20xx年全球经济展望与研究报告(41页)-其他行业报告(编辑修改稿)

20xx年全球经济展望与研究报告(41页)-其他行业报告(编辑修改稿)内容摘要：

状况加速恶化 2020 年中期以来一直困扰全球金融市场和信贷市场的、时间拖长的动荡， 2020 年 9 月升级，主要金融机构突然倒闭，首先 是在美国，随后在欧洲发生。 危机已经迅速蔓延到新兴市场，人们更加害怕国际金融体系出现系统风险。 由于越来越担心交易对手风险，信贷市场特别是银行间市场和商业票据市场遭到破坏。 今年早些时候，主要银行依然可以吸引新的股权投资者，重建银行资本金基础；抵押支持的证券和其他资产巨额计提造成的巨大损失侵蚀了资本金基础。 但是， 3月份世界上总资产排名第七大的证券公司贝尔斯特恩的倒闭打碎了投资者的信心。 9 月和 10 月，美国和欧洲政府当局被迫采取超常规的措施进行应对，其 中包括大规模注入流动性、协调降低政策利率、收购主要的金融机构、提高存款担保以及计划购买受损的金融资产（例如美国不良资产重购方案，即 TARP），从而参股商业银行并在干预商业票据市场 动荡已经对新兴市场资产产生重大影响 尽管人们相信，发展中国家的金融机构对美国次贷资产和相关证券的直接风险敞口不大，但是金融动荡还是影响了几乎所有的新兴市场经济体，高收入国家的银行和投资基金从新兴市 场撤出资金，并将广泛的风险资产转为更具有流动性的资产。 风险规避程度的迅速增加还导致融资套利交易强力崩盘。 抛售风险资产对几乎所有的新兴市场经济体的股票价格、债券息差和货币产生了重大影响，还造成印度、俄罗斯联邦和巴西等较大国家以及泰国和菲律宾等较小国家国内信贷状况偏紧。 随着当地投资者也撤出股票市场，以及更广泛地撤出以当地货币计价的投资，进一步强化了这些事态发展。 经常项目逆差大并因 此非常依赖外国资本的国家受到国际市场信贷状况偏紧的最大打击。 三分之一的发展中国家的经常项目逆差超过其 GDP 的10%，随着资本流入干涸，许多国家可能被迫限制国内需求。 例如， 2020 年，几个国家的私人债务流动迅速增加，刺激了国内私营部门的信贷增长，加大了通胀压力。 一年以后，流向一些国家银行部门的私人债务大幅度降低：哈萨克斯坦减少 132 亿美元，俄罗斯减少 66亿美元，南非减少 37 亿美元，土耳其减少 31 亿美元，乌克兰减少 21亿美元（ 2020年 19月与 2020年同期相比）。 所有的中等收入国家，即使它们经常项目存在顺差，都受到了金融危机的重大影响。 显性脆弱程度指数表明发展中国家金融状况 2020 年 9 月 15日（雷曼兄弟公司倒闭）以来恶化的程度。 脆弱程度指数取过去 12 个月以来货币标准化贬值、国内股票市场损失和风险贴水增加以及一国资本流入量下降的平均值。 该指数表明，几乎所有的中等收入国家都在经历金融困难。 新兴市场股票价格 — 按照摩根斯坦利综合指数（ MSCI）测算 — 比 2020年的峰值下跌了 60%以上（以美元计算），股价重新回到 2020年初的水平。 新兴市场普遍出现股票价格大规模回调现象，下跌幅度最大的是一些欧洲和中亚国家 — 乌克兰（ 80%）、罗马尼亚（ 75%）、保加利亚（ 75%）和俄罗斯联邦（ 73%）。 其它新兴市场大国，如巴西、中国和印度，回调幅度超过 60%。 虽然过去一年出现下跌，但是从中长期角度看，新兴市场的股票价格依然超过成熟市场的股票价格，尽管其特征是震荡幅度大得多。 抛售新兴市场资产现象触发了许多国家汇率的显著贬值，削去了过去两年汇率大部分的升值幅度。 例如， 2020年 8月初至 11 月中旬，巴西里亚尔对美元贬值 40%（对欧元贬值 20%），但只是低于 2020 年 1 月美元价值的 8%。 2020 年10月末至 2020年 11 月中旬，南非兰特对美元贬值 60%左右（对欧元贬值 38%）。 同样地，2020 年 10 月末至 2020 年 11 月中旬，土耳其里拉对美元贬值幅度超过 40%（对欧元贬值20%），但是 2020年 1月至 2020年，按照实际有效汇率计算，该货币已经升值 6%。 2020 年 9 月爆发的银行危机正在限制信贷流向发展中国家，特别是信用最差的借款国。 2020年 10月末，主权债券息差从 8月末的 330个基准点扩大到 1100 个基准点，远高于 2020 年 6 月 150 个基准点的历史记录， 11 月中旬则重新恢复到仅仅 700多个基准点。 当时，在 JP 摩根 EMBI全球指数包括的 38个新兴市场经济体当中，有 14个经济体的主权债券息差超 过 1000基准点的“不良债券”门槛。 公司债券比主权债券的息差增幅还要大。 11月中旬，风险性、非投资级（评级为 BB）新兴市场公司债券的息差扩大到 1750 个基准点，比 2020年中期扩大 1450 个基准点。 2020年 6月至 2020 年期间，美国 10 年期国债基准收益仅仅下降 个百分点，只是部分抵消了息差的扩大，新兴市场发行的美元主权债券的收益率高达 %，为 4年来最高水平。 私人资本流动预计将继续减少 即使在金融危机加深之前，信贷状况偏紧已经在抑制流向发展中国家的私人债券和股票流动。 在 2020年 10月以前一年时间里，跨境银团贷款承诺下降 3150 亿美元，低于一年前创记录的 4000亿美元（但依然高于 202006年水平）。 发展中国家债券发行额在 10 月份以前的时间里下降 720 亿美元，低于 2020 年中旬 1700多亿美元的历史记录。 公司债券发行继续下降，大幅度下降的 国家有南非（下降 156 亿美元）、印度（ 128 亿美元）和俄罗斯（ 94 亿美元）。 实际上，设在新兴市场的公司发行的非投资级债券占 2020 年 1 月至 10 月总发行额的 40%左右，而 202006 年占 60%。 此外，随着股票价格下降，同期股票发行量也在下降，总额为 900亿美元，低于 2020年年初创下的 2020亿美元历史记录。 即使假设市场恢复信心，信贷市场和资本流动解冻，新兴市场的整体信贷状况依然比近年来紧缩很多。 结果，流向发展中国家的私人债券和股票 资本净值，预计将从 2020年创下的历史记录 1万零 3百亿美元（占发展中国家 GDP的 %），下降到 2020年的 5300亿美元（占 GDP 的 3%）。 尽管外商直接投资净值应该对经济下行抵抗力更强一些（如过去一样），信贷紧缩可能造成高收入公司比以往金融危机期间，更大程度上减少在发展中国家的直接投资。 信贷紧缩机继续降低国内经济增长前景 在金融动荡发展成为全球危机之前，发展中国家受到 影响，主要是高收入国家需求的减少通过出口渠道传导。 面对外部环境的逐渐恶化，许多发展中国家表现出强大的弹力，原因是它们的经济得到了强劲投资增长的支持以及巨额外汇储备的保护。 2020年 9月以来，这种局面已经大大改变。 与产品和服务市场的逐渐调整不同，金融市场的调整来得快以及突然，而且经常趋于“过度调整”。 更为重要的是，危机的升级直接影响许多发展中经济体国内经济增长的发动机，原因是获 得资本支出融资突然变得更加困难。 此外，危机正对外汇储备造成强大压力，与此同时可能暴露出私营部门资产负债表上危险的货币不匹配情况。 在过去五年全球经济繁荣期间，本币资产在升值的国内银行和私人公司发现，在国外以美元形式借款有吸引力。 由于货币运动突然掉头，私营部门资产负债表上的货币不匹配可能已经导致企业、银行甚至是家庭户的重大损失。 由于这种情况导致贷款违约，可能给国内银行体系造成困难 ，迫使银行找到替代来源的资金，而此时全球融资状况已经显著恶化。 因此，货币运动引致的困难有可能进一步降低发展中国家投资支出的前景。 第四章 全球展望 经合组织（ OECD）高收入国家经济展望 2020 年秋季，美国金融危机加深并蔓延到欧洲主要国家，预计将对属于经济合作与发展组织（经合组织）的高收入国家的经济活动产生重 大影响。 即使全球信贷市场的信心迅速得以恢复，企业和消费可以获得的融资的减少以及发展中国家进口需求的减速，已经为美国、欧洲和日本经济 2020年下半年开始并持续到 2020年的经济衰退设好舞台。 经合组织国家共同走向经济衰退 直到 2020 年一季度，经合组 织国家经济减速程度相当小（尽管一季度工业产量停滞）：出口得益于发展中国家强劲的进口需求并得益于石油输出国，同时进口下降有助于提高贸易净值对 GDP 增长的贡献。 但是，二季度四大发达经济体的 GDP 增速下降，增长 %（年增率），低于 2020 年的 %；随着三季度美国、欧洲和日本 GDP 普遍减速，经合组织经济增速下降至 %。 今年二季度和三季度，经合组织所有主要国家的工业生产出现 负增长，原因是国外需求减少，以及一些国家建筑和企业行业低迷造成国内工业订单不足。 出口增速从 2020 年的 %降至今年三季度的 %（经季节调整后的年增长率），在发展中国家需求减缓的同时，经合组织内部贸易（尤其是欧洲内部贸易）也现疲态。 二季度，欧洲和日本经济状况继续恶化。 日本 GDP急剧下降 %（经季节调整后的年增长率），欧元区 GDP 下降 %，第一栏）。 通胀率大大提高带来的住房支出减少、投资减少以及贸易对经济增长的贡献率显著变化，共同形成了经济拐点。 在欧洲，出口市场越来越表现疲软以及欧元长期升级迫 使进出口二季度负增长，对总体经济增长的贡献率从 2020年四季度的%降至 0。 与此相反，美国 GDP二季度增长 %（经季节调整后的年增长率），财政刺激和货币政策放松促进了消费者支出。 此外，住宅投资下降速度放缓，贸易 — 依然受益于弱势美元 — 的贡献率提高，占经济增长的比重提高 个百分点。 2020年以来，美国的国内需求一直不振，国内储蓄的增加有助于解决两年以前人们如此关注的全球失衡问题。 随着三季度金融混乱程度加深，包括欧洲、日本和美国股票市场出现史无前例的下跌，消费者支出受到更大压力。 全球需求的溅落造成经合组织经济体出口表现无力，欧元区和日本本季度进入技术性经济衰退，美国经济增速再度下降。 金融危机使得经济前景处于特别的不确定性 由于 2020年 9月至 11 月的重大变化，难以 估测即将来临的经济衰退的深度。 如果信贷市场依然冻结，资产价格继续下降，那么明年就可能出现极端性的产出下降。 但是，预计财政与货币当局正在采取的超常规措施将最终恢复信息，银行不再需要囤积现金，企业可以获得正常经营所需的融资。 但是，经合组织国家的经济前景依然暗淡。 一个普遍因素是国内需求的下降 — 企业资本支出下降幅度越来越大 — 贸易净值不再能够提供支持，抵消这种下降，原因是发展中国家经济增长同步出现显著减速。 由于美国私。