公司金融学资本成本与资本预算课件(编辑修改稿)

公司金融学资本成本与资本预算课件(编辑修改稿)内容摘要：

本无法象债务成本和优先股成本那样直接计算得出。 可能的估计方法有：  １、股利折现法 当股利保持为常数时， ke=DIVe/P0 当股利按常数增长率 g增长时， ke=DIVe/P0 + g  ２、资本资产定价模型（ CAPM）法  利用 R = RF ＋ β (RM－ RF) 来确定权益资本成本  ３、债务成本加风险溢价法  如果考虑权益的筹资成本 fe，则权益成本为： kE = ke /（ 1 fe ） （二）加权平均资本成本 公司各类资本成本与该类资本在企业全部资本中所占比重的乘积之和。 式中 RWACC－ 加权平均资本成本 ki－个别资本 i的成本 wi－个别 资本 i在全部资本中所占的比重 n－ 不同类型资本的总数 niiiW A C C kwR1 某企业资本构成及加权平均资本成本计算如下 : 该企业加权平均资本成本为 % 数额 成本 比例 加权成本 债务 3000万 % 30% % 优先股 1000万 % 10% % 普通股 6000万 % 60% % 总计 10000万 100% % （ 三 ） 只考虑财务杠杆 （ 负债和权益结构 ） 加权资本成本 BSBSFMFRBSBRBSSRBRSRRRRW A C CR。 ，负债资本成本为负债市场价值为，权益资本成本为为假定公司权益市场价值）（就是权益资本成本：无负债项目的资本成本—— 例 （ P230例 127） ：某企业债务的市场价值为 4， 000万元 ， 股票的市场 价值为 6， 000万元 （ 300万股 ， 每股市价 20元 ）。 企业新借入的债务按 15%计 息 ， 贝塔为 ， 公司所得税为 34%。 假定证券市场线 SML成立 ， 市场风险溢 价为 %， 国库券利率为 11%。 求该企业的 RWACC。 %1 8 . 6%9 . 9100004000%2 4 . 4 0100006000RBSBRBSS%9 . 9R4000B%2 4 . 4 0R6000S3%2 4 . 4 0%9 . 51 . 4 1%11RRRRS ML2%%)341(%15)1(1BSBSFMFSW A C CCBBRTrR则：万元，负债资本成本负债市场价值为，万元，权益资本成本权益市场价值为、企业的债务结构为：）（计算权益资本成本：、按、税后债务成本：—（ 四 ） 关于 β 的分析 １ 、 β 的估计 （ 1）估算公司 β 的基本方法是利用 T个观察值按照如下公式计算（ P236第 10题） （ 2）对历史收益率作回归分析，得到特征线，其斜率就是 β （ 3）采用行业 β ). .. ,3,2,1()(),(个观察值TtRV a rRRC o vMtMtit２ 、 决定公司 β 的因素 （ 1） 收入的周期性： 高 β 公司 ：高科技 、 零售 、 汽车 低 β 公司 ：公用事业 、 铁路 、 食品 、 航空 （ 2） 经营杠杆： 放大商业周期的影响 边际贡献＝价格－变动成本 固定成本较低 ， 变动成本较高的项目 ， 边际贡献小 ， 经营杠杆较低； 固定成本较高 ， 变动成本较低的项目 ， 边际贡献大 ， 经营杠杆较高。 若项目的收入周期性强且经营杠杆高 ， 则 β 高。 总成本销售收入是息税前收益，销售收入的变动销售收入的变动经营杠杆E B I TE B I TE B I TE B I T（ ３ ） 财务杠杆 资产权益资产资产权益权益资产负债权益资产权益负债资产〉下，即在有财务杠杆的情况）〉权益负债（负债权益权益，〉—有杠杆企业：现实中，无杠杆企业：负债负债权益权益负债权益负债的加权平均和权益负债100 例：大正公司计划再投资一条生产线，需估算该生产项目的资本成本。  公司的资金主要来源于长期负债和股东投资，其股票和债券均上市交  易。 公司基本资料如下：  普通股现行股价： 25元 /股；  普通股发行股数： 1000万股  下一年度预期股利： /股；  预期股利年固定增长率： 8%  公司债券现行市场价格： 850元；  发行在外的公司债券： 100,000张  债券到期收益率： 7%；  边际税率： 33％ 分析：  股票市场价值（ E）： 25 10,000,000=250,000,000元  债券市场价值 (B)： 850 100,000＝ 85,000,000元  公司的市场价值 (E+B)： 250,000,000＋ 85,000,000＝ 335,000,000元  通过股利增长模型来估算股权成本：  Re＝  债券到期收益率为 7% ，可认为 RB＝ 7%，代入下式得公司目前的资本成本为：  RWACC= ＝ %  由于预算项目在经营风险和筹资组合方面与企业目前的状况相似时，可  以采用企业的历史成本作为项目的资本成本，因此，新生产项目的资本成本  为 %。 %%825  gPD)1( TRBE BRBE E Be  第三节 影响资本预算的若干因素 一 、 增量现金流量  （一）计算 NPV时，所运用的现金流量应是因项目而产生  的现金流量增量；  （二）沉没成本不属于增量现金流；  （三）机会成本应作为负现金流计入；  （四）负效应所导致的损失应作为负现金流计入 二 、 通货膨胀与资本预算  （一）利率与通货膨胀： 名义利率和实际利率概念  通货膨胀将影响投资人要求的收益率（利率），进而影响预算项  目的资本成本。 按照是否考虑通货膨胀的影响，利率可以分为名义利  率和实际利率。  前者一般是指在投资合同中规定的利率，它包含了最低期望收益  率，又考虑了通货膨胀的影响；  后者是指按照基年的物价总水平，即扣除未来各年通货膨胀因素  后所确定的最低期望收益率。  名义利率和实际利率之间的关系如下：  1+名义利率 =（ 1+实际利率）（ 1+通货膨胀率）  可近似表示为：实际利率＝名义利率－通货膨胀率 11 1   通货膨胀率 名义利率实际利率（ 二 ） 现金流量与通货膨胀率：名义现金流量与实际现金流量  在通货膨胀条件下，资本预算中的现金流量既可以用名义货币单  位来确定，也可以按实际购买力表示的货币单位（不变价格）来确定。  按名义货币单位确定的现金流称为名义现金流，按不变价格确定的现  金流称为实际现金流。  在资本预算中，一般以项目期初（ t=0）为基准，以项目期初的  物价总水平为不变价格或可比价格，按照该价格所确定的项目计算期  内各年的现金流量称为项目的实际现金流量；相反，按照未来各年的  现行价格所确定的现金流量就是项目的名义现金流量。 名义现金流和  实际现金流之间可以相互转换。  （三） 通货膨胀下的资本预算  在通货膨胀情形下，究竟采用名义现金流还是实际现金流进行资  本预算呢。 这取决于估计现金流的方便和准确程度。  如果项目的收入和成本主要由它们实际发生时的市场条件决定，  那么估计实际现金流量可能比名义现金流量更为准确；  相反，如果未来的成本和收益是由价格固定的长期供销合同决  定，那么，估计名义现金流量将更为准确容易。  如果资本预算采用的是名义现金流量，即项目的收益和成本均按  当年的现行价格加以确定，那么，用于项目预算分析的贴现率也采用  名义折现率；  相反，如果资本预算采用实际现金流量，即项目的收益和成本均  按项目建设期初的现行价格确定，则贴现率也采用实际贴现率。 可以证明，两种方法求得的项目净现值是一样的。   例：大正公司正考虑购买一台小工具生产设备，初始投资 20万  元，使用年限 5年，采用直线折旧法折旧，期末无残值。 该设备将使  公司每年税前净现金收入（现金收入－付现成本）增加 70,000元，边  际税率为 33％，预计 5年内年通涨率平均为 5％，试估算该项目的现金  流量。  该项目的现金流量包括：固定资产支出，税后现金收入，折旧税  盾三部分。 其中，固定资产支出和经营收入按期初的不变价格计算，  但折旧是根据资产的历史成本计算的，每年的实际折旧额都以当年的  现行价格表示，因此折旧税盾是名义现金流。 该项目的名义现金流量  和实际现金流量的估算过程见下表： 名义现金流量估算表 年份 0 1 2 3 4 5 固定资产支出 200,000 折旧 ① 40,000 40,000 40,000 40,000 40,000 折旧税盾 ② 13,200 13,200 13,200 13,200 13,200 税前净现金收入 70,000 70,000 70,000 70,000 70,000 所得税 ③ 23,100 23,100 23,100 23,100 23,100 税后净现金收入 ④ 46,900 46,900 46,900 46,900 46,900 税后名义净现金收入 ⑤ 49,245 51,707 54,293 57,007 59,858 名义现金流量 ⑥ 200,000 62,445 64,907 67,493 70,207 73,058  ① 折旧＝②折旧税盾＝折旧 税率（ 33％）  ③所得税＝税前净现金收入 税率（ 33％）  ④税后净现金收入＝税前净现金收入－所得税  ⑤税后名义净现金收入＝税后净现金收入 （ 1＋通货膨胀率） t  ⑥ 名义现金流量 =折旧税盾 +税后名义净现金收入  实际现金流量估算表  年份 0 1 2 3 4 5  固定资产支出 200,000  折旧 40,000 40,000 40,000 40,000 40,000  折旧税盾 13,200 13,200 13,200 13,200 13,200  折旧税盾的实际值① 12,571 11,973 11,403 10,860 10,343  税前净现金收入 70,000 70,000 70,000 70,000 70,000  所得税 23,100 23,100 23,100 23,100 23,100  税后净现金收入 46,900 46,900 46,900 46,900 46,900  实际现金流量② 。