如何决定公司的资本结构(编辑修改稿)

如何决定公司的资本结构(编辑修改稿)内容摘要：

了企业的价值。 当公司过度依赖权益融资时，这种代理成本会比较大。  如果公司更多的使用借债融资，还债和破产的压力使得内部控制者必须减少浪费。 过度股权融资有什么代理成本。  圈钱理论  没有硬约束 什么是过度债务融资的代理成本  过多的债务会造成股权所有者和债权所有者之间的利害冲突，引起的成本叫债务的代理成本。 股东和债权人的冲突有以下几种表现： 高负债使股东可能不愿做一些有赢利的项目，因为负债过高，做了项目以后大多数的好处是被债权人拿去了。 有时企业的股东会将过高负债公司好的资产转移出去（掏空），剩给债权人一个空壳。 在发行公司债的任务完成后，股东可能愿意进行一些会产生高风险（但不一定是高回报）的项目。 新优序融资理论  优序融资理论则放宽 MM理论完全信息 的假定，以不对称信息理论 为基础，并考虑 交易成本 的存在，认为 权益融资 会传递 企业经营 的负面信息，而且外部融资要多支付各种 成本 ，因而企业融资一般会遵循 内源融资 、 债务融资 、 权益融资 这样的先后顺序。 新优序融资理论 （ 1）公司偏好于内部融资 （ 2）股息具有 “ 粘性 ” ，所以公司会避免股息的突然变化，一般不用减少股息来为 资本支出 融资。 换句话说，公司净现金流的变化一般体现了外部融资的变化； （ 3）如果需要外部融资，公司将首先发行最安全的证券，也就是说，先债务后权益。 （ 4）因此，每个公司的 债务率 反映了公司对外部融资的累计需求。 权衡理论与优序融资的联系  两者都是以ＭＭ理论为基础，是对ＭＭ理论的发展  两者实际上都肯定了债务融资优于权益融资  两者都未能得出企业合理资本结构的一个准确公式  两者对企业的融资方式和 股利政策 的指导效果比较一致 信号模型  信号模型是一种方法，它将斯宾塞的信号理论引入资本结构研究中，研究和探讨如何在信息不对称条件下将资本结构作为信号向市场传递有关公司价值的信息，以此来影响投资者的融资决策。  资本结构就是这样的信号，经营者可以通过采用不同的杠杆水平向外界传递消息。 如果公司采取高杠杆，外部投资者将高负债视为较好质量公司的信号，他们会认为该公司未来拥有良好的预期。 但是，低质量的公司都有很高的期望边际财务困境成本，因此，低质量公司的经营者不会通过举债来仿效高质量公司，此举可能导致低质量公司不堪重负而破产。 影响企业资本结构决策的因素 支持借款的因素 主要 因素 公司所得税 负债可以减少公司的所得税数量 ， 因为利息支出可以从税前收入中扣除 ， 而红利和留存收益不可以。 重要 因素 股票的 代理成本 债务可以帮助减少股权融资的代理成本 ， 该成本的产生是因为经理们进行那些并不符合股东利益最大化的决策。 债务融资由于可以增加对经理们的监控以及限制经理们的行动 ， 这些管理者们就不太可能 “浪费 ”太多股东的资金。 信息不对称 发行债券而不是股票使得企业可以避免发行新股份时常常出现的股价下跌问题。 这个下跌的出现是因为外部股东认为经理们只有在企业股票价格被高估的情况下才会进行股权融资。 影响企业资本结构决策的因素 阻止 （ 过多 ） 借款的因素 主要 因素 财务困境 成本 过多的债务增加了公司陷入财务困境的可能性。 并且陷入财务困境的可能性越高 ， 由于财务困境的预期成本就越高并且企业的价值就越低。 面临更高财务困境可能性的企业包括税前营业利润具有周期性和波动性特点的公司 ， 拥有大量无形资产和不流动资产的公司 ，提供独特产品和服务的公司以及提供的产品需要售后服务和维修的公司。 重 要 因素 债务的 代理成本 额外的借款通常都有附加条件。 贷款者会在新的债务合约中要求越来越具有限制型和高成本的保护条款 ，从而防止经理们为了股东的利益而可能对资金进行不合理的使用。 股利政策 过多的债务可能会束缚公司采取平稳股利政策的能力 财务弹性 过多的债务可能会减少企业的财务灵活性 ， 也就是说 ，会增加企业再融资的难度 ， 从而减少企业快速抓住可以创造价值的投资机会的能力。 哪些企业适合高负债。  经营现金流波动性比较大的公司和财务困境成本比较高的公司应该少借债。 这是因为波动性比较大的公司陷入财务困境的可能性比较大，所以预期的财务困境成本比较高。 那些公司的财务困境成本比较高呢。 无形资产相对比较多的公司，如高科技公司。  税率比较高的公司应该多借债。 因为税盾对它们的价值比较大。  有很多自由现金流，但有没有很多成长机会的企业。 这些企业不高负债的话，很容易将过剩的现金流浪费掉。 资本结构理论的新发展  资本结构的动态调整  资本结构的持续性  高债务  低债务 本章重点：   证明和计算  股票回购  股权资金成本 — 加权平均资金成本  股权价值 — 企业价值  财务杠杆 — 每股收益  每股收益无差别点 习题练习： 2020年考研试题  某公司的 EBIT为 500万元，目前全部采用权益融资即公司无杠杆。 期望收益率为 10%。 公司可以采用 5%的利率发行 500万元的永久债券进行股票回购从而改变资本结构，即将无杠杆的公司变成有杠杆的公司。 假定所得税率为 25%。  MM理论，股票回购后公司所有者的权益为多少。  MM理论，如果公司成为有杠杆公司，公司所有者的权益为多少。 税盾效应为多少。 计算综合  瑞安公司财务资料如下：  ，资本结构完全由权益资本构成。 公司处于零成长状态， EBIT=640万，公司所有的利润都发放股利，公司目前的股权资金成本为 16%。 税率为25%  ，根据 MMI，公司借入 2020万资金回购股权，计算回购后的股权资金成本和加权平均资金成本。  ，根据 2020万资金回购股权，计算回购后的股权资金成本和加权平均资金成本。 计算综合  瑞安公司是一家零成长公司，每年可产生 EBIT为200万元。 公司的债券利率 8%，每年需要支付 30万元利息。 假设公司不负债则公司的权益资本回报为 12%,所得税率为 40%。  目前公司股权资金成本为多少。  公司目前加权平均资金成本为多少。  公司价值为多少。 Chapter 9 股利政策股利政策 公司金融与投资  公司金融的核心理念是价值管理，只有公司投入资本的回报超过其资金成本时，才会创造价值。 在价值最大化的整体目标下，公司金融涉及的范围包括投资决策、融资决策、财务规划、兼并收购、营运资金管理等决策，它主要关注的是这些决策对公司市场价值的影响。 新公司金融  宏观、行业、公司特征对企业估值的影响（不同公司的比较）  券商研究员。 要求分析重大事件的信息含量（单一公司） 投资的分类  周期型 (BETA)  成长型 (Alpha) 什么样的是成长型   （福布斯） 3。 指标选择 小市值（ 200亿） 产品有广阔的市场前景 技术领先（国家火炬计划重点高新技术企业） 机构持股占流通股比例 30%40% 股利政策股利政策  利润分配的内容与股利政策  股利对公司价值的影响  股利政策制定时应考虑的因素 计算与分析  股利政策的实践与方法 二、股利政策的实施  （一）剩余股利政策   ◎ 公司的收益首先应当用于盈利性投资项目资本的需要，在满足了盈利性投资项目的资本需要之后，若有剩余，则公司可将剩余部分作为股利发放给股东。 资金运动图 企业利润 股利 留存收益投资 新股融资 债务融资 新项目投资 ① 确定最佳资本支出水平 120万元 满足后剩余： 150－ 84＝ 66（万元） 股利发放额： 66万元 股利支付率 （ 66247。 150） 100%＝ 44% ② 设定目标资本结构 （股东权益资本 70%， 债务资本 30%） 债 务 数 额 股东权 益数额 84万元 留 存 收 益 150万元 ③ 最大限度满足股东权益数的需要  【 例 113】 某公司现有利润 150万元，可用于发放股利，也可留存，用于再投资。 假设该公司保持最佳资本结构为 30%的负债和 70%的股东权益。 根据公司加权平均的边际资本成本和投资机会计划决定的最佳资本支出为 120万元。 资本支出预算 200万元 300万元。