公司金融学资本投资方法课件(编辑修改稿)

公司金融学资本投资方法课件(编辑修改稿)内容摘要：

8万元，小于初始投资额 10万元；四年累  计的现金流入为 12万元，大于初始投资额 10万元，因此 n=3， B项目的  投资回收期：  PBB=3+ =。 3810－4810  如果考虑资金的时间价值，则 A项目的折现投资回收期：  DPBA=3 + =；  B项目的折现投资回收期：  DPBB=4+ =。  可以看出，无论 A项目还是 B项目，其折现回收期均大于一般回收  期，这是由于资金具有时间价值的缘故，致使未来现金流入量的现值  小于实际的现金流入量。 事实上，折现回收期总是大于一般回收期。  三 、 平均会计收益率法 (ARR)  （一）定义：  （二）优点：简便、数据容易获得  （三）缺点：  １、会计帐面数据跟实际的现金流存在差异  ２、未考虑现金流时间序列  ３、缺乏客观的目标收益率（参照系缺乏） 平均帐面投资额除折旧与所得税）项目平均每年收益（扣平均会计收益率 例 :某企业计划购入一发电厂的全部固定资产 ， 买价为 800万元。 该电厂使用 5年后全部报废 ， 期末无残值 ， 企业的所得税率为 33％。 预计发电厂每年的收益和成本如下表 ， 采用直线折旧法折旧。 序号 项目 第 1年 第 2年 第 3年 第 4年 第 5年 ① 收入 680 700 650 450 200 ② 付现成本 450 350 250 130 100 ③ 年折旧 160 160 160 160 160 ④ 税前利润 70 190 240 160 60 ⑤ 所得税 ⑥ 净利润  年平均税后利润＝ 万元  投资利润率＝  年平均投资额＝ 万元  平均会计收益率 AAR= ＋＋＋%  ％4002800 ＝%  ％四 、 内部收益率法  （一）定义：内部收益率（ IRR）是令项目净现值为零的贴现率。  （二）内部收益率的测定： 0)1(0ntttIR RC 计算内含报酬率就是要对一个一元高次方程进行求解。 目前已有  较多的计算机软件能够用来进行这项工作，因此内含报酬率的计算  可以借助计算机来完成。 但采用试差法加内插法一般也能求出内含报  酬率的近似值。 所谓“试差法”指将不同贴现率代入上式不断试算，以求得 IRR近似值的方法。 具体计算步骤为：  （ 1）估算出拟建项目计算期内各期的现金流量；  （ 2）用试差法逐次测试，求出净现值由正到负的两个相邻贴现率R1,R2 (R1R2)。  （ 3）使用内插法计算内含报酬率的近似值。 假定在 R1和 R2之间， NPV  按比例减少，则 NPV=0时的贴现率（ IRR*）的计算公式为：  IRR*=R1 ＋（ R2－ R1） 211N PVN PVN PV 例：当贴现率 R＝ 10％， NPV＝－ 0,以 1％为步距逐步降低 R  值，计算 NPV，结果如下：  贴现率（％） 10 9 8 7 6 5  净现值 NPV  则净现值由正到负的两个相邻贴现率为 5％和 6％ ,  即 R1＝ 5％， R2＝ 6％。 IRR*=5％ ＋ （ 6％ － 5％ ） ＝ % )( （三）基本原则：  内部收益率 市场贴现率 可行  内部收益率 市场贴现率 不可行  内含报酬率的经济含义可以直观地解释为，在保证投资项目不发  生亏损的条件下，投资者能够承担的最高利率或资本成本。 即，如果  用于项目投资的资金全部为借入资金，以内含报酬率作为利率计息，  则项目投资所得的净收益刚好全部用于偿还借款的本金和利息。  由于内含报酬率反映了项目本身的实际盈利能力，因此，当内含  报酬率大于或等于企业确定的最低期望收益率时，可以考虑接受项  目；否则就认为项目不可行。 （ 四 ） 内部收益率法的缺陷：  影响独立项目和互斥项目的一般问题  （１）投资型项目和融资型项目的区别  投资型项目（首期支出现金的项目）  融资型项目（首期收到现金的项目）  结论：对融资型项目，内部收益率 市场贴现率，可行；  内部收益率 市场贴现率，不可行   例： A、 B两个项目，其现金流量见下表，可以看出， A为投资型项目，B为融资型项目：  项目 现金流量 IRR NPV 项目类型  期初 第 1年 第 2年 R=15% R=40%  A － 200 260 30％ 投资型  B 200 － 260 30％ 融资型  C － 200 460 － 264 10％和 20％ 混合型 A、 B两个项目的内含报酬率均为 30％ ， 但是 ， A项目净现值随着 贴现率的增加而降低； B项目净现值随着贴现率的增加而增加。 可以看出 ， 对投资型项目 A： 当实际贴现率大于 IRR时 ， NPV0， 拒绝项目； 当实际贴现率小于 IRR， NPV0,接受项目。 对融资型项目 B： 当实际贴现率大于 IRR时 ， NPV0,接受项目； 当实际贴现率小于 IRR， NPV0， 拒绝项目。 这与投资型项目正好相反。  （２）多重收益率  现金流多次改号，造成多重内部收益率， IRR法则失效 NPV 10% 20% 折现率  互斥项目所特有的问题  （１）规模问题：内部收益率法忽略项目的规模  期初现金流 期末现金流 NPV(20%) IRR  项目 A 1 + 80%  项目 B 10 + 32%  比较 IRR，选 A。 解决方法：  （ 1）比较净现值 : 选 B  （ 2）计算增量净现值 : 选 B  10(1)+()/=9+ =  （ 3）比较增量内部收益率与贴现率 : 选 B  10(1)+()/IRR = 0  IRR = % 20%  （ 2）时间序列问题  例 : 某企业现有一台设备，可以用来生产产品 A（方案 A）和产品 B（方案 B），两个生产方案带来的现金流如下表 :  方案 0 1 2 3 NPV IRR  0% % 15%  A 10,000 10,000 1,000 1,000 2,000 604 109 %  B 10,000 1,000 1,000 12,000 4,000 604 484 %  BA 0 9,000 0 11,000 2,000 0 593 % 两个方案的初始投资额相同 ， 但方案 A的内含报酬率高于方案 B，那么企业是否应该选择方案 A呢。 答案是必须根据资金成本来具体分析。 下图表示了两个方案的净现值与贴现率之间的关系。 当贴现率为%， 两个方案的净现值相同。 当贴现率小于 %， B方案的净现值较高 ， 优先选择 B方案；当贴现率大于 %， A方案的净现值较高 ， 优先选择 A方案。 NPV 4000 2020 方案 A 方案 B 六 、 盈利指数 （ PI）  盈利指数法又称为现值指数法。 盈利指数是指项目的现金流入量现值  之和与现金流出量现值之和的比值。 用公式表示为：   PI=  CIt: 第 t年的现金流入量（ t=0,1,2„n ）。  COt: 第 t年的现金流出量（ t=0,1,2„n ）。  r: 贴现率； n: 项目的经济寿命期（年） ntttntttrCOrCI00)1()1( 与净现值正好相反 ， 盈利指数是一个相对指标 ， 说明 每一元现值投资可以获得的现值收入是多少 ， 反映了单 位投资的盈利能力 ， 从而使不同投资规模的项目有了一 个可比基础。 盈利指数与净现值密切相关。 当现金流出只发生在项目期初时 ， 二者的关系可用下 式表示： 盈利指数的定义就是教材中的定义： 初始投资现金流量的现值初始投资所带来的后续盈利指数 (P I)10CFNPV 利用盈利指数进行投资决策的基本准则是：  当： PI1，接受项目；  PI1，拒绝项目。  因为，如果 PI1,说明该项目未来现金流入量的现值  大于现金流出量的现值，项目净现值为正；反之，如果  PI1，则项目净现值为负。   在没有资本限额约束的条件下：  （ 1）对于独立项目，当 PI1，接受项目； PI1， 拒绝项目。  （ 2）对于互斥项目，如果初始投资规模相同， 选择 PI较大的项目；  如果初始投资规模不同，不能按照 PI的大小进行决策，选择净现值最  大的项目。  如果初始投资金额有限制：  （ 1）对于互斥项目，选择投资金额允许范围内净现值最大的项目；  （ 2）对多个独立项目或独立互斥混合项目，参考 PI的大小顺序，选  择投资金额允许且净现值总和最大的项目组合。  初始投资金额无限制条件下的决策分析  例：新时代公司有 A、 B、 C三个互斥项目，其中，项目期限均为五  年，贴现率为 10％，各年的现金流如下表：  项目 期初 第 1年 第 2年 第 3年 第 4年 第 5年 PI NPV  A 1000 200 200 300 350 400  B 1000 400 350 300 200 200  C 2500 960 840 720 480 480  CB 1500 560 490 420 280。