资产定价-理论与实证(ppt43)-资产管理(编辑修改稿)

资产定价-理论与实证(ppt43)-资产管理(编辑修改稿)内容摘要：

了挑战。 Fama和 Shwert（ 1977）发现预期收益率与通货膨胀并没有一一对应的关系。 他们解释说预期收益率在经济状况不好的时候较高，因为人们不愿意持有风险证券。 通货膨胀在经济状况不好的时候较低，所以预期收益率在高通货膨胀时期较低不是因为通货膨胀，他们纯粹是巧合。  对我们而言， Fama 和 Schwert发现的股票收益率与通货膨胀之间的关系并没什么意思，但其核心发现是收益率是时变的，而且与经济周期有关。  上实际 80年代初，我们发现债券与外汇超额预期收益率是时变的，经典的 ” 预期假说 ” 是错的。 Hansen和 Hodrick(1980)和Fama(1984a) 三、股权溢价 经典的基于消费的资产定价模型  假设效用函数是简单的时间可分的：  则财富的边际价值等于消费的边际效用，且  jt t jjoE u c111c o v ( ( ) , )1()( ( ) )iei ttt fttu c RERR E u c夏普比率  如果效用函数是幂函数，则         111c o v ( , )( ) ,()1,e i i tt t tte i e i e ieieicE R RcE R R c c RERcR         由 于股权溢价之谜  据美国战后数据，股票市场平均超额收益率为 8％，标准差为 16％，故夏普比率等于。  而总的非耐用消费品和服务的波动率约为 ％。 为使上式成立，风险厌恶系数至少必须等于 33。 这已超出了合理的范围。  因为风险厌恶系数还受下式约束： 221111( l n ) 0 . 5 ( l n )3 3 ( l n ) 1 ( l n )1 . 5ft t tt t tr E c cE c c       将 等 于 ， 等 于 ％ ，等 于 ％ 代 入 上 式 ， 可 得 无 风 险 利 率 约 等 于 20 ％。 该 式 还 表 明 ， 利 率 对 消 费 预 期 增 长 率 和 消 费波 动 率 极 其 敏 感。 这 些 都 与 事 实 不 符。 因 此 ，该 难 题 被 合 称 为 “ 股 权 溢 价 － 无 风 险 利 率 ” 之 谜 !股权溢价之谜  实际上，消费与资产收益的相关系数只有，风险厌恶系数就得高达 165。  股权溢价之谜以及基于消费的资产定价之谜是数量性而不是方向性错误。 股票市场的确与。