医药行业2006年投资策略报告(编辑修改稿)

医药行业2006年投资策略报告(编辑修改稿)内容摘要：

验卫生防疫体系。 禽流感一方面考验我国的公共卫生防疫体系，另一 方面增加了对相关药物和疫苗的需求。 我国医疗体系较不完善，一旦发生人群之间相互传染，预防和治疗更为困难，因此国内预防形势更为严峻。 国家对国内重大疾病预防控制的重视，对疫苗等生预防性物制品的研发生产和市场化将产生长期促进。 2. 主要子行业运行情况 由于上游原材料和能源价格不断上涨，而下游产品竞争性降价，医药产业主要子行业的毛利率从 20xx 年开始就不断下滑， 降 幅最大的是原料药产业。 业内企业应对毛利下降的主要手段是通过研发创新进行产品结构调整，通过技术创新进行挖潜降耗，通过管理和营销创新提升企业运转效率，控制费用 支出。 图 5 医 药 制 造业 主 要 子 行业 毛 利 率 变动 趋 势 图 6 医药制造业主要子行业三项费用比率变动趋势 为应对毛利下滑影响，行业内公司不断创新，并加强了费用控制 20%30%40%50%Feb03 May03 Aug03 Nov03 Feb04 May04 Aug04 Nov04 Feb05 May05 Aug05制造业 原料药 化学制剂中成药 生物生化 10%15%20%25%30%35%Feb04 Apr04 Jun04 Aug04 Oct04 Dec04 Feb05 Apr05 Jun05 Aug05制造业 原料药 化学制剂中成药 生物生化 数据来源：巨源数据，国泰君安研究所收集整理 数据来源：巨源数据，国泰君安研究所收集整理 图 7 20xx 年前三季度主要子行业销售收入和增幅 图 8 20xx 年前三季度主要子行业 利润总额和增幅 02004006008001000化学原料 化学制剂中成药生物制药 医疗器械 中药饮片0%10%20%30%40%销售收入亿元 销售收入增速 020406080100化学原料 化学制剂中成药生物制药 医疗器械 中药饮片30%15%0%15%30%45%利润亿元 利润增速 数据来源：中国医药经济数据网，国泰君安研究所收集整理 数据来源：中国医药经济数据网，国泰君安研究所收集整理 . 化学制剂行业谨慎穿越政策迷雾 20xx 年前三季度化学制剂药行业收入和利润增幅分别达到 21％和 23％，整体运行情况平稳。 月度行业数据显示，化学制剂行业整体毛利率较为稳定，但是销售费用比率有上升趋势，说明在变革的过程中，多数企业通过加大流通环节的投入来确保收入和利润水平。 中国医药商业协会数据显示， 20xx 年化学药品零售物价总指数比 20xx 年下降 个百分 点，其中国产药品指数下降幅度最大，下降 个百分点；合资药品类指数下降 个百分点；进口药品类指数下降 个百分点。 20xx 年新一轮的药品降价方案出台，化学制剂仍然受影响最大。 随着医疗体制改革的推进，今后几年内药品限价的力度还将加强，范围也将扩大，化学制剂以仿制为主，缺乏有效专利保护，作为临床常用的药品，未来仍将处于降价风暴中心。 目前形势下， 化学制剂行业的研发创新显得尤为重要，只有通过自主创新和推出差异化品种，才能穿越政策迷雾，在激烈竞争中胜出。 图 9 20xx 年化学药品零售价格指数降低幅度 %%%%10%8%6%4%2%0%国产药品 合资药品 进口药品10%8%6%4%2%0%零售价降低幅度 总体降价幅度 数据来源：中国医药商业协会，国泰君安研究所 . 化学原料药行业竞争加剧 大宗原料药 转型调整求发展。 20xx 年 大宗原料药延续了激烈的竞争态势，以青霉素、维生素为代表的大宗原料药市场持续低迷。 产能扩张让企业陷入无休止的竞争（扩规模 —— 价格战 —— 扩规模）循环中。 华北制药、鲁抗医药、东北药、新华制药等老牌企业陷入困境，积极调整产品结构，升级产业结构以及引入战略投资者成为企业摆脱困境的选择。 化学制剂药运行态势平稳，但是要长期面对医改带来的诸多政策性变数，自主创新和产品差异化是穿越政策迷雾的保证 大宗原料药市场持续低迷，老牌企业纷纷通过调整产品结构和引入战略投资者来摆脱困境 图 10 VC 月度出口均价走势（ 美元 /Kg ） 图 11 青霉素工业盐月度出口均价走势（美元 /BOU） 02468101月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 1 0 月 1 1 月 1 2 月20xx 20xx 20xx 024681012Jan03 Apr03 Jul03 Oct03 Jan04 Apr04 Jul04 Oct04 Jan05 Apr05 Jul05 Oct05 数 据 来 源 ： 健 康 网 ， 国 泰 君 安 研 究 所 收 集 整 理 数据来源：健康网，国泰君安研究所收集整理 特色原药 要警惕“平民化”倾向。 在国际分工日益细化和产业大转移的背景下，我国的原料药产业面临较大的外包生产机遇。 随着国际、国内市场环境的变化，特色原料药经历了 20xx、 20xx 年的辉煌后，正步入调整巩固期。 调整的诱因一方面在于国内跟进入者增多，加剧了内 部竞争；另外来自印度的竞争也逐渐加大，领头的特色原料药出口企业，则承受更多的压力。 特色原料药明星“他汀”的市场剧变已经显示了整个行业面临的内外部环境变化，很多品种的“生命周期”明显缩短，出现“平民化”倾向。 图 12 我 国 历 年 取 得 DMF 证书数量 图 13 中印取得 COS认证情况对比 010203040501 99 5年1 99 6年1 99 7年1 99 8年1 99 9年2 00 0年2 00 1年2 00 2年2 00 3年2 00 4年2 00 5H全部文件号 有效文件号 02040608020xx年 20xx年 20xx年 20xx年 20xxE中国 印度 数 据 来 源 ： 国 泰 君 安 研 究 所 收 集 整 理 数据来源：国泰君安研 究所收集整理 欧美药厂大规模产业整合仍在进行之中，其并购将降低委托生产的需求，给整个外包市场带来急剧的变化。 而印度领先的企业已经介入到规范市场通用名药和创新药物研发领域，借助较为完整的产业链条，他们向上下游进行扩张。 20 世纪 90 年代，印度领先企业Ranbaxy、 Sun 制药就通过并购进入了欧美市场，通过积累已经建立了海外制造体系， 20xx 年他们加快了进军规范市场的步伐， Sun 制药扩大其在匈牙利和美国的工厂规模，而 Ranbaxy 则准备收购 Roche 在墨西哥的原料药基地。 而在中国市场， Ranbaxy 早在 1993 年就建立了广州南新公司， Aurabindo、 Orchid、 Dr Reddy’s等公司也纷纷进入中国市场，最近又传出了印度Matrix 有意收购厦门迈克药业集团的消息。 印度企业在中国的投资倾向于利用国内的低成本优势，而其在全球的扩张步伐加速意在扩大规范市场的份额，对于国内原料药行业来讲，由于产业链条不完整，无法有效延伸到规范市场制剂药领域，印度企业对市场控制的加强会增大行业发展的阻力。 尽管外包市场的增长趋势和原料药生产向中印等低成由于欧美药厂的大规模产业整合和印度领先企业的上下游扩张，世界范围内医药外包格局产生动荡，加上国内竞争加剧，原料药的“生命周期”有缩短趋势，国内原料药企业积极提升 技术创新水平，延伸产品链，进行产业升级已经刻不容缓 本国家发展的趋势未变，但是中短期国内原料药行业仍然需要面对内外部诸多不确定因 素的困扰。 在目前的形势下，国内原料药企业积极提升技术创新水平，寻求产业链延伸，进行产品和产业结构升级已经刻不容缓。 . 中成药创新提速，竞争升温 20xx 年前三季度中药工业收入、利润同比增幅分别达到 22％和 16％，两个数据均低于医药工业整体水平。 20xx 年非典以来，中药工业增速明显放缓，但是整体发展较为稳定。 20xx、 20xx 年的药品限价都未涉及到中药品种，部分企业甚至借助品牌优势进行了提价，中成药工业受国家政策和成本上升压力相对较小。 近年来随着国家推进中药现代化工程，行业创新开始加速，中药新药技术含量不 断增加，种植－提取－制剂整个流程的认证实施和中药指纹图谱使行业逐渐建立起整套规范。 业内企业市场意识不断增强，开始积极探索品牌建设和营销创新之路，为中药行业的发展注入动力。 但是值得注意的是中药行业产品仿制现象也较为严重，由于较少受到国家限价和 OTC 营销效果明显，多数企业加速了中药产品的申报。 南方医药经济研究所统计 20xx 年中药申报已经到了 553 件，超过了化学药，仿制药申请份额从原来的 21％增长到 57％，短期内中药仿制品种的增多会在一定程度上加剧市场竞争。 图 14 中药 工 业 总 产 值 完 成 情 况 和 增 速 图 15 20xx年前三季度中药出口情况 0200400600800100012001999年 20xx年 20xx年 20xx年 20xx年 20xx年0%5%10%15%20%25%30%35%中药工业总产值 亿元 增速 中药行业凭借品牌议价能力获得了稳定增长，随着中药现代化推进，产品创新提速，企业市场意识也不断增强；但是中药行业相对宽松的竞争环境也引来了大量的仿制，短期内行业竞争有加剧的可能 出口总额 植物提取物 中药材 中成药10%0%10%20%30%40%50%出口数据 亿美元 同比增幅 数 据 来 源 ： 国 泰 君 安 研 究 所 收 集 整 理 数据来源：医保商会，国泰君安研究所收集整理 20xx 年我国中药出口 亿美元，增速 ％，扭转了长期徘徊不前的局面。 20xx 年上半年中药出口维持高增长态势，完成出口额 ，同比增幅 %。 但是从中药出口构成看，资源性、附加值较低的中药材比例最大，植物提取 物则增长最快，高附加值中成药出口困难，目前出口市场主要面向亚洲国家，得到欧美国家市场的认可还需要一个较长的时间。 . 医药商业行业尚需整合 我国药品零售企业有 17万家（ GSP认证），药品零售连锁企业 1624 家（ 1410 家通过 GSP 认证），药店总数超过 20 万家。 企业规模零散、区域性分割造成竞争格局较为混乱，市场集中度很低。 20xx 年我国医药流通前 10 位的企业所占市场份额只有 30%，而 美国的医药商业企业前十家大约占 96％，日本的前十名占 70％。 在医疗改革推进过程中，药品降价和招标采购对流通企业造 成较大的压力， GSP 认证加大了企业运营成本，而零售药店的低价竞争策略更是极大压缩了企业的盈利空间。 物流配送水平不足和激烈的竞争已经使医药商业步入“微利时代”，如果不进行有效的行业整合，这种情况难以改观。 表格 3 中美医药商业状况对比 中国 美国 市场规模（亿美元） 310 2400 批发企业7400 70 多 中药出口增速提高，出口结构需要改善 我国医药商业行业市场集中度较低，缺乏规模效应，同时物流配送技术水平低，造成行业进入微利时代，有待整合 家数 配送费率 ％ ％ 净利润率 ％ ％ 数据来源：《医药商业协会》，国泰君安研究所收集整理 . 生物制药行业技术、 市场能力双不足 20xx 年前三季度生物制药产业收入和利润同比增幅分别为 31%和 32%，显示行业发展形势良好。 目前我国的生物工程药物以仿制为主，在技术上接近于国际水平，但是独立研发能力较弱。 前期产品重复建设严重，国内市场竞争非常激烈，销售过亿的企业屈指可数。 许多企业的生产能力过剩，储备产品明显不足，严重阻碍了发展。 SARS 和禽流感事件，引发了对干扰素、疫苗等生物医药产品的关注，行业投资逐渐上升，部分企业多年的研发积累也开始显现成效。 但是我国生物制药企业规模普遍较小，创新投入不足，导致缺乏核心技术和支柱产品， 企业 在技术产品、生产管理和销售等方面还需要进一步积累。 . 医疗器械行业发展水平有待提高 20xx 年前三季度医疗器械行业收入增速 26%，但是利润总额同比下滑 18%，显示。