公司金融学融资方式课件(编辑修改稿)

公司金融学融资方式课件(编辑修改稿)内容摘要：

）优先股概述  概念  优先股股票是指股份有限公司发行的，在分配公司收益和剩余财  产方面比普通股股票具有优先权的股票。  优先股常被看成是一种混合证券，介于股票与债券之间。  优先股发行对于公司资本结构、股本结构的优化，提高公司的效  益水平，增强公司财务弹性，具有十分重要的意义。 从法律上讲 ， 优先股是企业自有资金的一部分。 优先股股东所拥 有的权利与普通股股东近似。 优先股的股利不象债务利息那样从税前 扣除 ， 而必须从净利润中支付。 但优先股有固定的股利 ， 这与债券利息相似 ， 优先股对盈利的分 配和剩余资产的分配具有优先权 ， 这也类似于债券。 近年来 ， 美国许多新发行的优先股已经设有强制性偿债基金 ， 这 使它看起来更象债券。  种类  按不同标准，可对优先股作出不同分类，现介绍几种最主要的分类方式。  （ 1）累积优先股和非累积优先股。 累积优先股是指在任何营业年度  内未支付的股利可累积起来，由以后营业年度的盈利一起支付的优先  股股票。 非累积优先股是仅按当年利润分配股利，而不予以积累补付  的优先股股票。  （ 2）可转换优先股与不可转换优先股。 可转换优先股是股东可在一  定时期内按一定比例把优先股转换成普通股的股票。 不可转换优先股  是指不能转换成普通股的股票。 不可转换优先股只能获得固定股利报  酬，而不能获得转换收益。  （ 3）参加优先股和不参加优先股。 参加优先股是指不仅能取得固定  股利，还有权与普通权一同参加利润分配的股票。 根据参与利润分配  的方式不同，又可分为全部参加分配的优先股和部分参加分配的优先  股。  （ 4）可赎回优先股和不可赎回优先股。 可赎回优先股又称可收回优  先股，是指股份公司可以按一定价格收回的优先股票。 不可赎回优先  股是指不能收回的优先股股票。  优先股股东的权利  优先股的“优先”是相对普通股而言的，这种优先权主要表现在  以下几个方面：  (1)优先分配股利权。 优先分配股利的权利，是优先股的最主要特征。  优先股通常有固定股利，一般按面值一定百分比来计算。  (2)优先分配剩余财产权。 在企业破产清算时，出售资产所得的收  入，优先股位于债权人的求偿之后，但先于普通股。 其金额只限于优  先股的票面价值，加上累计支付的股利。  (3)部分管理权。 优先股股东的管理权限是有严格限制的。 通常，在  公司的股东大会上，优先股股东没有表决权，但是，当公司研究与优  先股有关的问题时有权参加表决。  （二）优先股的资金成本  由于优先股每期有固定的股利支付率，所以优先股实际上就是一个永续年金。 其资金成本为：   式中：  D ：表示优先股的股息  ：表示发行价格  f ：表示发行费率 0 (1 )PDRPf0P  例 : 假定某公司优先股市价为 100元，每股发放 10元  的股利，该公司发行优先股时，发行成本为 2%，求其资金  成本。  根据上述优先股资本成本公式： 010 1 0 . 2 0 %( 1 ) 1 0 0 ( 1 2 % )PDRPf   （三）优先股融资评价  从发行公司的角度评价   优先股融资的优点：  （ 1）没有固定到期日，不用偿还本金，事实上等于使用的一笔无限  期的贷款。 但大多数优先股又附有收回条件，这就使得使用这种资金  更有弹性。 当财务状况较弱时发行，而财务状况转强时收回，有利于  适应资金需求，同时也能控制公司的资金结构。  （ 2）股利支付既固定，又有一定弹性。 一般而言，优先股都采用  固定股利，但固定股利的支付并不构成公司的法定义务。 如果财务状  况不佳，则可暂时不支付优先股股利，因而优先股股东不会象债权人  那样迫使公司破产。  （ 3）有利于增强公司信誉。 从法律上讲，优先股属于自有资金，  因而，许多分析家和信用评级机构在计算公司的杠杆作用时将优先股  视作权益处理。 对应那些被认为杠杆作用过高的公司而言，发行优先  股为它提供了在不放弃控制权和不使负债率升高的情况下的一个可以  利用的筹资方式。  优先股融资的缺点：  （ 1）筹资成本高。 因为优先股股利不能作为费用来处理以抵减所得  税，所以优先股的税后资金成本要大于负债的税后资金成本。 一般而  言，公司的有效税率越高，则其使用优先股的成本就越大，愿意使用  优先股融资的可能性就越小。  （ 2）筹资限制多。 发行优先股，通常有许多限制条款。 如，公司不  能连续三年拖欠股息，公司有盈利必须先分给优先股股东；公司举债  额度较大时要先征求优先股股东的意见等等。  从投资者的角度评价  优先股具有以下优点：  （ 1）优先股不但可以提供相当稳定而可靠的收益，而且当公司被清  算时，优先股股东拥有先于普通股受偿的权利。  （ 2）公司投资者投资于其他公司的优先股 ,其股利有相当一部分（美  国为 80%）可以免税 ,从而使优先股对公司投资者具有相当大的吸引力。  对投资者而言，优先股的缺点主要有：  （ 1）优先股股东负担了相当高比例的所有者风险，而他们所能获得  的报酬却非常有限。  （ 2）即使公司有利可图，优先股股东并不能要求公司一定将股利发  放给他们。  （ 3）对个人投资者而言，风险小于优先股的债券所能提供的收益率  往往比优先股的收益率高。  （ 4）在公司刚刚渡过危机时，公司往往会试图去避免支付优先股的  累计股利。 这些公司经常在破产法的保护下进行重整，而优先股的股  东在公司重整时通常不会得到更好的待遇。  三、 留存收益融资  （一）概述  留存收益是一个会计术语，是指公司净利润用于发放股利后的余  额，包括盈余公积和未分配利润两项。  从性质上讲，留存收益属于所有者权益。 保留盈余的实质是所有  者向企业追加投资，因而对企业而言是一种融资活动。   从融资的角度看，普通股和优先股形成了股权融资的外部渠道，  留存收益则构成了股权融资的内部渠道，因此有人将这种融资称为  “ 内源融资 ” 、 “ 内部融资 ” 或 “ 收益留用融资 ”。   从会计的角度看，收益确认的计量是建立在权责发生制基础上  的，而不一定有相应数额的现金净流量增加，因而企业不一定有足够  的现金流将收益全部分派给所有者。  另一方面，企业的所有者对于企业的再生产、投资机会、控制权、  与优先股东及债权人的契约等有通盘考虑，当期收益在弥补以前年度  亏损之后也不一定将剩余收益全部分掉。   此外，法律法规从保护债权人利益、维持企业简单再生产和维持  市场经济秩序等角度出发，限制企业将收益分光。  我国 《 公司法 》 第 177条规定：“公司分配当年税后利润时，应  当提取利润的百分之十列入公司法定公积金，并提取利润的百分之五  至百分之十列入公司法定公益金。 公司法定公积金累计额为公司注册  资本的百分之五十以上的可以不再提取。 ”  因此大多数情况下，企业在账面上实现利润的时候，要将一部分  利润留在企业。  美国工业公司长期融资方式的几项特点：  内部产生的现金流是资金融集的主要来源。 通常，长期融资  额中有 20%～ 90%来自公司内部形成的现金流。  一般而言，财务赤字可以借助举债和发行新股这两种外部融  资方式予以填补。  但是，外部融资最显著的方面之一是，新发行的权益资本（包括  普通股和优先股）就总体而言并不是很重要，其净额通常只占融资总  额的一小部分；本世纪 80年代末及近年来，该数字则出现了负值。  同其他国家的公司相比，美国公司更多地通过内部现金流融集资  金。 而其他国家的公司比美国公司更大规模地依靠外部权益资本融集  资金。   （二）留存收益融资的资金成本  留存收益的资金成本取决于股东对普通股所要求的必要报酬率。  其计算方法有 CAPM模型法、债券收益率加风险溢价法和股利增长模型  法 3种。 设留存收益的资金成本 RS。  由于留存收益融资不会产生发行成本，所以其资金成本一般小于  普通股的资金成本。  CAPM模型法。 RS=RF+β(RMRF)  股利增长模型法  10SDRgP 债券收益率加风险溢价法  这是一种具有相当浓厚的主观判断性质的方法。 其计算方法比较  简单，只要在公司的债券利率上再加上 2%4%的风险溢价即可，用公  式表示：  RS =债券利率 +风险溢价  例：若某公司的债券利率为 11%，证券分析师估计该公司的普通股  风险溢价为 %，则该公司留存收益的必要报酬率为  RS =11%+%=%  （三）留存收益融资评价  留存收益融资的优点：  留存收益融资基本不发生融资费用。 企业从外界  筹集长期资本，无论采用发行股票、发行债券、资本租赁  还是银行贷款方式，都需要支付大量的融资费用，而通过  留存收益融资则基本无需发生这种开支。 留存收益融资可使企业的所有者获得税收上的利益 在西方发达国家 ， 资本利得税率相对较低 ， 如果将盈余全部分 给股东 ， 股东收到股利往往要缴纳较高的个人所得税 ， 因此股东往 往愿意将收益留存于企业而通过股票价格的上涨获得资本利得。 相应地 ， 有些国家的法律会禁止企业过度地保留盈余 ， 以防止 税收流失。 所以 ， 留存收益融资也受到一定的限制。 在我国 ， 目前只对现金股利征收个人所得税 ， 因此 ， 留存收益 高 ， 股价上涨 ， 资本利得实际上具有合理避税的作用。 留存收益融资的缺点：  留存收益的数量常常会受到某些股东的限制  有些股东依靠股利维持生活，希望多发股利；有些股东对风险很  反感，而且认为风险将随时间的推移而增多，宁愿目前收到较少的股  利，也不愿等到将来再收到不肯定的较多股利或较高的价格出售股票  的价款。  所以，有些企业的所有者总是要求股利支付比率维持在一定的水  平上，以消除风险。 企业外部的股东觉得，经营者在信息占有上的优  势，通过发放股利这种硬约束可以考验企业收益的质量。  留存收益过多，股利支付过少，可能会影响到今后的外部融资。  过多地利用内部融资，限制现金股利的发放，对于企业今后的外  部融资 —— 包括债务资本和权益资本都有不利的影响。  原因在于，股利支付率较高的企业的普通股要比支付股利较少的  公司的股票容易出售。 同样，考虑购买优先股和债券的投资者也会对  企业历史上的股利支付情况进行分析。  一般投资者都会认为，如果一个企业能较多地向普通股股东支付  股利，那么也准时为优先股支付股息，并及时支付债券的利息与本金。  因此，较多地支付股利，虽然不利于内部融资，但会有利于说明企业  具有较高的盈利水平和较好的财务状况，有利于外部融资。  留存收益过多，股利支付过少，可能不利于股票价格的上  涨，影响企业在证券市场上的形象。  四、私募资本市场  企业筹资渠道除了向金融机构借款，在证券市场公开发行股票  和债券外，还可以到私募资本市场筹资。