公司战略与风险管理风险管理实务(编辑修改稿)

公司战略与风险管理风险管理实务(编辑修改稿)内容摘要：

利能力，它来源于企业的日常交易，即商品或服务的买卖。 例如，某公司于 12月 1日购入一种澳大利亚生产的设备，开具的发票面值为 70000澳元，付款期限为 1月底。 由于 12月 1日的即期汇率是 1澳元对 7元人民币，这批产品以人民币490000入账。 ● 如果人民币相对于澳元走弱，在 1月底汇率变成 1澳元对 ，那么公司将要花费人民币 504000 元才能兑换足以结清发票的澳元，这就意味着多支出人民币 14000元。 ● 如果人民币相对于澳元走强，在 1月底汇率变成 1澳元对 ，那么公司 将要花费人民币 476000 元就可以结清发票的澳元，这就意味着少支出人民币 14000元。 外币折算风险 是指对财务报表，尤其是资产负债表的资产和负债进行会计折算时产生的波动。 由交易（功能）货币折算成报告（记账）货币。 会影响资产负债表和利润表。 例如，一家英国公司在 1英镑对 10克朗（丹麦货币单位）时借入 1000万克朗。 当时如果将这笔借款计入资产负债表，则应按 100万英镑入账。 不过第二年，英镑下跌至 1英镑对 8克朗，这笔借款现在折合 125万英镑。 很明显，公司年末账簿上将显示亏损 25万英镑。 但是 ，如果不予偿还，这笔借款在下一年或几年后可能 “ 扭亏为盈 ” ，亏损也可能减少或者增加。 ● 折算风险只是资产负债表和损益表账面价值的波动，并不影响现金流量。 ● 但企业在资本市场上的形象可能因指标的变化而发生改变。 例如教材列举的情况 :会影响归属于不同利益相关者的价值。 杠杆比率过高，可能导致银行按照借款协议条款直接对贷款收取较高的利息或由于公司信用评级降低而间接按高利率收取利息。 ● 如果资金管理部门的目标是使股东财富最大化，则需要对这一风险加以管理。 经济风险 经济风险是指由于未预料的汇率变化导致企业未来的纯收益发生变化的外汇风险。 战略或经济风险影响一个企 例如，当一国货币贬值时，对出口商来说，一方面因为出口商品外币价格下降，有可能刺激出口，使其出口额增加而获益；另一方面，如果出口商进行生产所使用的原材料为进口品，因本币贬值，会提高以本币表示的进口原料的价格，企业的生产成本会增加。 材料进口与产品出口对于汇率波动来讲处于相反的方向运动，但大量的进口 原材料和大量的产品出口更加深了企业现金流量对于汇率波动的复杂性和不确定性。 可能导致经济风险的事件包括 业在汇率变化时的竞争地位。 不会出现在资产负债表上，但影响利润表。 风险的大小取决于汇率变化对企业产品的未来价格、销售量以及成本的影响程度。 ● 企业决定从外国购入资源，比方说在意大利购买设备，目的是为中国市场提供产品或服务。 在这种情况下，该公司的成本是以欧元计价，而预期收入是以人民币计价。 一旦人民币相对于欧元走弱，那么，从运营成本来看，这并不划算。 ● 企业坚持仅以本国货币进行交易，以避免折算风险，但是这样可能导致供货商和客户更愿意与竞争对手交易的风险。 ● 企业为在某国（比如，英国）启动一项营销活动投入资金，目的是提供产品或服务， 并在随后的几个月中与当地的生产商竞争。 一旦人民币相对于英镑走强，那么，适当的英镑价格折合成人民币后，可能无法收回投资。 外币折算风险例子 （三）影响汇率的因素（理解） 影响汇率的因素包括外 币供给、利率平价、购买力平价、费雪效应和预期理论。 ：货币的现货与远期合约都主要取决于外汇市场的供给和需求。 ● 供应大于需求：外币贬值、本币升值 ● 供应小于需求：外币升值、本币贬值 外币的供应和需求受到以下因素的影响： 与其它国家相比的本国 如果通货膨胀率高，成本上升，带动该国出口减少，外汇收入量降低，则该国货币贬值。 通货膨胀率 与其它国家相比的利率 利率高低，会影响一国金融资产的吸引力。 一国利率的上升，会使该国的金融资产对本国和外国的投资者来说更有吸引力，从而导致资 本内流，货币升值。 国际收支 国际收支通俗的讲是指一个国家在一定时期内与别的国家之间发生的经济来往。 如果一国国际收支为顺差，即外汇收入大于外汇支出，通俗地讲即卖的多买的少，挣的外汇多，则该国货币汇率上升；如果为逆差，即外汇收入小于外汇支出，通俗理解为卖的少买的多，外汇减少，则该国货币汇率下降。 外汇市场参与者对经济前景的信心 如果对经济前景比较看好，说明经济增长快，或者换句话说就是投资收益高，这些参与者会大量买入本国货币，导致对本国货币需大于供，所以导致本国货币汇率上涨。 投机行为 根据对 市场的判断，把握机会，利用市场出现的价差进行买卖从中获得利润的交易行为。 当市场交易者预期某种货币可能贬值时，由于投机、避险心理，他们会大量抛售这种货币，导致该货币贬值；当市场交易者预期某种货币可能升值时，他们会大量买进这种货币，导致该货币升值。 政府干预汇率的政策 中央银行。 比如直接在外汇市场上买进或卖出外汇或本国货币，或者调整国内货币政策和财政政策。 例如 2020年日本地震后，日元迅速走强，七国集团（ G7）对日元汇率采取联合干预，取得了显著成效，有效地帮助日本抑制日元走强并降低了威胁该国经济复苏 的风险。 ：是一种预测外汇汇率的方法。 假设同一时期两国之间的利率差异应抵消即期与远期汇率之间的差异。 根据利率平价，即期和远期汇率之间的差异反映了利率差。 例如，如果英国利率比美国利率高出 2%（美国 8%，英国 10%），即期折算（即期汇率 1英镑＝2美元）时，应购入英镑（假设投入 2020美元） 英国（一年后本利和收入） 美国（一年后本利和收入） 1000 （ 1＋ 10%）＝ 1100英镑 ＝ 2200美元 2020 （ 1＋ 8%）＝ 2160美元 由于投资者普遍想从高利率中 牟利，因此即期汇率将随之上升。 汇率不变（ 1英镑＝ 2美元）： 2200－ 2160＝ 40（美元） 汇率上升（ 1英镑＝ ）： 2244－ 2160＝ 84（美元） 汇率下降（ 1英镑＝ ）： 2156－ 2160＝－ 4（美元） 远期市场上也会出售英镑，因此，英镑的远期汇率将会降低。 最终会达到平衡状态，即远期溢价 /折价将抵消利差。 假设英国利率 i1（ 10%）；美国利率 i2（ 8%） E为即期汇率， F为远期汇率 投资者在美国投资收益：（ 1＋ i2） 投资者在 英国投资收益：（ 1＋ i1） 247。 E ，换成美元则为 （ 1＋ i1） 247。 EF 投资者进行二者的比较： ● 若（ 1＋ i2） （ 1＋ i1） 247。 EF ，在英国投资收益更大。 ● 若（ 1＋ i2）＝（ 1＋ i1） 247。 EF ，两国投资收益相等。 ● 若（ 1＋ i2） （ 1＋ i1） 247。 EF ，在美国投资收益更大。 由此可以观察如果 i1大于 i2，则 F小于 E，意味着远期汇率小于即期汇率，即汇率下降。 假设英国利率 i1（ 10%）；美国利率 i2（ 8%），即期汇率 E＝ 2 F＝ 远期汇率与即期汇率的差为两国的利差 2% 如果远期市场上远期汇率不是 ，比如是 ，则投资者就会发现套利机会，按照即期汇率买入英镑，远期市场上按照。 ● 收益＝（ 1＋ i1） 247。 EF ＝ ● 在美国的投资收益：（ 1＋ 8%）＝ ● 收益差为 － ＝ 最终这些活动会导致即期汇率上升，远期汇率下降，最终回到与利率差相等的水平。 ：两国货币的汇率主要是由两国货币的购买力决定的（ 1916年瑞典经济学家卡塞尔）。 例如，如果一篮子商品在美国需要花 25万美元，而同样一篮子商品在英国需要 ，在购买力平价保持不变的情况下，美元与英镑的汇率为 1英镑（ 250000/150500）。 【基本结论】通货膨胀率高 的国家货币汇率下跌，通货膨胀率低的国家货币汇率上升 ： ● 费雪效应：研究利率与预期通货膨胀率之间的关系。 每一国家的名义利率等于投资者所要求的实际利率与预期的通货膨胀之和。 两国的利率之差等于两国的通货膨胀之差（费雪方程式） ● 国际费雪效应：国家间的利率差异为即期汇率的未来变化提供了一个无偏预测。 拥有相对较高利率国家的货币将相对于具有较低利率国家的货币贬值。 ● 费雪效应 （ 1＋实际利率）（ 1＋通货膨胀率）＝ 1＋名义利率 1＋实际利率＋通货膨胀率＋实际利率 通货膨胀率＝ 1＋名义利率 实际利率＋通货膨胀率＋实际利率 通货膨胀率＝名义利率 实际利率＋通货膨胀率＝名义利率 【例子】如果名义利率为每年 7%，当前的通货膨胀率为 3%，那么， “ 实际 ” 利率应为 4%左右。 换句话说， 7%的利率扣除 3%的通货膨胀率，剩下的 4%等于一年的投资回报率。 【例子】如果名义利率为每年 7%，当前的通货膨胀率为 3%，那么， “ 实际 ” 利率应为 4%左右。 换句话说， 7%的利率扣除 3%的通货膨胀率，剩下的 4%等于一年的投资回报率。 ● 国际费雪效应 假设资本可以自由流动，则各国实际利率最终会相 等。 因此两国名义利率之差就等于两国通货膨胀率之差，再结合购买力评价理论，即可得到国际费雪效应 实际利率＋通货膨胀率＝名义利率 A国实际利率＝ B国实际利率 推出： A国与 B国名义利率之差＝ A国与 B国通货膨胀率之差 【基本结论】拥有相对较高利率国家的货币将相对于具有较低利率国家的货币贬值（即期汇率）。 【注意】 ● 利率平价研究的是远期汇率（关心的是远期汇率和即期汇率间的差额如何决定） ● 费雪效应研究的是即期汇率的预期变化 ：作为平价理论的替代，预期理论认为目前的远期与 即期利率的百分比差异是即期汇率的预期变化。 远期利率大于即期利率，表明预期会加息，即利率会上升，因此，即期汇率会上升。 远期利率小于即期利率，表明预期会降息，即利率会下降，因此，即期汇率会下降。 假设现在是 209 年 12月份，按照期望理论，市场预计即期汇率等于 6个月（即 210 年 6月）的远期汇率。 如果英镑对美元的 6个月远期汇率是 ，这意味着，市场预期企业可在下一年的 6月份按照每英镑兑。 值得注意的是，这并不是说这个汇率一定恰好等于 6个月后的汇率， 6月份的即期汇率可能不同于我 们今天所了解的 6个月远期汇率。 但是，这两者之间应当不存在系统性偏差，即随着时间的推移，偏差总和肯定等于零。 随着时间的推移，远期汇率低估的程度应当等于未来即期汇率高估的程度。 【注意】 ● 预期理论研究的是即期汇率（在一国范围内利率变化的情况下） ● 利率平价理论研究的是远期汇率 ● 国际费雪效应也是研究即期汇率（在国家间存在利率差异的情况下） 汇率影响因素。 【解答】购买力平价理论、国际费雪效应理论以及利率平价理论都是有关汇率影响因素与汇率变化之间数量关系的理论。 其中，购买力平价理论和国际 费雪效应理论都是有关即期汇率变化的理论，尽管购买力平价理论研究的是通货膨胀率差异对汇率的影响，国际费雪效应理论研究的是名义利率差异对汇率的影响，但两者之间由于名义利率与通货膨胀率之间存在的密切联系而相互关联。 利率平价理论和国际费雪效应理论都研究名义利率差异对汇率的影响，但国际费雪效应理论关心的是即期汇率的预期变化，而利率平价理论关心的是远期汇率与即期汇率间差额如何决定。 二、汇率风险管理的概述（理解） （一）背景 （二）汇率风险管理的最佳实践 就汇率风险管理决策来说，汇率敞口巨大的企业常常 需要建立最佳实务的操作框架。 这些实务或原则可能包括： ； ； ，来应对汇率套期执行的实际问题； ，以监控企业汇率风险，确保适当的持仓量；。 主要职责：审核持仓量的限制，检验套期工具及相关 VaR头寸的恰当性，并定期审核风险管理政策。 三、汇率风险计算方法之 VaR计算法（理解） 汇率风险计算广泛采用的方法是 VaR模型 ，是由。 VaR 即 Value at Risk，字面上讲就是 “ 风险价值 ” 或 “ 风险值 ”。 它指在一定的置信水平（概率）上，在给定期间内，某个敞口可能发生的最大损失。 例子：如果外汇头寸的持有期为 1天，置信水平为 99%时， VaR计量结果为 1000万美元。 由于 VaR模型不能反映置信水平 100%的最大损失，企业常常在 VaR限制之外设定经营限制，比如名义金额或止损指令，以尽最大可能覆盖风险。 教材在此部分第一段提出（ 100－ z） %的说法，指的就是有一天价值减少会超过 1000万美元，但是超过多少则不能确定。 其中 z指的就是下一段中的 y，例子中的 99。 建立 VaR的模型，必须首先确定三个系数：一是持有期间的长度；二是置信水平；三是货币单。