 明确规定：控制高耗能、高污染行业过快增长。 严格执行项目开工建设 “六项必要条件”。 今年初，国家发改委人士透露 ， “两高一资 ”项目的管理方式要从备案改为核准。 趋严的新建和项目审批政策使 化肥行业的进入 资金 门槛大幅提高，我们认为，明年化肥行业的新建企业数量和新增投资将出现一定回落。 淘汰落后产能。 《方案》同时决定加快淘汰落后生产能力。 “十一五”期间实现节能１．１８亿吨标准煤，减排二氧化硫２４０万吨。 化肥行业作为用煤和硫的消耗大户，需要淘汰大量产能落后的小企业。 我们认为，今年以内，年产 3 万吨以下的小化肥企业将全部关闭，明年将关闭所有年产 5 万吨以下的化肥厂，而年产 15 万吨以下的产 能将在 20xx 年内关停完毕。 目前，小企业约占化肥行业总产能 34%，预计明后两年的关闭潮将大幅降低行业供给。 制定环保标准规范现有生产过程。 国家环境保护部制定的《磷肥工业水污染物排放标准》 和《 合成氨工业水污染物排放标准 》征求 意见稿已经完成，正式标准预计于 20xx 年 1 月实施。 新标准提高了污染物排放控制要求。 环保标准的趋严，将进一步加大企业的运营成本，加快低产能小化肥的关停进度，因此，我们预计明年化肥行业的产能扩张将有限。 证券代码 证券简称 短期借款 [单位 ]元 财 务费用 [单位 ]元 年 利息 降幅 [单位 ]元 财务费用降幅 EPS(TTM) [单位 ]元 EPS增幅 泸天化 1225000000 67720205 13230000 % % 云天化 2563528111 220393102 27686104 % % 赤天化 387000000 2177186 4179600 % % 辽通化工 1847800000 132498238 19956240 % % 湖北宜化 2325750630 21904674。