工程机械行业跟踪报告-海通证券(编辑修改稿)

工程机械行业跟踪报告-海通证券(编辑修改稿)内容摘要：

00. 511. 522. 533. 5403 Q3 04 Q1 04 Q3 05 Q1 05 Q3 06 Q1 06 Q3 07 Q1 07 Q3 08 Q1 08 Q3 09 Q1 09 Q3单季度应收账款/ 营业收入 单季度存货/ 营业成本 资料来源： WIND 咨讯、海通证券研究所 图 16 三一重工的存货结构 继续 保持在较好状态 00. 10. 20. 30. 40. 50. 60. 70. 80. 903 H 1 03 H 2 04 H 1 04 H 2 05 H 1 05 H 2 06 H 1 06 H 2 07 H 1 07 H 2 08 H 1 08 H 2 09 H 1原材料/ 营业成本 库存商品/ 营业成本 资料来源： WIND 咨讯、海通证券研究所 中联重科（ 000157）：收入增速、盈利能力、资产质量单季略回落 中联重科 在销售收入方面表现良好，即使在金融危机最为严重的 20xx 年 四季度销售收入同比增速仍然达到 %， 20xx年 3季度单季销售收入同比增速 为 %，虽然低于 2季度的 %， 但也基本维持了相对较高的增长 水平。 中联重科 单季度 毛利率 、 销售净利率和净资产收益率 在此前 连续两个季度 迅猛 上升后出现小幅回落现象 ，与行业内其他上市公司 持续稳步上升 趋势 不 符 ，我们认为应是公司前期快速增长后的正常回调。 公司 20xx 年 3 季度 毛利率、 销售净利率 和净资产收益率分别 达到 %、 %和 %， 仍 高于 工程机械 行业 上市公司 %、 %和 %的平均水平。 行业跟踪报告工程机械 9 图 17 三 季度 中联重科 收入 同比增速 基本维持 高位 010000020xx0030000040000050000060000070000003 Q3 04 Q2 05 Q1 05 Q4 06 Q3 07 Q2 08 Q1 08 Q4 09 Q35 0050100150200250300350400450单季度营业收入（万元，左轴）营业收入同比增幅（% ，右轴） 资料来源： WIND 咨讯、海通证券研究所 图 18 三 季度 中联重科 盈利能力 略有回落 05101520253035404503 Q3 04 Q2 05 Q1 05 Q4 06 Q3 07 Q2 08 Q1 08 Q4 09 Q3单季度毛利率（% ） 单季度销售净利率( % )R O E （% ） 资料来源： WIND 咨讯、海通证券研究所 中联重科 3季度的应收帐款和存货在收入和成本的比例比 2季度略有升高，但属于周期性变动，公司历史上基本均呈现该周期。 目前 公司 应收帐款 比率略高于 20xx20xx年的正常水平， 存货比率处于近年正常状态，特别是存货中库存商品在存货中占比低于原材料在存货中的占比， 存货结构处于良好状态。 我们认为 中联重科 资产质量状况 尚算良好。 图 19 中联重科 在应收款和存货方面扭转了年初的不利局面 00. 511. 522. 5303 Q3 04 Q1 04 Q3 05 Q1 05 Q3 06 Q1 06 Q3 07 Q1 07 Q3 08 Q1 08 Q3 09 Q1 09 Q3单季度应收账款/ 营业收入 单季度存货/ 营业成本 资料来源： WIND 咨讯、海通证券研究所 图 20 中联重科 的存货结构保持在较好状态 00. 050. 10. 150. 20. 250. 30. 350. 40. 450. 503 H 1 03 H 2 04 H 1 04 H 2 05 H 1 05 H 2 06 H 1 06 H 2 07 H 1 07 H 2 08 H 1 08 H 2 09 H 1原材料/ 营业成本 库存商品/ 营业成本 资料来源： WIND 咨讯、海通证券研究所 徐工机械（ 000425）：资产质量状况尚处于可接受范围 徐工机械 今后的主要机会在于集团资产注入，目前上市公司体内的资产和业务 也尚可。 3季度 公司 销售收入 同比增速达到 %，出现了较为快速的增长。 徐工机械 毛利率、销售净 利率和净资产收益率 在 12季度 持续增长后 ，在 3季度 略有回落 ， 且低于 行业内其他上市公司。 公司 20xx 年 3 季度毛利率、销售净利率和净资产收益率分别达到 %、 %和 %，工程机械行业 上市公司为 %、 %和 %的平均水平 ，公司目前的获利能力指标中除毛利率水平外均明显低于行业内其他公司平均水平。 行业跟踪报告工程机械 10 图 21 三 季度 徐工机械 收入 开始出现同比增长 05000100001500020xx025000300003500040000450005000006 Q1 06 Q3 07 Q1 07 Q3 08 Q1 08 Q3 09 Q1 09 Q31 005 0050100150200单季度营业收入（万元，左轴）营业收入同比增幅（% ，右轴） 资料来源： WIND 咨讯、海通证券研究所 图 22 三 季度 徐工机械 盈利能力 出现低水平回升 2 01 51 0505101520253006 Q2 06 Q4 07 Q2 07 Q4 08 Q2 08 Q4 09 Q2单季度毛利率（% ） 单季度销售净利率( % )R O E （% ） 资料来源： WIND 咨讯、海通证券研究所 徐工机械 目前应收帐款 和存货 比率 均 高于 20xx20xx 年 同期 的正常水平， 且 20xx年上半年 存货中库存商品 的 压力 基本维持了 20xx 年下半年的高水平，资产周转状况偏差。 总体而言，目前 财务状况显示公司 受到金融危机影响 程度高于三一重工和中联重科 ，资产质量状况 明显差于行业龙头公司。 图 23 徐工机械 应收 帐款 和存货比例均处于压力较大位置 012345606 Q2 06 Q3 06 Q4 07 Q1 07 Q2 07 Q3 07 Q4 08 Q1 08 Q2 08 Q3 08 Q4 09 Q1 09 Q2 09 Q3单季度应收账款/ 营业收入 单季度存货/ 营业成本 资料来源： WIND 咨讯、海通证券研究所 图 24 徐工机械 的 库存压力比 07和 08 年中期 明显 抬高 00. 10. 20. 30. 40. 50. 60. 70. 80. 9105 H 2 06 H 1 06 H 2 07 H 1 07 H 2 08 H 1 08 H 2 09 H 1原材料/ 营业成本 库存商品/ 营业成本 资料来源： WIND 咨讯、海通证券研究所 柳工（ 000528）：收入增速和获利能力低于行业平均，资产质量上佳 柳工 20xx 年 3 季度销售收入 同比 上升 %，低于全行业上市公司同比增长%的平均值。 柳工 毛利率 已持续处于历史高位， 销售净利率和净资产收益率 在 12 季度出现明显反弹 ， 3 季度 在 自身的 较高水平上 有所回落，但根据我们观察属于正常的经营周期性变动。 公司 20xx 年 3季度毛利率、销售 净利率和净资产收益率分别达到 %、 %和 %，公司目前的获利能力 低 于工程机械行业 上市公司 %、 %和 %的平均水平。 行业跟踪报告工程机械 11 图 25 三 季度 柳工 收入 同比增速低于行业内上市公司平均 05000010000015000020xx0025000030000035000003 Q3 04 Q2 05 Q1 05 Q4 06 Q3 07 Q2 08 Q1 08 Q4 09 Q34 02 0020406080100单季度营业收入（万元，左轴）营业收入同比增幅（% ，右轴） 资料来源： WIND 咨讯、海通证券研究所 图 26 三 季度 柳工 盈利能力 高位略回落 5051015202503 Q3 04 Q2 05 Q1 05 Q4 06 Q3 07 Q2 08 Q1 08 Q4 09 Q3单季度毛利率（% ） 单季度销售净利率( % )R O E （% ） 资料来源： WIND 咨讯、海通证券研究所 柳工 目前应收帐款比率略高于 20xx20xx 年同期的正常水平，存货比率 在 20xx年2 季度已回落至 20xx20xx 年上半年的平均 状态， 存货压力较小。 20xx 年 3 季度柳工的应收帐款占收入的比例和存货占成本的比例仅为 和 ， 接近于 行业内上市公司中最低的山推股份 ，柳工的资产周转情况相当良好。 在 存货 结构 中 公司对 库存商品 控制得很好，库存商品 /营业成本比例 已低于 20xx 年下半年到 20xx 年上半年水平。 总体而言，公司目前 除销售收 入增长速度相对较低， 受到金融危机影响 较明显外 ， 3 季度在毛利率和经营效率和资产质量状况方面已恢复至较好水平。 图 27 柳 工 应收帐款略增但存货压力较小 ，总体压力较轻 00. 511. 522. 503 Q3 04 Q1 04 Q3 05 Q1 05 Q3 06 Q1 06 Q3 07 Q1 07 Q3 08 Q1 08 Q3 09 Q1 09 Q3单季度应收账款/ 营业收入 单季度存货/ 营业成本 资料来源： WIND 咨讯、海通证券研究所 图 28 柳工 09 年中 产成品压库压力明显比年初下降 00. 10. 20. 30. 40. 50. 603 H 1 03 H 2 04 H 1 04 H 2 05 H 1 05 H 2 06 H 1 06 H 2 07 H 1 07 H 2 08 H 1 08 H 2 09 H 1原材料/ 营业成本 库存商品/ 营业成本 资料来源： WIND 咨讯、海通证券研究所 山推股份（ 000680）：收入增速回升滞后，获利能力和资产质量较好 推土机行业从 20xx 年 11 月开始至 20xx 年 8 月 销售数量低于上年 ，但到 20xx 年9月出现明显 的 环比上升及同比上升情况。 山推股份 20xx 年 4季度 20xx 年 2季度 公司当期销售收入 均为 同比 下滑，至 20xx 年 3 季度销售收入 跟随行业出现 同比 上升，为%， 低于全 工程机械 行业上市公司同比增长 %的平均值。 在工程机械行业上市公司中山推股份收入回升相对较为滞后，但我们预计随着行业销售的好转， 4 季度公司的收入同比增速将继续提高。 山推股份毛利率、销售净利率和净资产收益率在 20xx 年 4季度创下 20xx 年以来的新低，但在 20xx 年 1 季度即出现明显反弹， 2季度在 1 季度基础 上微弱。