中国资产管理市场分析报告20xx_前景无限、跨界竞合、专业制胜、回归本源(编辑修改稿)

中国资产管理市场分析报告20xx_前景无限、跨界竞合、专业制胜、回归本源(编辑修改稿)内容摘要：

0 +% +% +% +% +% ㎕ 䊕 ᷛ㦶 ⡟㚻 ⷔⶏᷛ 中国资产管理市场20xx 9 20xx 年 4月 中国光大银行 • 波士顿咨询公司 • 驱动因素之三：技术进步 互联网及信息技术在四个方面对资管行业产生了深刻影响。 一是降低了信息的不对称 性，产品信息和研究信息可以利用互联网快速传播，客户和资管机构获取的信息趋同，获 取信息的成本也大大降低。 二是提高了信用违约成本，互联网快速提升了信用信息的透明 度和可得性，提高了融资方违约的成本。 三是降低了行业壁垒，加速金融与非金融的深 度融合，使得非传统金融机构依靠渠道和场景优势有更大的机会跨界进入资管服务。 四是 改变了生产的资源配臵流程，过去市场资源配臵依赖于价格信号调控，难免存在滞后与错 配，现在借助互联网、大数据，客户需求更加显性，资管机构得以更实时更直接地获取细 分的客户群体偏好，提供定制化的服务。 前两点变化对以信息和信用为生存基础的金融行 业带来直接冲击，第三点加剧了行业竞 争 ，第四点则要求资管机构重新审视金融资源的布局。 此外，新技术对资产管理价值链的各个环节都带来了直接而深刻的影响。 在资产获取 和投资管理环节，新技术改变 了基础资产的构成，改变了资产估值的方式、风险管理的方 式和投资决策的方式；在分销和财富管理环节，改变了分销的方式、投资者的参与方式和 投资者的体验；在资产服务环节，改变了服务的对象和方式。 而互联网和新技术最根本的 影响是通过降低资产端和资金端的门槛，极大地拓展了资产管理行业的边界和规模。 关 于 这个问题的进一步分析，请参见本报告 “ 专题二：互联网和新技术带来资产管理业务创新 ”。 • 驱动因素之四：监管完善 国务院 20xx 年 10 月出台 “ 43 号文 ” 《关于加强地方政府性债务管理的意见》，建立 借、用、还统一的地方政府性债务管理，推广政府与社会资本合作的模式。 该意见制约各 类资管机构与地方政府开展的融资业务，同时也鼓励各资管机构研究包括 PPP 在内的新型 合作模式。 中国人民银行 20xx年 5 月发布 “ 9号文 ” 放开直营与资管账户债券交易限制，放宽债券 交易限制，允许投资者以自己发行的债券为标的进行债券回购交易。 该规定将相关交易行 为改为事后披露，交易限制放宽，而银行也被包含其中。 银监会 20xx 年 7 月发布 “ 35 号文 ” 《关于完善银行理财业务组织管理体系有关事项的 通知》，推动理财业务事业部制改革， 实现单独核算、风险隔离、行为规范、归口管理。 该政策力求解决银行理财的 “ 刚 性 兑 付 ” 问题，推动理财业务向真正的资产管理业务转型。 证监会 20xx 年 7 月颁布《公开募集证券投资基金运作管理办法》，规范公募基金募 集、申赎、投资、收益分配、持有等环节的配套法规。 管理办法有几点积极意义：首先， 加强监管，保护中小投资者的合法权益；其次，监管转型、厘清政府与市场的关系；第 三，落实基金产品注册制，鼓励产品创新。 保监会 20xx 年 12 月发布《关于加强保险公司资产配臵审慎性监管事项的通知》和《保 10 中国资产管理市场20xx 中国光大银行 • 波士顿咨询公司 20xx 年 4月 险资金运用内部控制指引》，防范险资配臵出现流动性风险，并指导保险公司提升内部控 制管理水平及风险管理能力。 20xx 年 8 月发布《养老保障管理业务管理办法》，全面推进 和规范个人养老保障业务。 20xx 年 7 月，保监会发布《关于提高保险资金投资蓝筹股票监 管比例有关事项的通知》，放宽保险资金投资蓝筹股票的监管比例。 此外， 20xx 年2 月， 保监会发布实施《关于加强和改进保险资金运用比例监管的通知》，对保险资金运用的体 系进行了重构，将金融资产分类，并取消了具体品种投资比例限制，有助于提升险资应用 效率，支持实体经济。 可以说，近年来主要监管机构在资产管理相关的政策上呈现出 “ 重视完善事前法规， 加强事后监管，鼓励创新，遏制监管套利 ” 的特点，在加强风险控制的前提下为资产管理 转型 “ 松绑 ”。 • 驱动因素之五：主动转型 以商业银行为代表的金融机构正面临一系列挑战。 这些挑战不仅来自于不断深化的利 率市场化所导致的利差收窄，直接融资提速所导致的贷款脱媒，传统存贷模式所面临的净 资产收益率（ ROE）和资本充足率（ CAR）的矛盾，还来自于第三方支付等业态兴起所带 来的结算脱媒，以及互联网金融和大资管发展所带来的存款脱媒，更来自于信贷模式受制 于固定收益回报的本质而无法支持创新与创业的困境。 因此，银行业必须对自身的业务模式和运营模式进行深刻变革，这种变革应使得银行 建立更有效的信贷资产配臵机制和更多元的市场化业务，这种变革将把银行从传统的存贷 中介变身为数据分析者、服务集成商、交易撮合者、财富管理者。 而变革的路径就是通过 资产管理业务，让银行成为直接融资体系和资本市场的重要参与者，从供给与需求两端促 进直接融资和资本市场的发展。 通过增加权益性投资、支持并购 /混改，改善企业的公司治 理结构，促进实体经济转型；积极适应养老投资需求，增加基础设施、 PPP、资产证券化 等长期投资，促进经济长期平稳发展；主动促进银行转型，降低银行自身的杠杆率，从而 实现从 “ 存款立行 ” 到 “ 资产立 行 ” 的转变。 从全球资产管理市场可以看到，前二十大资管机构中，近一半为商业银行。 因此，我 国商业银行的转型也将是推动资产管理蓬勃发展的重要动力之一。 而在转型过程中，那些 转型决心大、客户粘合度高、专业能力强、客户数据使用高效、渠道直达的银行才能最终胜出。 3. 跨 界 竞 合 ： 洞 察 中 国 资 管 市 场 三 大 发 展 趋势 未来五年，在继续保持中高速增长的同时，中国资产管理市场在资金来源、资产类 别、资管机构三大维度上均呈现出一系列重要趋势。 中国资产管理市场20xx 11 20xx 年 4月 中国光大银行 • 波士顿咨询公司 从资金来源看：相较于全球市场，我国最显著的特征是机构资金占比较低，仅 40%左 右，其中养老金占比远低于海外。 未来几年，随着养老金入市、养老第二第三支柱快速发 展，养老金在资管市场中的重要性有望大幅提升。 此外，险资及企业也仍是重要的机构投 资者。 个人投资者中，一方面高净值客户仍是中坚力量，其投资行为的成熟和需求的复杂 化对资管机构提出了新的要求；另一方面，中产、数字大众等客群兴起，资管机构可以凭 借互联网金融以较低的成本服务此类客户。 从资产类别看： “ 资产荒 ” 成为 20xx 年至今最突出的挑战。 资管行业在资产端缺乏相 对高收益、低风险的优质基础资产，倒逼资管机构降低产品收益。 同时，为了抵御市场份 额流失的压力，领先资管机构需要主动拓展资产类别和策略，加大产品创新，夯实行业研 究和风险管理的基础，主动应对挑战。 结合经济调整期 “ 资产荒 ” 现象的延续以及直接融 资快速发展的宏观背景，未来五年，被动管理型和除非标固收外的另类投资产品整体上发 展较快，比如指数型基金、私募证券基金、私募股权基金；而主动管理型中，股票类产品 发展较快，跨境类产品也有较大潜力。 从资管机构看：首先，未来五年竞争态势有所改变，银行仍为中坚力量；公募基金和 私募基金得益于直接融资加速，增速较快；而信托、基金子公司和券商资管等高度依赖通 道业务的资管机构则面临转型。 第二，赢者通吃现象明显，我国大资管市场集中度与全球 类似，前 20 大资管机构市场份额总计 44%，而细分行业集中度更高。 第三，资管市场差异 化路径初现，有的机构通过跨界混业做大规模，有的机构则通过精品化建立特色。 此外， 长期来看，资管机构可管理的资产范围将逐渐放开，赋予资管机 构更大的市场空间。 资金 来 源 我 国 和 全 球 资 管 市 场 资金 来 源 比 较 全球资产管理市场经过多年发展，资金构成基本稳定：机构资金占比 60%左右，其 中，养老金和保险占据最大市场份额，分别占比 35 %和 15%；个人资金占比 40%左右，主要 来自公募基金、私人银行、个人养老金等。 （参阅图 6） 相较于全球市场，我国资管市场资金构成恰好相反：机构资金占比 40%左右，其中， 险资和企业资金（包括非盈利机构，以及财务公司、投资公司等非金融机构）各自占比 17 %，养老金仅占 5%；个人资金中，高净值客户资金主要投向私行、私募、公募、信托、 券商资管、基金子公司专项等，大众客户资金则集中在银行和公募基金。 （参阅图 6） 我 国 机 构 投 资 者 发 展 养老资金。 从国外的经验来看，养老资金由于其规模大、期限长，是重要的机构投 资者。 目前，我国养老资金在资管市场所占比例仍极其有限，但未来有望显著提升，成为 12 中国资产管理市场20xx 中国光大银行 • 波士顿咨询公司 20xx 年 4月 㵝 6ᷛ㦌㤓䈌㸳 ⺛䓫 ⥛ᷛ㏎㬱 ⧂➕ 䓫 ㆑㎕䊕㻙 ᷛᷛ⡩ 㦌㤓䓫 ⥛ᷛ㏎㬱 ⧂➕ 䓫 ㆑㎕䊕㻙 ᷛ (20xx) 䐱 ⺛䓫 ⥛ᷛ㏎㬱 ⧂➕ 䓫 ㆑㎕䊕㻙 ᷛ (20xx) 䓽 ェ 39% 61% 䂙 ㎰ ㆑ 35% 䓽 ェ 61% 39% 㪈。 䂙 ㎰ ㆑ゑ 㛋 ㆑ 5% ⡄㻶 15% 䎟 ⶏ 4% 㡔 䄖 4% ⡄㻶 17% 㡔 䄖 ㏁ ᷉⟝㎉ ᷛ䇐 ㏜ 〛 ᷊ᷛ 17% ᷛ䇋 ㏜ 〛 ᷛ 2% 䅙 㾱 2% 㯞 㦬䅙 㾱 㦌㦉 㸐 㵱 8% ᷛ㚝 〚 ㆑ 19% ᷛ㦬䂙 ㎰ ㆑ 7% ᷛ㦬 㒄㬼 䅙 㾱 ᷛ㦬 㯞㾱 ᷛ㦬 ᷛ㚝 〚 ㆑ ᷛ㦬 ⡄ 㻶 5% 14% 0% 21% ᷛ㦬 ⡄ 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4月 中国光大银行 • 波士顿咨询公司 同时，企业年金及职业年金作为第二支柱，受到国家政策的大力鼓励。 20xx 年底我国 企业年金覆盖单位 75,454 个，职工 2,316 万人，累计结存 9,525 亿元人民币， 20xx20xx 年年 均复合增长率达到 28%，未来五年如按年均复合增长率 25%计算，则 2020 年规模近 万亿 元。 此外，职业年金也将贡献年均 1,0001,500。