某燃气公司天然气供气设施投融资及监管体制专题(编辑修改稿)

某燃气公司天然气供气设施投融资及监管体制专题(编辑修改稿)内容摘要：

在预测每年度的供气设施建设资金需求的基础上，需要结合企业的现金流量的状况，决定具体的融资额度。 经营活动现金净流量作为一项重要的指标，它可以说明企业在不动用外部融资的情况下，通过经营活动产生的现金流量是否足以偿还负债、支付股利和对外投资。 未来几年每年的外部融资需求可以用以下公式来计算： 外部融资需求 =资本性支出 +营运资金需求 非现金支出 留存收益增加。 这里的资本支出不光是指购置固定资产，还包括无形资产及其他营业性资产的支出， 其中天然气供气设施建设的投资是其中最重要的一部分。 企业营业收入的增加往往伴随着库存、应收款项的增加。 而且，因为库存、 应收款项的增加而占用的资金不能用作他途，所以它的变化会影响公司的现金流量。 非现金支出包括固定资产折旧、无形资产及其他资产等的摊销，这些不是当期的现金支出，却从当期的收入中作为费用扣除。 燃气集团的固定资产投资比较多，每年的折旧和摊销都可以作为现金流供企业支配。 留存收益 是企业在税后利润中对投资者分配利润以后留存企 中国最大的管理资料下载中心 (收集 \整理 . 大量免费资源共享 ) 第 13 页 共 34 页 业的积累资金，包括盈余公积金 、法定公益金、任意盈余公积金及 未分配利润 等。 根据燃气集团合 资协议的规定，年以前，集团每年净利润（扣除三金后的税后利润）的 %将用于股东分红，年以后， %的净利润将用于分红，这在一定程度上会影响集团自身资金的积累。 二、可能采取的融资方式 （一）银行贷款 ．普通银行贷款 银行贷款是燃气集团目前主要的融资渠道。 年，燃气集团的资产负债率为 .%，对于公用事业企业来讲，这样的负债率进一步向银行融资没有问题。 目前，集团已和国家开发银行签署了总额亿元的人民币长期借款和亿元的技援贷款协议，贷款利率按银行利率减 %优惠，另外还有亿的银行授信额度。 虽然目前普通银行贷款能够满足未来天然气的 利用工程建设，但存在融资成本较高、还贷压力较大的问题，单就目前的借贷规模来看，每年的利息也高达 ~千万。 燃气集团面临的问题是需要准确预计资金需求的规模和时间，并结合企业的经营性现金流的情况，合理规划贷款计划，将长期贷款和短期贷款相结合，进一步降低银行贷款的成本。 ．银团贷款 相比较普通贷款，银团贷款的利率要低得多，约为 %%，海外银团的贷款利率更低，而且银团贷款可以分批提款，资金规模从几个亿到几十个亿。 城市燃气行业内企业申请银团贷款已经先例。 例如，新奥燃气继年 从美、欧、亚及香港本地八家银行参加的国际银行贷 款取得万美金 之后 ， 又于年月 在香港签下另一笔万美金的银团贷款。 年底， 由中国华电集团公司控股建设的国家重点项目浙江半山天然气发电工程 获得由 华电财务有限公司、中国工商银行北京分行和交通银行北京分行将组团 的亿元人民币的银团贷款。 天然气利用工程的总体资金需求规模大，仅仅依靠普通贷款，虽然能解决资金问题，但资金成本高。 燃气集团可以积极尝试部分资金用银团贷款的方式来解决。 一方面，燃气集团可以在国内各大银行进行游说，争取国内银团的贷款，另一方面还可以借助中华煤气在国际资本市场的知名度争取海外银团的资金。 关键是燃气集团应当 对投资资金需求和提款计划做出比较精确的预测。 中国最大的管理资料下载中心 (收集 \整理 . 大量免费资源共享 ) 第 14 页 共 34 页 （二）信托计划 在信托计划中，项目主办人专门为项目的融资和经营成立一家项目公司，项目公司是一个独立的经济单位，项目公司以自己的名义而不是项目主办人的名义来融资。 信托方式的融资成本比银行贷款要高。 在银行贷款不足以支撑企业资金需求的时候，可以考虑以信托的方式来融资，作为银行贷款的补充。 对特区内的天然气利用工程来讲，由于燃气集团是以租赁的方式来获得特区内管网的使用权，因此并不适合组建项目公司来实施信托计划，而且目前管网分公司和客服分公司仍旧是独立运营。 相比较而言， 特区外市场的管道化率较低，未来要实现超常规发展，管网建设的工程量和资金需求量会比较大。 在这种情况下，可以将宝安、龙岗公司组建成项目公司，以项目公司为载体，通过信托的方式来融资。 但是，目前特区内外的次高压管网和场站的建设都是由天然气高压管网分公司来负责。 如果实施信托计划，需要将特区外管网建设的业务一起合并进来组建项目公司。 根据管道燃气特许经营协议的相关规定，此时燃气集团必须将特区外区域的管道燃气特许经营权授予给宝安公司和龙岗公司。 可能采取的信托方式主要有以下两种： ．以资金信托的方式对项目提供股权和债权融资 支持 在信托设定期内募集的所有信托资金由信托公司集合运用，以产业基金的形式对项目公司进行资本金投入，或者以贷款信托的形式对项目公司贷款。 对于宝安和龙岗公司而言，燃气集团可以将其组建成项目公司，并将其整体打包给信托公司，信托公司作为项目公司的投资公司（股权或债权的投资），负责项目公司的资金筹措与投资，项目的建设和运营仍然由宝安、龙岗公司负责。 受益人的信托收益主要来源于项目公司进入营运期后的分配利润和短期资本市场投资收益。 宝安、龙岗利用这种信托方式融资的一种好处是，可以将区政府的建设资金作为股权或债权的形式 纳入到信托资金中来，和各镇的政府形成一个利益共同体，有利于燃气集团特区外市场供气设施的建设和建设后的运营。 但是，以资金信托的方式进行股权融资的时候，还面临另一个问题：根据《管道燃气特许经营协议》第七章、条的规定，“乙方不得将特许经营权及相关权益转让、出租或质押给任何第三方，除非相关法律许可并经甲方批准。 ”因此，这种信托融资方式必须获得建设局的批准才能实施，但债权融资方式不受此限。 中国最大的管理资料下载中心 (收集 \整理 . 大量免费资源共享 ) 第 15 页 共 34 页 ．项目公司上市发行股票 宝安、龙岗项目公司未来收益稳定，盈利预测性较好，是二级市场上较受欢迎的上市公司类型之一。 因此，项目公司 可以直接上市，作为融资载体向资本市场发行股票融资。 但是，这种融资方式同样受到特许经营协议第七章、条的规定，也必须获得建设局的批准才能实施。 ．项目公司发行债券 以宝安、龙岗项目公司为载体直接发行债券也是一种可能的融资方式，信托公司受托项目公司的债券和可转换债券的设计、发行和承销，根据实际情况，可以设计不同类型的债券。 这种融资方式无需获得建设局的批准，但是，《公司法》规定发债公司必须有年的盈利历史，这会限制项目公司的债券发行，不过宝安、龙岗公司已经作为独立公司运营了较长一段时间，并且有信托公司作为债券发行担保 人，在实际操作时，可以适当放宽条件，但融资所需的时间仍然较长，成本也相对较高。 一般来讲，通过信托计划融资的成本主要包括委托人的信托收益、信托财产应承担的相关费用、信托管理报酬等，要比银行贷款高，目前燃气集团已经有亿元的长期贷款和亿元的授信额度，因此，暂时没有必要考虑信托方式来融资。 另外，股权信托融资还会与专营权特许协议中有关专营权转让的规定相冲突，也不推荐采用。 （三）上市 场的天然气利用工程总体资金需求规模巨大，而目前的普通银行贷款资金成本比较高，难以支持燃气长期持续的发展，为解决资金瓶颈，燃气集团可以 通过买壳上市和 IPO上市来直接沟通资本市场，并最终建立较强的持续融资能力。 ．买壳上市 燃气集团的 LPG 业务是集团进行融资的重要题材。 目前，燃气集团已经将瓶装气业务注入华安，不仅实现了集团 LPG 业务的产业链一体化运作，还为集团管道气业务的发展筹集 .亿元的发展资金。 燃气集团通过买壳广聚能源来上市，关键在于取得深南石油的控股权，从而达到间接控股广聚能源的目的，预计需要支付资金～个亿。 一种方案是收购科汇通和市投资管理公司持有的 .%的深南石油股权。 但由于科汇通持有的 .%是南山区投行政划拨取得，而目前南山区投正陷 入债务纠纷，因此收购科汇通的股权必须首先解决南山区债务问题。 另一种方案是收购中远集团和市投资管理公司持有的 .%的深南石油股权，如 中国最大的管理资料下载中心 (收集 \整理 . 大量免费资源共享 ) 第 16 页 共 34 页 果再收购另外两家小股东的股权，燃气集团的持股比例最高可达 .%，相比前一种方案，这种方案绕开了南山区复杂的债务问题，收购股权基本上不存在或有风险。 成功控股广聚能源后，燃气集团可以将拥有的华安公司 %的资产装入壳公司，按照收益现值法来评估（目前华安公司批发业务收益为 .亿元，按照 %的折现率来模拟），装入上市公司的华安的资产可以评估为亿元，即燃气集团可以收回亿元资金。 广聚能源 ~年连续三年 的加权净资产收益率都在 %以上，为燃气集团控股后继续增发或配股提供了基础。 广聚能源增发前的总股本为万股，根据相关规定，买壳上市后的增发，其可增发的新股不得超过公司股份总额的 %，如果按 %计算，最多可增发新股万股，发行价格以 .元（年月日行情价 .元打八折）计算，初步估计，可募集资金 .亿元（不包括相关融资费用）。 增发后，燃气集团还可以将持有的大鹏公司 %的资产溢价卖给上市公司，预计能收回资金亿元。 通过上述的 LPG 业务整合、控股广聚、注入华安、增发新股并转让大鹏的资产等一系列的资本运作手段，预计燃气集团至少能筹集亿元左 右的发展资金，为场的天然气利用工程提供了强有力的资金保障。 ． IPO上市 通过买壳上市的方式来沟通资本市场，燃气集团可以通过各种资金运作手段来筹集资金，为管道气业务提供资金支持，但作为上市公司的第一大股东，燃气集团只能作为大股东分享上市公司成长带来的收益，而上市公司筹集的资金并不能直接为集团所用。 因此，燃气集团还可以考虑 IPO上市，以在资本市场获得持续融资的平台。 选择 IPO 上市，可以整体上市或者管道气业务板块独立上市。 管道气业务与广聚能源整体打包上市，可以实现集团的上市，所筹集资金集团可以直接支配使用， 但整体打包后上市公司的题材不够明确，相比较而言，如果将管道气业务板块独立组建公司上市，其盈利模式会更好，更受资本市场的青睐，融资能力也会更强。 就上市的地点而言，在燃气集团已经收购了广聚实现 LPG 业务的买壳上市的情况下，集团想要在 A股整体上市的可能性和可行性都比较小，如果选择管道气独立上市的话，燃气将同时控股管道气上市公司和广聚能源两家上市公司，想在 A股市场上市获准的难度也比较大。 相比较而言，在 H 股上市的要求比较宽松，排队时间也比较短，而且在 H 股上市后，上市公司的持续融资能力将更强，其缺点是股权同样被稀释情 况下，融资规模相对较小，而且融资成本相对较高。 考虑到目前管道气板块的资产规模和盈利能力，目前来看，整体打包在 H 股上市相对比较可行。 年燃气的净资产近 .亿，折股亿股，首次发行万股（最低公众持股量为 %），发行价格以 .港元 /股计算，保守估计首次发行即可融资亿港币。 中国最大的管理资料下载中心 (收集 \整理 . 大量免费资源共享 ) 第 17 页 共 34 页 第四章 国家对天然气下游领域的监管 一、目前的监管状况 根据天然气行业各项活动在产业链中所处的位置，我们把天然气“配送、储存和销售等”活动归为天然气下游领域业务。 （一）监管机构 近年来，中国能源管理机构几经变迁 ，经历了数次改革和调整， 但直到现在， 还 没有一个专门的 能源 管理机构 ，负责天然气行业管理的国家机构更是严重缺位。 天然气下游领域的各项活动从燃气基础设施规划建设、燃气价格制定到最后城市供气、销售，涉及的监管机构和 部门有国家 发改 委、 商务部 、 建设部、环保局和消防部门 等 多 个 部委。  国家发展和改革委员会（简称国家发改委）：负责制定中、长期的能源规划，审批超过万美元的外资项目和超过万人民币的国内项目，以及价格制定。  商务部：是宏观经济的监管部门，负责管理国民经济的短期运作，并监督实施行业项目、法规和计划。  其它部委：建设部、国土资源部、劳动和社会保障部以及 公安部也对天然气下游领域具有监管职能。 其中，建设部负责签发城市天然气运营商的经营和建设许可证；劳动和社会保障部负责监督城市天然气供应安全；公安部负责监督城市天然气供应系统。