银河证券-医药行业20xx年投资策略报告(doc14)-医药保健(编辑修改稿)

银河证券-医药行业20xx年投资策略报告(doc14)-医药保健(编辑修改稿)内容摘要：

公司受到冲击最大，国际化和产品结构调整势在必行。 国内早期的医药上市公司背景均是以抗生素生产为主营业务方向的国有企业，多年来产能严重过剩和有效需求骤降将对业绩有较大影响。 但也应看到，这些上市公司在该领域具有较强的竞争力，发展高端产品和开拓国际市场是应对行业寒 冬的有效措施，外在的压力将加快上市公司结构调整的步伐，我们认为鲁抗医药和华北制药 2020年的产业动向值得投资者关注； 药品零售板块将受到较大冲击。 据统计， 药店经营的抗菌药物一般在 200 种左右，占经营品种的 15%，其销售额占总销售额的 20%，占药店利润的 25%。 抗菌药物是药店生存和发展的支撑点，对零售药店影响举足轻重。 由于目前医生处方基本垄断在医院流通渠道，该禁令无疑断了药店的财路。 2020 年我国将全面实行药品分类管理，我们认为药品零售板块的转机有望在 2020 年出现，而有关医生处方自由流动的法律性规定竟成为 整个药品流通业转暖的方向标。 药品零售板块近 4年来持续走低，同时行业的核心竞争力和服务水平不断提高，这种反差主要由目前医疗卫生政策改革的阵痛所引发， 2020 年药品零售业有望迎来发展机遇期。 目前政府的思路已有以药养医变成了以医补医，处方自由流动将成为利益主体博弈的可能结果之一。 药品分类管理对医院影响构成短期利好，长期利弊。 药品分类管理的初衷是合理用药，但由于目前处方垄断于医院销售渠道，随着药品处方自由流动规则的出台，医院将逐步依赖技术服务获得收入，药品将不再是其收入和利润的主要来源。 我们预测 2020 年和 2020 年全国药品销售同比增长分别为 6 行业报告 /医药行业 2020 年投资策略 15%和 %,低于 2020年 19%的增长率。 其中抗肿瘤类、心脑血管类用药仍保持较快的增幅。 图三、全国药品销售额和增长率变化图（ 19902020） 资料来源：中国银河证券研究中心 原料药市场，调整孕育机遇 2020年总产量已达 万吨，同比增长率为 11％，占全球原料药市场份额的 22％，2020年原料药的出口额为 亿美元，同比增长了 %。 受益于 2020年主要原料药品种价格的恢复性增长， 2020年原料药行业利润整体上出现 了爆发性增长，如下图所示， 2020年销售收入同比增长了 %,利润总额同比增长了 %。 但根据原料药行业产能严重过剩和主要品种市场价格走势，我们给出了 2020 年原料药行业投资减仓的评级。 我们预计 2020年销售收入同比增长 17％，利润同比减少 5％。 原料药企业的竞争力主要基于技术优势和规模优势，相对于专利药研发厂家的知识产权壁垒，原料药的盈利空间和时效性受到较大制约，全球原料药市场近年来的发展与制药行业分工的细化和通用名药市场的兴起密切相关，预计化学原料药市场已由 1996年的近 100 亿美元扩展到 2020年的 150 多亿美元。 我们认为原料药市场的机遇是阶段性的，主要表现为专利药仿制厂家的技术突破期― 规模优势期 多品种培育期－产业整合期 四个阶段 ，处于不同阶段的品种和厂家的赢利点存在差异，经历了产业整合期的大品种原料药盈利水平将趋于稳定。 我国许多原料药品种已具备国际比较优势，但由于缺乏产业整合， 2020 年陷入国内价格恶性竞争的状况，乃至遭到国外的反倾销调查，青霉素品种就是典型案例。 我们预计 2020年青霉素系列价格将恢复性上涨，作为成熟性品种，其价格将维持在合理利润率水平，预计全年价格将恢复性上涨 ,主要生产 厂家该品种的毛利率将在 20％左右。 鲁抗医药和华北制药分别采用了国内结盟和国际结盟的整合模式，前者通过和华源集团的资本对接，将有效降低终端消费市场运作屏障和发展高端产品，有效利用自身的产能优势，有利于开拓国内市场。 华北制药和 DSM的结盟，将有利于产品进入西欧原料药市场，有利于公司开拓国际市场。 我们认为 2020年两家公司的发展将有诸多看点，建议投资者择机增持。 7 行业报告 /医药行业 2020 年投资策略 图四、原料药收入和利润变化图 （ 20202020） 资料来源： 国家统计局 化学制药 研发和营销并重 — 龙头地位进一步强化 从全球范围来看，化学制药工业属于典型的研发驱动型行业，研发投入强度大，跨国制药企业依靠知识产权壁垒瓜分全球药品市场，制药工业的高端产品集中于专利药品，发展中国家的制药工业普遍集中于普药领域。 目前，跨国制药企业在中国的市场份额远低于国际市场数据，比如，辉瑞制药约占全球药品销售份额的 11%，而在国内市场的份额估计在 1%之下。 随着中国医药市场规则日益与国际接轨，跨国药企的市场分额上升将进一步挤压国内药企的生存空间。 从长远来看，高强度的研发投入并不是国内医药上市公司的现实选择，而缺乏垄断性药品又使医院学术营销和渠道 拓展缺乏可持续性。 我们认为 2020 年国外药企市场份额上升和国内龙头企业地位强化的趋势并存，这种进程同时受到药品分类管理和医疗卫生体制改革较大影响，但市场份额日益集中的趋势已经形成。 图五、化学制剂子行业收入和利润变化图 （ 20202020） 8 行业报告 /医药行业 2020 年投资策略 资料来源： 国家统计局 我们认为具备可持续增长的化学制药上市公司应具备全国性的医院学术推广和营销网络，缩短新药上市的培育期；为所处治疗领域的龙头企业，该细分市场具有较快的增长率；研发创新能力强，和国内外研发机构具有广泛的业务合作，项目储备和转化能力强。 这样的医药上市 公司才可能在激烈的市场竞争中具备持续增长能力，才能将国内的市场优势转化为企业的实力，才能在国际市场放手一搏。 我们从 2020 年开始对恒瑞医药进行了持续关注。 我们认为类似的制药企业仍是投资者关注的重点，而 采用类似图六的 医院临床数据库的分析是动态跟踪企业业绩变化的有效手段。 图六 、 恒瑞医药主要品 种市场 景气度变化图 投资者应重点关注 拥有较高盈利贡献能力的明星品种 及其公司。 制药业涉及到药品的发现、研发、生产和销售等各个环节，优势制药企。