关联并购股权结构与市场绩效研究(编辑修改稿)

关联并购股权结构与市场绩效研究(编辑修改稿)内容摘要：

动机是做大上市公司，而战略整合的动机则在其次 ， 支持假设 H2。 在模型 4中，并购关联属性与第一大股东持股比例的交乘项 （ Rel*Conshare） 和 CAR（ +1， +15） 显著负相关，而在 模型 9和模型 10中与 BHAR12和 BHAR24显著正相关，说明 第一大股东持股比例 越高越有利于改善关联 收购公司长期市场绩效，而第一大股东持股比例越低则越有动力通过关联并购来迅速提升其短期股价 ， 支持假设 H3。 在模型 2中，并购关联属性与机构投资者持股比例的交乘项 （ Rel*Insshare） 和 CAR（ 15， 1） 显著正相关，而在 模型 10中和 BHAR24显著负相关，同时机构投资者持股比 例（ Insshare） 在 模 型 10中和 BHAR24显著正 相关 ， 说明 并购前机构投资者持股比例越高，收购公司在关联并购中的长期 市场 绩效越差，而在非关联并购中的长期 市场 绩效越好，反映了机构投资者在非关联活动中发挥了较好的监督作用，而在关联并 购活动中则更多的表现为一种短期炒作套利或与持股比例低的大股东合谋操纵股价的行为 ， 支持假设 H4。 表 4 并购关联属性与股权结构对收购公司市场绩效交互影响的回归结果 分类指标 样本量 BHAR12 样本量 BHAR24 均值 中位数 均值 中位数 关联属性 关联并购 285 *** 91 * *** 非关联并购 200 *** 57 ** 差异 （关联 非关联） （ T 或 Z） () () () () 变量 CAR（ 15， 1） CAR（ +1， +15） CAR（ 1， +1） CAR（ 15， +15） BHAR12 BHAR24 模型 1 模型 2 模型 3 模型 4 模型 5 模型 6 模型 7 模型 8 模型 9 模型 10 常数项 () () ** () ** () ** () ** () * () () () () Rel () () ** () ** () () () * () () () () Ucontrol () () () () () () Conshare () () () () *** () () Insshare () () () () *** () *** () Rel*Ucontrol ** 注： 括号里的数值是系数显著性 检验的 T 值 ； *， **和 ***分别表示在 10%， 5%和 1%的水平上显著（双尾） 六、研究结论与政策建议 综合上述实证分析和研究结果，可以得到以下结论： 1． 关联收购公司的短期市场绩效要优于非关联收购公司，但从长期看， 关联收购公司 遭受到显著的财富损失，与非关联收购公司长期市场绩效的差异不显著。 2． 非国有收购公司采用关联并购在公告日后 的短期市场绩效要好于非关联并购 ， 其关联并购动机是 获得由于股价上升而带来的 短期 财富放大效应 ； 国有收购公司采用关联并购 的长期市场绩效要差于非关联并购 ， 其关联并购动机是做大上市公司，实现 市值规模的不断扩大。 3． 第一大股东持股比例越高 ，控股股东在关联并购中的真实支持作用越大，越有利于改善长期市场绩效；而第一大股东持股比例较低的收购公司在关联并购中则表现为一种短期提升股价的投机行为。 4. 机构投资者持股比例越高 ，关联收购公司在公告日前的市场反应越好，长期市场绩效越差 ，非关联收购公司的长期市场绩效越好。 总之，股权分置改革 为市场化的并购奠定了基础，关联 并购市场的价值体系和运作模式也因此而呈现出与股权分置时期不同的特点 ，可能会出现新的投机形式。 因此，在后股权分置时代积极推进 关联 并购活动的同时，必须要从根源入手遏制其不合理行为，一方面，完善和建立资本市场以及并购重组的相关政策法规，加强和提高 涉及重大资产买卖的关联并购的信息披露 力度和质量；另一方面，针对新 环境下 关联并购活动中出现的股价异常变动，应建立 “ 疏堵结合 ” 的分类监管体系， 重点监管 股价波动过大和规模扩张过快的非国有关联收购公司、国有关联收购公司、第一大股东持股比例较低的关联收购公司 ， 以及 机构投资者持股比例较 高的上市公司的关联并购交易行为 ， 并通过健全激励机制对控股股东和机构投资者进行正面引导， 充分保护中小投资者的切身利益。 【 参考文献 】 [1] Khanna, Tarun and Krishna Palepu. Is Group Affiliation Profitable in Emerging Markets? An analysis of Diversified Indian Business Groups. Journal of Finance, 2020, 55 (2): 867892. [2] Johnson, S., La Porta R., LopezDeSilanes F., and Shleifer A.. Tunneling. American Economic Review, 2020a, 90:2227. [3] Bae, K. H., Kang, J. K., and Kim, J. M.. Tunneling or Value Added? Evidence from Mergers by Korean Business Groups. Journal of Finance, 2020, 57: 26952740. [4] Jian M. and T. J. Wong. Earnings Management and Tunneling through Related Party Transactions: Evidence from Chinese Corporate Groups. The Hong Kong University of Science and Technology Working Paper, 2020. [5] 王跃堂．我国证券市场资产重组绩效之比较分析 [J]．财经研究， 1999(7):5359． [6] 张俊瑞，李婉丽，周瑾．中国证券市场并购行为绩效的实证分析 [J]．南开管理评论， 2020(6):5157． [7] 潘瑾，陈宏民．上市公司关联并购的绩效与风险的实证研究 [J]．财经科学， 2020(1):8894． [8] 邓建平，曾勇，何佳．关联并购重组：根源与后果 [J]．管理学报 ， 2020（ 8）： 12381246． [9] 宋献中，周昌仕．股权结构、大股东变更与收购公司竞争优势 [J]．财经科学， 2020(5):3240． [10] 黄兴孪，沈维涛 ． 掏空或支持 —— 来自我国上市公司关联并购的实证分析 [J]． 经济管理，() () () () () () Rel*Conshare () * () () () * () * () Rel*Insshare ** () * () () () () *** () Amount *** () *** () *** () *** () *** () *** () *** () *** () () () Roa () () () () () () () * () Growth () () *** () *** () ** () ** () *** () *** () Lev ** () ** () () () * () * () ** () ** () Size () () * () ** () *** () *** () * () () Bm *** () () N 485 485 485 485 485 485 485 485 485 148 F *** *** *** *** *** *** *** *** *** *** 2020(12):5764． 欧洲 环境管理会计研究 综述 刘丽敏 杨国莉 （河北经贸大学会计学院，石家庄 050061） 【 摘要 】 环境管理会计作为管理会计创新的组成部分，其理论和实务研究 近年来 得到迅速发展。 本文 介绍欧洲环境管理会计的主要研究成果，以丰富我国在此领域的研究。 【 关键词 】 欧洲； 环境管理会计 ；环境绩效 Environmental Management Accounting Research In Europe LIU Limin YANG Guoli (School of Accounting , Hebei University of Economics and Business， Shijiazhuang, 050061， China) Abstract： Environmental management accounting as part of management accounting innovations , the theory and practice of environmental management accounting has rapid development in recent years. This paper describes the main research achievements about environmental management accounting in Europe and the purpose of the paper is to enrich the achievement in such field in China. Keywords： Europe。 environmental management accounting。 environmental performance 一、环境管理会计概述 由于环境和可持续发展问题日益得到世界各国的重视，为了满足各利益相关者对企业环境信息的需求 ,环境会计在 20 世纪 90 年代应运而生。 环境会计包括环境财务会计和环境管理会计 (Environmental Management Accounting,EMA)两部分。 与传统的管理会计相比，环境管理会计更注重企业可持续发展的目标需要，将环境因素纳入管理决策中，以提高企业环境业绩与财务业绩，最终实现企业的可持续经营。 目前在理论界和实务界，对环境管理会计的定义尚未统一。 联 合国在 2020年一份研究报告中指出：“环境管理会计是为满足组织内部进行传统和环境决策的需要，而对实物流信息（如材料、水和能源流量等）、环境成本信息和其他货币信息进行的确认、收集、估计，编制和利用内部报告”。 我国学者 干胜道、钟朝宏教授认为， 环境管理会计是为了同时提高企业或其他组织的环境业绩和财务业绩 ,为其内部与环境相关的管理提供财务信息和非财务信息的会计系统 [1]。 尽管不同组织和学者对环境管理会计的定义有所不同 ,但环境管理会计要为企业的管理决策提供面向未来的财务和非财务信息的宗旨则是共同的。 环境管理会计的主 要特点是 :强调企业内部环境成本 ,不包括企业难以确认的外部环境成本；强调与环境有关的成本 ,如废弃材料的损失价值、废物管理成本；强调以实物量表示的材料和能源流动的信息；强调在环境管理中的运用 ,但也可用于企业内部管理和决策的许多领域 ,并日益用于外部报告。 二、欧洲具有代。