远期价格与远期协议(ppt42)-合同协议(编辑修改稿)

远期价格与远期协议(ppt42)-合同协议(编辑修改稿)内容摘要：

理论 1. 长期利率是现在的与未来的预期短期利率的几何平均值，即      001 1 1, , ,t s t st s t t t sr r r   2. 根据理性预期理论，如果收益率曲线呈单调增长形态，那么预期利率水平将上升；反之，如果收益率曲线呈单调下降形态，那么预期利率水平将下降。 远期价格与远期协议 22 利率期限结构理论 ——流动性偏好理论 1. 即使预期利率不发生变化，由于长期债券的流动性不如短期债券，长期利率也应该高于短期利率 2. 长期债券的价格对利率变化的敏感性比短期债券高，流动性差，因此，长期债券的投资人承受的利率风险与流动性风险高于短期债券持有者承受的风险。 即使预期利率不发生变化，如果长期利率等于短期利率，投资者也更愿意投资于短期债券，而不是长期债券。 但是，从融资方来看，它们当然愿意发行长期债券，而不是短期债券。 这样，债券的供需出现不平衡。 因此，借款方为了筹集到长期资金，必须把长期债券的利率提高到短期债券的利率之上，补偿投资者因投资长期债券牺牲的资产流动性。 远期价格与远期协议 23 利率期限结构理论 ——对冲压力理论 1. 尽管流动性对商业银行来说是必须考虑的关键因素，但是，并非所有的投资者都偏好短期债券  由于负债具有长期性，人寿保险公司与养老基金等机构投资者为了对冲风险更加偏好投资于长期债券 2. 要使偏好长期（短期）债券的投资者投资于短期（长期）债券，那么短期（长期）利率必须比长期（短期）利率更具吸引力 3. 在预期利率不变的情况下，收益率曲线的形态取决于偏好长期债券的投资者与偏好短期债券的投资者的力量对比 4. 对冲压力理论的极端形式为：短期债券市场与长期债券市场是完全分割的，长期债券与短期债券的收益率取决于各自市场的供需状况 远期价格与远期协议 24 久期 ——定义 1. 度量利率风险的常用指标是麦考利（ Frederick Macaulay） 在 1938年提出的久期（ duration） 2. 一种债务工具的久期是其现金流序列的到期期限的加权平均，权重为单个现金流的现值占债务工具总现值的比例 3. 债务性金融工具对利率的敏感性是由现金流发生的时间和相对大小决定的。 在其它条件相同的情况下，期限越长，就越敏感；期限越短，就越不敏感  111 1     tm T m Ttttt tyD t C FmmmP 远期价格与远期协议 25 久期 ——定义 1. 零息债券的久期等于它的到期期限 2. 就同一种债券而言，收益率越大，久期越短；反之，收益率越小，久期越长 3. 修正久期定义为： 1* DD ym 远期价格与远期协议 26 久期 ——弹性 当收益率曲线作很小的平行移动时，债券价格的变化率等于修正久期乘以收益率的改变量的反数。 因此，久期度量了债券价格在局部对收益率的敏感性 1PPDyym ln* PP PD P y yyP       1PDy D yyPm       远期价格与远期协议 27 久期 ——线性 1. 当利率期限结构处于水平状态并且收益率曲线平行移动时，多种债务工具构成的资产（或负债）组合的久期和修正久期分别等于单种资产（或负债）的久期和修正久期的加权平均，权重为单种资产（或负债）的现值占资产（或负债）组合现值的比例 2. 线性性质对于利率组合管理非常重要。 在确定了资产和负债的类型以后，我们可以通过调整各种资产和负债的投资比例来实现资产组合和负债组合的久期匹配。 如果资产组合和负债组合的久期是相同的，而且收益率曲线的变动是平行移动，那么，净资产对利率的变化不敏感 远期价格与远期协议 28 久期 ——凸性 凸性是指债券的现值（也就是价格）作为到期收益率的函数是凸函数，即， 22 0Py  远期价格与远期协议 29 久期 ——凸性 1. 债券价格对收益率的敏感性在局面只依赖于债券的久期或修正久期。 但是，当收益率的变化幅度比较大时，这一结论久不再成立 2. C度量了债券价格对收益率的凸性，它的值越大，仅仅用久期度量的债券价格对收益率的敏感性的误差。