控制权博弈与公司治理-----国美案例研究(编辑修改稿)

控制权博弈与公司治理-----国美案例研究(编辑修改稿)内容摘要：

20 年6月 国美的注册地在百慕大群岛，以借壳方式在香港上市，两地均属于英美法系，奉行“董事会中心制度”， 20202020年黄光裕对国美“绝对控制”。 2020 年 黄光裕 对公司章程进行了重大的修改：无需股东大会批准，董事会可以随时任免、增减董 事；董事会还获得了 扩大股本的“一般授权”，包括供股、定向增发以及实施 股权激励等。 2020年11月 20 20 2020三次问鼎胡润 “ 中国大陆富豪榜 ” 榜首 的黄光裕因 涉嫌股价操纵、洗钱、行贿、空壳上市、偷税、漏税等 犯罪行为 被拘留调查。 2020年5月 黄光裕案一 审判决，法 院认定黄光裕犯非法经营罪、内幕交易罪、单位行贿罪，三罪并罚， 执行有期徒刑 14年，罚金 6亿元，没收财产 2亿元。 资料来源：根据 百度百科“黄光裕” 相关资料整理。 黄光裕 命运转变 令人惊愕，我 总结为： （ 一 ） 家族 上市 企业的 “内部人控制” 问题。 从 2020 年国美电器上市以来， 黄光裕 持股由 75%降至约 34%， 从资本市场套现一百余亿 将上市公司作为 控制权博弈 与公司治理 国美案例研究 第 页 共 25 页 7 自己的“提款机” ，并通过关联交易， 控制董事会而 满足自己 的利益，这不可避免的侵害 中小股东 的权益。 （ 二 ） 在大股东直接担任管理者的情况下，内部的制衡机制形同虚设 ，国美的董事 会曾一度成为大股东控制的“一言堂”。 设立的董事会、监事会和独立董事 没有形成相互制约、相互监督的强有力的内部制衡机制。 （ 三 ）企业家个人 的行为方式 缺乏必要的道德约束， 导致 犯罪。 黄光裕 凭借个人的商业敏感及敢于创新的个性 以惊人的速度书写 国美的财富 神话。 可惜，2020 年，黄光裕迷恋上赌博 ，被爆曾在澳门一夜输 10 亿。 企业家精神的实质是创新，并使团队 保持激情，而不是进入“舒适的陷阱”。 （ 四 ） 资本市场法律法规的 体制漏洞， 个人 诚信缺失。 中国“首富”黄光裕 最终锒铛入狱的无奈结局 是物质财富 不可弥补的生命遗憾。 黄光裕 进行 内幕交 易 ，获取巨额非法收益，就是崩溃于自己内心的贪婪。 职业经理人陈晓 表 22 陈晓个人 事件时间表 资料来源：根据 百度百科“ 陈晓 ” 相关资料整理。 我将陈晓在国美中的角色 总结为 以下三点 ： 时间 事件 1992 年 担任某国营家电公司常务副总经理。 1996 年 带领 47 位员工，集资 100 万创建上海永乐电器。 2020 年 10 月 14 日 率永乐在香港成功上市。 2020 年 7 月 国美电器 并购永乐家电， 陈晓 担任国美电器总裁。 2020 年 11 月 出任国美集团总裁兼任董事会代理主席。 2020 年 1 月 出任国美电器董事局主席，同时兼任总裁。 2020年 7月 7日 公布首次股权激励方案，涉及总计 ，其中陈晓获得 2200万股认购权 在 方案中力拔头筹。 2020 年 6 月 28 日 陈晓辞去总裁一职，任国美电器董事局主席。 2020 年 3 月 9 日 陈晓辞职，离开国美电器。 2020年 3月 9日 陈晓私下向某媒体透露“国美财务漏洞”等信息， 更加受到 职业道德拷问。 控制权博弈 与公司治理 国美案例研究 第 页 共 25 页 8 （ 一 ） 职业经理人是以经营管理企业为职业的职业管理者， 陈晓在家电行业有非常专业的企业管理知识以及丰富的 经验， 他 也是兢兢业业打理 国美业务。 黄光裕被带走协助调查后， 陈晓 把国美从破产边缘拉回来，引入 贝恩 投资、强化团队并使得公司业绩不升反降 ， 确实有功。 （ 二 ） 由于信息不对称使 契约不完全 ， 追求目标不同可能使 职业经理人 为了 自身利益的最大化而不顾股东利益，滥用权力。 陈晓未与大股东商 议即进行高管激励，寻求全面的主导和控制，明显超越其权利范围，这样 的做法 也违背了 信托义务 和契约精神。 引进贝恩资本 签订 的 苛刻协议， 把自己和国美 、 贝恩捆绑，以稳固 自身地位 ，意图明显。 （ 三 ） 由于 黄光裕家族 与贝恩资本 妥协， 黄光裕只有一个，但是却有无数个 陈晓 ，陈晓最终 被张大中代替， 这是资本博弈的结果。 市场规则在进步，可以做到 保护企业生存权与投资者的利益，但市场文化没有变，职业经理人从大户的管家向独立品格转变任重道远。 总之， 创始者与职业经理人的关系不能仅凭“情感信任”来维系，而是应该通过信任机制来约束行为， 对于经理人聘用合同化、细节化， 确立相互的权利义务关系， 贯彻契约精神。 同时保护创始人利用，让 创始人可以通过较小的股份获得较大的公司控制权的保护机制也急需引进。 贝恩资本 表 23 贝恩注资 事件时间表 时间 事件 第一阶段： 国美选择贝恩资 本 陈晓在 2020年 12月开始与中介机构接触来进行引进战略投资者的谈判 国美应付账款及应付票据达 129亿元 ， 还 有46亿元巨额债券赎回 的 压力 ，出现危机。 2020 年 4 月 6日国美 宣布 贝恩资本、华平基金 、 KKR 入围 贝恩 在 5 月下旬以 “ 保证 大股东 控股地位 ”为前提 的方案 胜出。 2020 年 6 月 22 日 贝恩 以转股价格 港元 认购 币 可转换债券 2020 年 6 月 23 日 国美电器复牌后暴涨，收盘升 %（ 陈晓与贝恩 订立的攻守同盟 协议 ， 备受争议。 ） 第二阶段：贝恩 2020 年 5 月 11 日 黄光裕 否决贝恩资本 进入 董事 会， 后 陈晓率领董事会 拍板委任 贝恩资本代表 入阁。 控制权博弈 与公司治理 国美案例研究 第 页 共 25 页 9 成为国美第二大股东 2020 年 9 月 15 日 贝恩资本 亿元人民币债务投资通过转股，占国美股份 %成为国美第二大股东。 第三阶段：资本博弈，利益为王 2020 年 3 月 10 日 据报道 ， 黄光裕作出 “ 2020 年前将非上市公司门店 （ 估值 100 多亿港元 ） 注入上市公司 ”的承诺换取竺稼的支持。 资料来源：根据 网易财经 “ 国美大选 ” 相关资料整理。 贝恩资本 是国际性私人股权投资基 金 ， 我们从贝恩资本在中国的投资案例来分析其投资风格 并剖析其介入国美的真正意图。 （ 1）寻找基础好的潜力股 并发挥自身 强大的优势帮助 公司发展、 开拓更宽视野。 据中国连锁经营协会公布的“中国连锁百强”名单显示， 2020 年，国美电器总销售规模达 1100 亿元，门店总数达 1737 家，位列中国家电零售行业榜首。 国美有优质 的发展基础 ， 规模上 、 利润 上都有巨大提升空间 ，贝恩资本当然愿意争取难得的机会投资 中国 家电零售业的龙头企业。 （ 2）贝恩派代表进驻 公司的董事会， 以拥有 控股权为前提，再用短期刺激使投资增值。 贝恩资本为获取投票权提前 行使可转债股， 为争取控股权 放弃了自己处于债权人地位的种种好处， 包括 牺牲了 一年半 50%的收益率 ，体现了其真实意图。 （ 3） 努力 做到“用手投票”， 发挥股东的作用， 与 管理团队一起 解决问题。 例如贝恩 入股 飞翔化工三年 ，为这家民营企业重塑了财务流程， 建立了国际业务平 台，甚至全程参与与 保洁及联合利华的合作谈判。 竺稼对跨境并购和国际融资交易有丰富、广泛经验； Ian Andrew Reynolds 有十四年的私人股本行业从业经验，曾广泛从事科技、消费品行业的工作；王励弘女士在美国和亚洲的银行及金融业拥有超过十八年的 经验，这些都 给国美 的管理 注入新鲜的血液。 （ 4）在退出方式方面，贝恩没有固定模式。 贝恩亚洲基 金 在中国投资的十家企业，如 融创中国 、优酷网、 纷美包装 等已上市并退出。 在中国 市场环境下面，贝恩资本可以占有少数股份，和创业股东一起将 企业进一步带到较高层次，这也体现了它们坚持 长线的战略选择。 控制权博弈 与公司治理 国美案例研究 第 页 共 25 页 10 股权激励 表 24 国美与苏宁股权激励方案对比 “陈式”方案 “黄式 ”方案 苏宁方案 股票期权总价值 近 不变 占总股本比例 3% 不变 % 行权价格 /股 不变 行权时间 2020 年 7 月 7 日至2019年 7月 6日 已归属但未行使的购股权须于 2020 年 11月 15日或之前行使，仍未归属的购股权最迟在 2020年 11月 15日归属及行使。 激励有效期为 5 年，共分为四个行权期，每期可行权额度上限为获授股票期权总额的 25%。 受益范围 分公司总经理、大区总经理以及集团总部各中心总监、副总监以上级别共 105人。 不变 工作五年以上的 248位中高层管理员工，均被纳入股权激励的范围。 行权条件 公司授出购股权满一周年后，每年 25%的递增比例开始行权，行权时的市价高出 港元每股的部分， 为其获利部分。 从 2020年到 2020年，各年未行使比例具体改为 20%、 35%、 30%、15%。 并增加了管理层的表现目标。 2020 年 2020 年每年度销售收入较 2020年复合增长率不低于20%， 且 净 利 润 较2020 年复合增长率不低于 25%。 资料来源：根据 阿里巴巴管理资讯 “ 国美启动中国家电业金额最大股权激励 ” 相关资料整理。 （一） “陈式 ”方案与苏宁比较 （ 1）国美电器的股权激励的推出非常快速，没有经过股东大会的审定，让人对其合理性产生质疑。 该股权激励方案与董事会里的管理层的利益密切相关，从经理人职业道德 上来说，也需要提请股东大会重新审定。 选择在 管理层与大股东发生争斗的过程中 出台此政策 ，也 是 陈晓 斗争的手段之一。 （ 2）国美电器股权激励没有和业绩进行捆绑，和常规的股权激励方案原则相违背。 国美电器的股权激励方案受众较窄，激励额度较高，反而不利于公司长远发展。 苏宁电器此次股权激励额度不及国美电器，但激励覆盖面远超国美电器，目的就是为了稳定公司骨干成员。 （ 3）国美电器早在 2020 年 4 月就出台了“购股权计划书”，但一直未予实施。 现在 出台了 管理层成为最大的受益者的股权激励方案， 很难说此份股权激 控制权博弈 与公司治理 国美案例研究 第 页 共 25 页 11 励方案是公平、合理且保证 企业长期发展的。 （二） “黄式”方案与“陈式”方案比较 （ 1） 国美现在的管理层看好 2020 年到 2020 年的股价，希望大量股权在这两年被行使，是现有管理层出于保护公司股价的考虑。 （ 2） 新方案 增加了对管理层行使购股权的条件，收入、溢利、新门店数量、所进行的特别项目及其他管理工作，以及于国 美的工作资历等业绩 表现，将成为衡量管理层能否行使购股权的新条件。 增加了业绩的考核会 减轻 方案执行时对股权稀释的影响，也 体现了公司管理制度 转向更公平合理 的方向。 （ 3） 黄光裕 长期以来一直未对 股权激励制度 给予足够的重视，这给公司 高层的稳定性带来致命 的风险，现在实施了股权激励方案，希望可以起到保持 团队协作、保持激情、利于长远发展的作用。 控制权博弈 与公司治理 国美案例研究 第 页 共 25 页 12 3 国美 控制权 博弈分析 “ ”股东大会 假设条件 （一） 假设一：黄光裕，持有国美 %的股权，加上在二级市场大幅增持，占比为 %；再加上部分小股东的支持，那么黄光裕一方的支持者将达到 40%左右。 陈晓，已明确的支持票为贝恩资本、国美现任管理层、陈晓及其女儿、永乐旧部等，占比大约为 %。 贝恩资本和。