财经研究报告(doc39)-财务综合(编辑修改稿)

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的管理资料下载中心 (收集 \整理 . 部 分版权归原作者 所有 ) 第 9 页 共 31 页 其它涨幅居前的品种多数都是个股的行为，并没有明显的板块效应。 从跌幅板情况来看，G天威为首的新能源概念股也是有明显的下挫， G大唐为首的 3G概念股，成为市场中的弱势品种，航天概念股纷纷出现跳水，还有部分前期抗跌的机构重仓股出现了补跌，当然也有部分老庄股如 G川金宇、 G健特等等有明显的调整，跌幅处在前列。 可见市场的做空力量依然相对强大。 从走势上来看，股指经过短线的反弹之后再度出现了调整的走势，千六关口得而复失，短期均线 10 天线和 5 天线也再度失守，使得市场再度呈现出继续调整的趋势。 从技术指标来看，目前市场中期走势依然偏弱，而且后期还有继续调整的空间。 而成交量在市场出现调整之时有所放大，说明市场还有做空动能需要进一步的释放。 由于考虑到几大影响市场走势的因素，依然会造成压力，因而预计股指后期依然有继续调整的要求，前期低点 1547点仍然难以成为调整的终点。 周一大盘出现明显的调整，预计后期依然是震荡调整的格局。 操作上，建议轻仓观望。 【行业研究】 银行业：新的信贷紧缩措施可能出台 行业背景 根 据中国证券报和彭博资讯未经证实的报道，银监会发布了一篇详细公告，根据各银行具体的资本充足率和不良贷款拨备覆盖率来规范其下半年的贷款增长。 报道称，银监会此举可能旨在将全行业贷款同比增幅控制在 15%的水平。 报道还指出： 1)中国银行被银监会列为一类银行，可能获准维持当前的贷款增长，但不能加速； 2)建设银行和招商银行被列为二类银行，银监会可能要求它们密切关注其贷款增长率； 3)浦发银行、华夏银行、中信银行和民生银行被列为三类银行，银监会可能要求它们立即减缓贷款增长； 4)深发 展、农业银行、光大银行、广东发展银行被列入四类银行，银监会可能要求它们停止扩大贷款规模。 投资机会 我们认为，这一消息，一经证实，将与银监会主席最近讲话中重点强调的政策导向一致，也符合我们先前关于潜在的信贷紧缩措施是一个近期担忧的评论。 虽然除了深发展以外，我们对 H股和 A股上市银行的 2020 年盈利预测不存在很大下调风险，但我们认为，受贷款和GDP增长减缓对潜在资产质量风险的担忧影响，银行股可能陷于区间波动。 但是，我们仍看好中国银行业的中长期前景，因为 GDP增长依然强劲，政府致力于促进经济增长， 紧缩政策之下净息差可能有所改善，而且今后所得税和营业税可能进一步下调。 推荐买入 在 H股中，相对于建设银行，我们更看好交通银行（ ，中性）和中国银行（ ，中性）。 因为建设银行在房地产行业的贷款比重较高，预计 2020/2020年盈利增长放缓。 在A股中，我们建议逢低买进浦发银行（ ,买入）和招商银行（ ，中性）。 建议卖出 中国最大的管理资料下载中心 (收集 \整理 . 部 分版权归原作者 所有 ) 第 10 页 共 31 页 我们建议避免介入华夏银行（ ，卖出）和深发展（ ，卖出）。 钢铁行业七 只钢铁股投资评级一览表 2020年 7月，中国钢材出口 358万吨，环比 6月下降 %， 7月进口钢材 153万吨，环比 6月下降 %， 7月钢材净出口 205万吨，环比 6月下降 %。 2020 年 16 月国内钢材净出口一直呈现环比增长趋势，特别是 6 月份的净出口数量创历史新高，这缓解国内钢铁产量快速增长的压力，并成为上半年国内钢材价格的大幅反弹的主要动因。 7 月份国内钢材净出口首次出现环比下降，在国内与国际钢材依然存在大幅价差条件下，国内钢材净出口的环比下降出乎市场预期，我们认为这是在国际贸易反倾 销压力下的主动约束行为，政府一直在有意控制国内钢材出口的节奏和出口区域分散以避免更深的贸易摩擦。 目前国内钢材供需平衡高度依存于大量净出口基础之上，这一特性决定了下半年国内钢价走势将主要取决于国际钢材价格的趋势和国内钢铁净出口变动，从目前分析，国际钢材价格在下半年将维持高位， 4季度有回落风险；国内钢材能否维持大量净出口将主要取决于国际对中国出口贸易限制的力度，钢材价差对净出口的影响力将减弱。 由于对进出口的敏感度更高，国内板材价格受国际钢价支撑的力度大于建筑长材，这决定在国内板材的盈利空间将高于 长材，以板材产品为主的钢铁公司将表现更强的盈利能力。 在产能依然过剩的背景下，通过净出口大幅增长只能引发行业景气短期反弹，投资钢铁行业反转的机会仍远未到来，中国钢铁企业的体制特性使之目前仍不具备明显的并购价值。 从估值角度分析，在近期国内钢铁股价大幅回落后，优势钢铁公司投资价值凸现，我们依然看好因整体上市引致业绩逆周期增长的 G鞍钢、 G太钢的投资机会。 水运行业运价季节性反弹 油运相对看好 近期国际油轮和干散货市场运价持续反弹，年内最大反弹幅度分别达到 50％和 80％。 我们认为运价反弹的性质总体属于季节性因素。 其中 ,油轮运价第四季度应该更高的涨幅。 中长期来看，三大航运市场运力供需矛盾继续呈现缓和趋势，而国内宏观调控等因素可能使散货运输需求低于预期。 由于单壳油轮拆借等因素，油轮市场尤其是成品油运输市场运价 中国最大的管理资料下载中心 (收集 \整理 . 部 分版权归原作者 所有 ) 第 11 页 共 31 页 相对更加看好，甚至可能提前复苏。 集装箱（件杂货）运输市场则明显处于下降通道之中。 航运业 是典型的周期性行业，景气预期是航运股的主要投资机会所在。 相对而言，我们更看好油轮公司。 建议增持中海发展。 除下半年油轮市场和干散货市场季节性复 ,以及油轮市场中长期相对乐观外，主要看好理由就是中海集团可能于年内注入关联公司货运资产。 预计公司通过部分定向增发股票或可转换债权融资收购的可能性较大。 在现有资产盈利预期稳定的前提下，即使全部通过发行可转债或股票融资，保守估计 2020年摊薄每股收益将增厚 10％左右，达到。 此外，前期公司与大股东签订的长期原油进口运输合同对公司总体利好。 关注南京水运的资产 注入计划。 南京水运的长江油运业务将受上半年沿江管道开通的负面影响，但是大股东计划通过定向增发注入油运资产，具体方案决定利好程度，同时公司大股东于中石化签署了长期进口石油运输合同，值得关注。 由于对两个相关市场件杂货和干散货未来景气度不乐观，而且估值也明显偏高，我们对中远航运股价走势不看好。 电力行业： 920万千瓦发电资产变现进入实质阶段 事件描述： 8月 4日，国家电监会在京召开 920万千瓦预留发电资产变现工作会议，就变现工作的时间安排、组织分工等作出具体部署。 这一会议的召开，标志着 920万千瓦预留发电资产变现工作进入了实质性操作阶段。 事件评论 中国最大的管理资料下载中心 (收集 \整理 . 部 分版权归原作者 所有 ) 第 12 页 共 31 页 “920项目 ”之来龙去脉按照国务院 5号文件， 2020年原国家电力公司被分拆，初步实现了厂网分开。 在进行发电资产划分时，各部分的比例概况是：五大发电集团发电资产的权益容量共 10357万千瓦；划给辅业集团待转让的权益容量 920万千瓦；电网暂时保留、 暂由国家电网公司代管的，待转让的权益容量是 647万千瓦；分别留在国家电网公司、南方电网的用于调峰和蓄能用的，权益容量各 1600万千瓦左右、 200多万千瓦左右的发电资产。 所谓 920万千瓦，并不是指的多家独立电站发电装机的总和，而是原国家电力公司参股电站所占有的权益。 同时由于近几年的扩建，原有预留的 920万千瓦发电资产目前已经超过了 1000万千瓦。 这次变现的 “920万千瓦发电权益资产 ”，涉及分布在全国 21个省、市、自治区的 38家电厂，上百亿元的资产。 其中华中、华北最多，东北、西北较少，多数以火电 为主。 920与647虽然都是留存资产，但权益和质量有一定差别。 在 920项目中，原国家电力公司下属的各省（市）电力公司都是参股，没有控股，股份比例从 ％到 48％不等，而在 647的部分中，原国家电力公司则是控股方。 一般来说 647的资产部分要比 920更具有吸引力。 除了五大发电集团外，中国核工业集团、长江电力、华润电力都表达了参与意向，而这些发电资产的原有地方股东江西赣能、河南豫能、安徽皖能、上海申能等也将参与争夺，并享有同等条件下的优先权。 920项目涉及上市公司 7家，详见下表。 表 1： 920 项目涉及的 A 股电力公司 按照国务院领导和电力体制改革工作小组第九次会议要求，由国家电监会牵头，会同国家有关部门，按照 “公开发布信息、有限邀请竞标 ”的原则，已经选出了财务、法律、资产评估、财务审计四类中介机构，各项准备工作基本就绪。 “920”项目将分三个阶段进行：第一阶段是前期准备阶段，通 过调查、审计、评估等工作，对相关信息进行收集、核实和整理，对相关资产出具审计和评估报告。 第二阶段为组织出售阶段，即通过合理的程序，寻找、筛选、确定合适的投资者。 第三阶段是后续收尾阶段，主要是完成后续的审批、资金支付、股东变更等程序。 整个项目的主要工作争取在今年年底或明年年初完成。 中国最大的管理资料下载中心 (收集 \整理 . 部 分版权归原作者 所有 ) 第 13 页 共 31 页 920项目的市场影响分析 拍卖出现价格哄抬的可能性不大 首先 920项目资产质量有好有差，存在好坏搭配出售的可能 01－ 06年电力上市公司发生的电厂收购行为约 20起，以上转让资产行为大多发生在 大股东与上市公司间，绝大部分资产盈利能力非常强。 因此我们普遍看到的都是明显的收购溢价，根据下表分析扣除在建工程和核电项目外，上市公司收购电厂的价格基本都在 1,000 元/ kW～ 2,000 元 /kW之间，收购后的单位建造成本主要集中于 2020元 / kW～ 4600 元 /kW 之间（仅广州控股例外，其竞拍的价格达到 5,600元 /kW，收购后的单位建造成本为 6,234元 /kW，该厂盈利能力极强， 70万千瓦规模，年净利润达 4亿以上，该厂不具有一般性）。 其次我们认为 “有限竞标 ”以未来收益法作为估价依据较重置成本更为有 效 根据电监会最近披露的十五期间火电工程造价统计资料看，单位千瓦造价从 2836到 5354，波动区间较大，以重置成本为基准的重估价未必能为市场接受，未来分析 920项目的收益市盈率同样较分析其收购单价更有意义。 再次 “920”项目中具有战略性意义的资产并不多，如国电电力 %股权当另作他论 “920”项目发展至今总规模不会超过 1500 万千瓦装机，在目前全国 亿规模（ 06－ 08年将保持每年 7000 万以上的新投产速度）的总装机中占比极小，我们认为整体来看，该行为不会对电力行业有如何 深刻的影响。 但具体到公司则可能存在较大影响。 关注该事件对上市公司的直接与间接影响 国电电力，由于其第一大股东国电集团持有公司股权比例仅较二股东辽宁电网高 11％，因此长期以来国电集团一直酝酿收购该股权，目前国电 A股股价较公司净资产溢价 59%，预计该股权的收益溢价亦不会低，该公司股权的归属关系到国电电力未来的发展前景，一旦国电集团实现收购对公司而言存在显著利好。 除以上提及的 7家上市公司外，还可重点关注 G 长电，该公司从 05 年开始一直酝酿权益性收购华中或华东地区火电资产，前期就 920项 目进行过密切跟踪，上市公司中 G上电的股权更有可能落入其视野。 结论 06 年下半年电力体制改革开始明显加速，虽然行业可能在向好的方向转变，但基于产能大量释放带来的利用率压力，在煤炭未出现趋势性下跌前，我们对行业的评级维持 “中性 ”。 原油引领资源品强势 制造业利润下滑 原油期货价格已几次在盘中突破 80美元 /桶，原油期货升水状态也在持续。 三季度原油价格冲破 80美元 /桶的判断已经得以证实。 石油消费进入旺季，需求强劲、供给紧张、地缘政治危机、美元走弱、货币泛滥等因素依旧。 近期推高油价的主要因素是以 黎军事冲突、 BP 中国最大的管理资料下载中心 (收集 \整理 . 部 分版权归原作者 所有 ) 第 14 页 共 31 页 油田故障等。 巴菲特鲜明地指出目前原油和金属价格受投机资金的影响更大，罗杰斯也未反驳这一点，二者的区别在于一个因理念差异而规避，另一个则顺势而为继续看好。 成品油和原油价格一样高位上涨，石脑油涨幅稍有滞后。 全球炼油毛利居于高位。 加征资源税和特别收益金、提高成品油价格、远期推出燃油税，都是成品油消费价格不可避免地将继续走高的政。