化工行业研究报告(doc18)-石油化工(编辑修改稿)

化工行业研究报告(doc18)-石油化工(编辑修改稿)内容摘要：

59 17554 8176 953 61597 同比增长 % — % % — % — % % 比重 % % % % % % 1999 年利润 9283 14852 13796 9073 — 597 46407 比重 % % % % — % % 预计未来数年内对中石化业绩影响较大的仍将是勘探开发事业部和营销分销事业部，即未来原油价格走势、和中石化成品油零售市场的占有率 ， 对中国石化的业绩将起决定性的作用。 预计原油价格最终将会落到 15~20 美元 /桶之内，但 2020 年全年原油均价可维持在比去年均价（布仑特 美元 /桶）稍低的水平， 2020 年预计均价将进一步回落至 20 美元以下。 由于国内原油定价滞后 ， 预计中 国石化 2020 年 产品实际 均价将与 2020 年持平。 炼油、营销和石化产品在非典疫情可控的前提下，今年的主营利润增长的幅度将超过 30%。 2020 年中石化业绩预测 2020 年 同比增长 2020 年 勘探开发 原油（万吨） 3810 % 3800 大量管理资料下载化工行业研究报告（ 20 7） 华安证券北京营业部 第 8 页 天然气（亿立方米） 53 % 炼油 原油加工量（万吨） 11092 % 10501 营销分销 总经营量（万吨） 7300 % 7009 零售量（万吨） 3750 % 3473 化工 乙烯（万吨） 305 % 主营业务收入 （百万元） 350000 % 324184 主营业务利润 （百万元） 70000 % 61239 三费 （百万元） 41831 20% 34859 营业利润 （百万元） 28169 % 22817 净利润 （百万元） 17433 % 14121 每股收益 （元） % 由 上 表中可见， 2020年每股收益将同比增长 20%以上，每股收益约为 元。 2020 年预计原油价格将进一步下跌，每股收益同比 2020 年将减少。 上海石化 ： 上海石化是我国最大的炼油化工一体化企业，产品涉及成品油、聚烯烃、化纤及化纤原料等，拥有 880 万吨原油加工能力，乙烯和聚烯烃产能分别达到 85 万吨和 91万吨，位居国内首位，公司管理规范，综合竞争力较强。 预计公司全年原油加工量达到 850 万吨，产品销售量为 710 万吨，同比提高 11%，业绩有望 实现较大增长。 此外，由公司参股 20％的上海赛科 90 万吨乙烯项目将于 2020 年前后竣工投产，届时公司乙烯规模将达到 103 万吨，继续保持国内领先地位，这一项目将为公司带来长期增长。 齐鲁石化 ： 公司 2020 年经过坏帐清理，卸下沉重包袱， 2020 年 1季度每股收益达到 元，是 2020 年全年的 4倍以上（ 2020 年每股收益 元），今年净利润同比大幅增长已成定局。 公司 2 季度业绩受到不利影响，但一些特色产品如聚氯乙烯、合成橡胶价格跌幅小于其他品种，而且今年 5 月 10 日国家下调石油定价，每吨下调 290 元，有利于公司降低生产成本。 公司 72万吨 /年乙烯二期改造工程于 2020 年年底启动，计划于 2020 年 9 月底完工，届时公司乙烯生产能力将增加 27 万吨 /年，聚氯乙烯能力增加 37 万吨 /年，预计 20 2020年公司业绩还将有较大增长。 扬子石化： 公司为我国特大型石油化工企业，主营业务是石油炼制及烃类衍生物的生产、加工和销售，主要产品为聚酯原料、聚烯烃塑料、基础化工原料和成品油等四大类产品。 2020年，扬子石化实现主营业务收入 亿元，主营业务利润 亿元，净利润 亿元，比 2020 年增长 倍，每股收益达到 元。 公司业绩大幅度的增长得益于去年乙烯和常减压装置扩能改造的完工并于 9 月底正式投产，以及相关产品如 PTA、乙二醇等价格的大幅度提高。 2020 年以来，由于战争的风险加大，产品价格继续保持上升的走势，一季度，实现主营业务收入 亿元，主营业务利润 亿元，净利润 亿元，比去年同期增长 倍，每股收益达到 元，比去年同期增长了 1193%。 虽然去年一季度的盈利水平处于最低谷，但是今年一季度的业绩还是达到了去年全年业绩的 50%左右，增长的幅度超过了去年下半年。 去年竣 工投产的装置将在今年充分地发挥其作用， 2020 年公司的盈利前景可继续看好。 大量管理资料下载化工行业研究报告（ 20 7） 华安证券北京营业部 第 9 页 第二部分 化肥行业 基本结论 ： 2020 年化肥市场价格在煤价上涨的主要推动下明显回升，不仅弥补了成本上升，经济效益也得以明显提高。 化肥上市公司在整体业绩上升的同时出现明显分化，以煤为原料的氮肥企业业绩变化不大，但以天然气为原料的上市公司利润增长显著，而钾肥和磷肥上市公司盈利没有明显变化。 展望 2020 年，化肥价格或略有回落，但粮食价格的回升、石油天然气的强势和煤炭价格的居高不下使得化肥价格仍可能在高位运行，景气度依然向好但要略逊 于 2020 年。 2020 年由于化肥行业上市公司基本面的改善，其投资价值已经被市场充分承认，以往的低价优势已不显著，在今后的投资策略中 需要 精选个股。 一、 化肥行业 2020 年回顾：氮肥价格上扬效益回升 自 2020 年以来，随着国家加大了清理整顿小煤窑的力度，小煤炭企业产量比重明显下降，同时国际市场煤价的上涨也大大推动了国内煤炭的出口，使得国内煤炭市场出现了供不应求的状况，煤价不断上涨。 尽管 2020 年上半年煤价在高位有所回落，但从下半年后煤价又开始上涨。 煤炭是化肥企业的主要生产原料，煤价成本的大幅上涨，造成以煤炭为原料 的占全国氮肥产量近 50％的中小氮肥企业资金周转困难，原材料严重不足，而纷纷减产、停产，小氮肥企业产量明显缩减。 一些大型氮肥生产企业也因为煤价上涨成本提高，水涨船高，进一步提高了氮肥市场价格。 钾肥市场在氮肥的带动下，价格也缓慢回升。 磷肥受进口产品冲击较大， 1～ 8 月份磷肥进口同比增长达到 ％，使得磷肥价格在 2020 年上半年低水平震荡，但在 8 月份后磷肥价格急速回升约 8％左右，使得磷肥行业效益有所改善。 尽管这两年煤炭价格与化肥价格上涨的幅度比较相近，但煤的成本毕竟只是化肥的一部分，化肥价格回升带来的利润足 以弥补成本的上升，这使得化肥全行业出现了产量稳定增长效益同比增长较高的良好态势。 在原料价格上涨等因素的推动下， 2020 年 我国化肥市场价格明显回升，化肥产量达到 万吨 ， 比 2020 年上升 %。 其中，高浓度磷复肥占磷肥产量的比例达到 %，比上年提高 个百分点。 但是，高浓度肥料尿素占氮肥产量的比例仍然只有 %，同时，年内进口化肥 万吨，同比增长 %；出口 万吨，同比下降 %。 说明我国化肥和行业的产业结构和产品结构需要继续调整，进而形成能 够在产品质量和技术创新等方面能够与国际巨头相抗衡的大化肥企业。 化肥行业上市公司 2020 年的整体业绩上升的同时也出现了比较明显的分化，在氮肥类上市公司中，以天然气为原料的上市公司利润增长显著，以煤为原料的上市公司盈利情况没有发生太大的变化。 主要 原因是 煤炭能源价格在去年迅速上涨，而天然气价格由于政府的控制上涨幅度较小。 二、业绩增长支持化肥行业上市公司 2020年股价抗跌 煤炭与天然气是大化肥企业的主要生产原料。 目前我国大约 62％的化肥产量是以煤为原料， 20％的企业以天然气为原料。 以天然气为原料路线的，其 成本约占合成氨成本构成的68%、约占尿素产品成本构成的 57%。 采用煤路线的，原料煤一般要占原材料总成本的 70%左右。 尽管今年国际市场的能源价格涨幅较大，纽约市场上天然气价格由年初的每千立方英尺 2美元一直涨到目前的接近 5美元，但国内对大化肥企业的供气价格是由国家计委制订，今年并没有发生价格变化，因此以天然气为原料的化肥企业成本未变但价格上升的好处却得以分享。 从 2020 年公布的中报可以发现，在氮肥企业中煤氮肥企业产品的毛利率基本保持不变或略有提高，磷肥企业和钾肥企业毛利率也没有明显的变化，和去年大致相同， 主要取决于 大量管理资料下载化工行业研究报告（ 20 7） 华安证券北京营业部 第 10 页 企业自身的成本控制和管理水平。 但天然气氮肥企业的利润增长非常明显，首先毛利率明显上升，平均接近 7个百分点；其次净利润出现显著增长，最明显的沧州大化 2020 年前三季度净利润增长达到 ％，川化股份增长也超过 200％，除了辽通化工因资产重组主营业务受到较大影响利润下降外，几乎所有天然气氮肥企业利润增长都在 20％以上。 化肥行业上市公司业绩变化和原料 种类 一览 股票简称 股票代码 总股本 （万股） 普通股 （万股） 2020 年末期销售毛利率（％） 2020 年度净利润（万元） 原料 辽通化工 000059 天然气 川化股份 000155 47000 13000 天然气 湖北宜化 000422 煤 四川美丰 000731 天然气 鲁西化工 000830 煤 泸 天 化 000912 45000 15000 天然气 河池化工 000953 6600 煤 云 天 化 600096 10000 天然气 赤 天 化 600227 17000 7000 天然气 昌九生化 600228 28800 9600 煤 沧州大化 600230 8000 天然气 太化股份 600281 10500 煤 宏达股份 600331 13000 5000 磷钾肥 鲁北化工 600727 37930 15210 磷肥 盐湖钾肥 000792 22085 6500 钾肥 行业的景气回升有力的支持了化肥行业上市公司的股价。 2020 年中国证券市场走势较为疲软，沪市 综合 指数一年 内下 跌 ％，但化肥 板块平均跌幅 仅是大盘指数跌幅的一半，表现 出顽强的抗跌性。 三、 2020年化肥行业展望：依然向好 景气度略有回落 2020 年化肥行业的回暖是在外部利好因素作用下展开的，而国内化肥产品的结构、质量和技术创新等并没有所改善，在短期内也难以有所变化，因此化肥价格走势依然是左右行业景气度的关键因素。 从目前基本面来看，尽管化肥需求增长趋慢，但进口冲击并不如想象之大，而煤炭和原油 天然气价格居高不下也将使化肥价格得到有力支撑，回落幅度较为有限，因此化肥行业 2020年景气度可能略有回落但依然较好。 支持化肥价格高位运行的主要因素有 ： （一）粮食价格稳中略升。 粮食价格的高低是影响尿素市场的关键因素，粮食价格自2020 年见底以来，一直处于缓慢回升之中，目前稻谷价格达到了 元／ kg，小麦、玉米的价格也在 ／ kg左右，较最低时的价格上涨了 20％以上， 2020年粮食价格有望继续回升。 农产品价格的回升使农民的种植收入有所增加，农业投入的积极性也得到了一定程度的提高，对化肥市场价格。