公司理财有效资本市场(编辑修改稿)

公司理财有效资本市场(编辑修改稿)内容摘要：

unds,‖ unpublished paper, Graduate School of Business, University of Chicago (March 2020). 1324 共同基金表现 • 如果共同基金经理人具备选股能力，那么我们应该观测到“收益持续”现象 ( performance persistence) – 好基金单期的表现要比接下来各期的平均收益高。 证据表明这种想法是错的。 1325 市场强有效形式 • 研究强有效市场的一种方式是内部交易。 • 一系列的研究支持内部交易能获得超常收益的观点。 • 因此，现存证据难以证明市场达到强有效形式。 1326 反对市场有效的观点 • 1987年股市的崩盘 – 在周一市场跌落 20%到 25%，但是那周末坏消息公布很少。 • 时间异常收益 – 一年中一月的收益率最高。 – Turn of the month – 每周星期一的收益尤其低（平均收益为负） • 投机泡沫 – 有时候一群投资者的举动和一只松鼠的差不多。 1327 对公司财务的涵义 • 因为信息迅速反应在股价中 ， 投资者只能预期获得正常回报率。 – 得到发布后的信息对投资者而言没有什么用 ， 价格在投资者行动之前就已经调整了。 • 企业出售证券时 ， 应当预期只获得公平价格。 – 公平 意味着发行证券所得的价格等于现值。 – 因此 ， 通过愚弄投资者而获得的融资机会在有效市场中是不存在的。 1328 对公司财务的涵义 • 市场有效性假说对公司财务有三个涵义： 1. 公司股价与会计方法的变更无关。 2. 财务经理不能通过使用公开可得的信息来选择股票债券发行时间获利。 3. 企业可以按自己的意愿发行股票债券数量 ， 而不会是价格下跌。 • 实证结果与这三方面相矛盾。 1329 为什么并不是每个人都相信 EMH。 • 对股票市场的收益图走势存在着视觉幻想，幻觉。 • 事实没那么有趣。 如果大家都相信市场有效，许多专业投资者将失去其工作职位。 • 一些反对市场有效的证据： – 季节性 – 小公司股票与大公司股票 – 价值型股票与成长型股票 • 市场有效性检验不充分。 1330 概要与结论 • 有效市场中证券价格反映信息。 • 三种形式的市场有效假说： – 市场弱有效 证券价格反映历史价格数据。 – 市场半强有效 证券价格反映所有公开可得的信息。 – 市场强有效 证券价格反映所有的信息。 • 关于前两种市场有效形式的证据很多。 1331 Lecture 9 资本成本 1332 基本理论框架 • 之前关于资本预算的章节集中讨论了现金流的适当规模和时间选择（ the appropriate size and timing of cash flow）。 • 本章讨论现金流有风险时如何选取适当的折线率。 1333 投资于项目 股权资本成本 有富余现金 的企业 股东的最终价值 支付现金红利 股东投资于金融资产 由于股东可以将红利重新投资到金融资产上，对于有资本预算的项目的预期回报率应该至少和有相同风险的金融资产的预期收益率相等。 有富余现金的企业可以选择支付红利或作资本投资 1334 股权成本 • 从企业的角度来看，预期收益就是企业的股权资本成本： )( FMiFi RRβRR • 为了估计企业股权资本成本，我们需要三个要素： 1. 无风险利率 , RF FM RR 2. 市场风险溢价 , 2,)(),(MMiMMii σσRV a rRRC o vβ 3. 企业的 beta, 1335 Example • 假设 Stansfield Enterprises(一家 PowerPoint presentations的出版商 )，它的股票 beta为。 企业完全用股权融资。 • 假设无风险利率为 5％，市场风险溢价是10％。 • 那么企业扩张应该使用的折现率将是： )( FMiF RRβRR %%5 R%30R1336 例子 (继续 ) 假设 Stansfield Enterprises正在评估以下这些不会互相排斥的项目。 每个项目的成。