投资理财理论和实务(ppt66)--李嘉诚理财秘诀-理财(编辑修改稿)

投资理财理论和实务(ppt66)--李嘉诚理财秘诀-理财(编辑修改稿)内容摘要：

的具体步骤如下： 年份 利率 现值计算式 现值 1996 11% － 100 － 100 1997 % 1998 % 1999 % 2020 % 2020 % 2020 % 2020 % 2020 % 2020 % 2020 % 合计 净现值 计算结果 告诉我们什么。 1996年发行的 100元 面值的 10年期附息国债 实际上值 160多 但是国家却把它作 100元 卖了。 当时，该国债的发行量为。 因此，单单该国债的发行，就损失 % ＝ 152亿元。 在 1996年，我们不可能这么精确地算出该国债的价值但是，我们至少知道， 在 1996～ 1998年 市场利率 处于高位 ，或 不断下降 期间： 发行 长期债券 将会 损失 惨重 ； 而反之， 投资 长期债券 将会 获利 巨大。 这里，不是纸上谈兵。 实际上，该国债于 1999年 6月份，在 1997年与 1998年两次取息 后， 其最高价达到 167元。 这个 真正的 知识，实际上 使我赚到了不少钱。 确定性投资项目 的 决策问题 能否解决。 上述净现值 NPV 大 于零的投资项目 值得投资 上述净现值 NPV 小 于零的投资项目 不值得投资。 这样，似乎 确定性投资项目 的 决策问题 可以解决了。 但是，其实，这远远没有解决。 原因在于： 其中的 市场利率 ri 难以估计。 确定性、离散型 投资项目 一般定义 现金流 发生的时间 已知 记为 第 年 而且， 其中 的 现金流大小 已知 记为 nttt , 10 nyyy , 10 确定性、离散型 投资项目 NPV(r) IRR  投资项目 在 贴现率 r 为时的 净（ Net）现值 定义为 NPV(r)：＝  投资项目的 内部收益率 IRR 定义为该项目净现值为零时 的 贴现率 ， 也即 IRR定义为方程 NPV(r) ＝ 0 的解 （ 可能 无解 ， 也可能有多个解 ， 将在以下详细分析 ）。 nitiiry0)1(NPV(r)与 NPV 上述公式 NPV(r)与 NPV 根本不同 NPV(r)依赖于贴现率 r， 而 NPV 是客观的，理论上完美的。 只是其中的市场利率 ri 难以估计。 IRR、 NPV与 DCF 如果 NPV＞ 0， 就进行投资 ， 否则就不投资。 这种方法称为 未来收益现值分析法 ， 或称 贴现现金流量分析法 （ Discounted cash flow analysis， 简记为 DCF） 被一些媒体称为 中国 巴菲特 的 赵炳贤 在 1997年出版的著名经济学专著 《 资本运营论 》 中 ， 有如下总结：尽管 IRR 和 NPV 这两种方法都有缺陷 ， 但总的比较 、 评价下来 ， NPV 显然比 IRR 更科学 、 更可靠 ， 七十年代后期 IRR 在商业性的财务评估中的 地位正逐渐 减弱 ， 并有被 NPV 取代 的趋势。 我 的 不同观点 根据多年的投资实践 ， 我对此持有不同的观点。 我将指出 ， 在许多投资领域 ， IRR 比 NPV 更有用 ，NPV 不可能取代 IRR。 先用下例 ， 来说明 DCF的问题。 【 例 1】 设有两个投资项目 A与 B，都是年初投资 1亿元： 项目 A，可在第 1年末，回收得 （ IRR = 20%）； 项目 B，可在第 2年末，回收得 （ IRR = %）。 若用上述 DCF法，则得到这样的结论： 当 贴现率 ＜ 10%时，项目 B的现值较大，应投资于项目 B； 当 贴现率 ＞ 10%时，项目 A的现值较大，应投资于项目 A。 因此，这种决策方法完全取决于现贴率的取值大小，而贴现率的取值中，存在着很大的 主观性。 DCF中的 贴现率 ATWACC 有许多教材与文献中认为， DCF中的贴现率不是任意选取的。 它是基于税后加权平均资本成本（ AfterTax Weighted Average Cost of Capital） ATWACC上的，是根据公司的资本结构，按比例将债务价格和股本价格加权的贴现率。 有时，这个加权平均中，还包含“ 所有者要求报酬率 ”。 尽管使用 DCF所得结果数据可能完全不同， 但 DCF在评估时有一套标准、规范的方法、程序。 大部分公司有他们自己的“利率尺度”。 但是，不言而喻，其中总是存在着一定的 主观性 ，其实际效果可想而知 一个典型项目 的 技术经济指标至少包括  项目总资金 （含建设投资、流动资金、建设期利息等）  内部收益率（ IRR)  净现值 (NPV）  投资利润率  投资利税率  贷款偿还期  投资回收期 在 世界银行 和 联合国工发组织  考察项目可行与否的主要指标是 NPV和 IRR，尤其以 IRR更为重要。  在多方案项目中，因为 NPV反映的是绝对值，对于初投资很大的项目方案可能 NPV很大，但单位投资的效益不一定很好； IRR具有相对 可比性。  我国 在审批项目时，主要参看的财务指标也是 IRR和 NPV，也是以 税后 IRR为最重要 的指标（在资金约束条件下）。 IRR往往 优于 NPV(或 DCF)  一般来讲， IRR 这个指标消除了净现值这个指标中贴现率选取的主观随意性，可以 客观 地度量出一个投资项目中资金的平均增长率。 在市场利率较为稳定，或变化不大，或变化趋势、变化周期明显的情况下，IRR 这个指标大大优于上述难以估计的净现值指标。  因为 市场利率 的 变化趋势 、 变化周期 往往容易估计，而不同年月确切的 市场利率本身 往往难以估计，所以在实际评价各个投资项目优劣，实际精选投资项目时，IRR 这个指标往往大大优于上述 NPV 指标。 或者说， IRR 方法往往优于 DCF 法。 单单 IRR这个指标存在 的 问题 IRR 这一指标的缺点在于，它假设每年的收益率都相同， 或者 它反映 的 只是 平均收益率。 在市场利率有变化的情况下，不能单凭一个IRR 指标，来判断投资项目的优劣： 在投资性质的投资项目中，并不是 IRR 越大越好； 在融资性质的投资项目中，并不是 IRR 越小越好。 有些投资项目的 IRR 不止一个。 可以证明 ，一个投资项目 ， 若期初与期末资金流入的正负号相同 ， 且该投资项目所有资金流入代数和的正负号与上述相反 ， 则其 IRR 至少有 两个解。 有些投资项目， IRR 无解。 IRR 无解的投资项目可以分为两大类： 净现值 NPV(r)恒大于零的，净现值 NPV(r)恒小于零的。 在投资项目投资期内，市场利率变化较大的情况下，前者 未必 总是值得投资的，后者未必总是不值得投资的。 有些投资性质的项目，尽管 IRR 较大，但由于 投融资规模 很小，所以无足轻重； 有些投资性质的项目，尽管 IRR 较小，但由于 投融资规模 很大，所以举足轻重。 在市场利率有下降趋势时，投资期限较长的投资项目，尽管 IRR 较小，可能还是最好的。 IRR API D 指标体系。