财务管理讲义(ppt153)-财务综合(编辑修改稿)

财务管理讲义(ppt153)-财务综合(编辑修改稿)内容摘要：

n j=1 WjK j 筹资方式 资本成本 资金数额 Wj Kw 债 券 优先股 普通股 留存收益 % % % % 300 100 400 200 30% 10% 40% 20% % % % % 合 计 1000 100% % 还能筹集多少钱。 ——边际资本成本计算  边际资本成本 是指资金每增加一个单位而增加的成本。  加权平均资本成本是企业过去筹集的或目前使用的资金的成本。 但是企业各种资金的成本，会随时间的推移或筹资条件的变化而变化，加权平均资本成本也不是一成不变的。 企业不仅要考虑目前所使用的资金的成本，还要考虑为投资项目新筹集的资金的成本即边际资本成本  资金的边际成本需要采用加权平均法计算，其权数应为市场价值权数，不应用帐面价值权数  以下举例说明 边际资本成本的计算 边际资本成本的计算程序  （ 1）确定公司最优的资本结构  （ 2）确定各种筹资方式的资本成本 筹资方式 目标资本结构 新筹资的数量范围 资本成本 长期债券 20% 0 ～ 10000 10000 ～ 40000 ﹥ 40000 6% 7% 8% 优先股 5% 0 ～ 2500 ﹥ 2500 10% 12% 普通股 75% 0 ～ 22500 22500 ～ 75000 ﹥ 75000 14% 15% 16% 边际资本成本的计算程序（续）  （ 3）计算筹资总额分界点  （ 4）计算边际资本成本 BPi= TFi Wi BPi—筹资总额分界点 TFi—第 i种筹资方式的成本分界点 Wi—目标资本结构中第 i种筹资方式 所占比重 （计算结果见后表） （计算结果见后表） 分界点是指特定筹资方式成本变化的分界点 筹资总额分界点计算表 筹资方式及目标结构 资本成本 特定筹资方式的筹资范围 筹资总额分界点 筹资总额的 范围 长期债券 20% 6% 7% 8% 0～ 10000 10000～ 40000 ﹥ 40000 10000/=50000 40000/=202000 0～ 50000 50000～ 202000 ﹥ 202000 优先股 5% 10% 12% 0～ 2500 ﹥ 2500 2500/=50000 0～ 50000 ﹥ 50000 普通股 75% 14% 15% 16% 0～ 22500 22500～ 75000 ﹥ 75000 22500/=30000 75000/=100000 0～ 30000 30000～ 100000 ﹥ 100000 边际资本成本计算表 序号 筹资总额的范围 筹资方式 目标资本结构 资本成本 边际资本成本 1 0～ 30000 长期债券 优先股 普通股 20% 5% 75% 6% 10% 14% % % % 第一个范围的边际资本成本 =% 2 30000～ 50000 长期债券 优先股 普通股 20% 5% 75% 6% 10% 15% % % % 第二个范围的边际资本成本 =% 3 50000～ 100000 长期债券 优先股 普通股 20% 5% 75% 7% 12% 15% % % % 第三个范围的边际资本成本 =% 边际资本成本计算表（续） 序号 筹资总额的范围 筹资方式 目标资本结构 资本成本 边际资本成本 4 100000～ 202000 长期债券 优先股 普通股 20% 5% 75% 7% 12% 16% % % 12% 第四个范围的边际资本成本 =14% 5 202000以上 长期债券 优先股 普通股 20% 5% 75% 8% 12% 16% % % 12% 第五个范围的边际资本成本 =% 怎样用好财务杠杆。  财务杠杆 ，是指企业在作资本结构决策时对债务筹资的利用。 运用财务杠杆，企业可以获得一定的财务杠杆利益，同时也承受相应风险。  财务杠杆反映息税前收益与普通股每股收益之间的关系，特别用于衡量息税前收益变动对普通股每股收益变动的影响程度。  财务杠杆系数 ，是指普通股每股税后利润变动率相当于息税前利润变动率的倍数。 它可用来反映财务杠杆的作用程度，估计财务杠杆利益的大小，评价财务风险的高低。 DFL= △ EPS/EPS △ EBIT/EBIT = EBIT EBIT－ I－ PD/（ 1－ T） 怎样用好财务杠杆。 （续 ）  例 ：某公司全部资金为 800万元，债务资金比率为 ，债务利率 10%，所得税率 33%。 在息税前利润为 100万元时，税后利润为。 财务杠杆系数为：  财务杠杆作用 是指负债和优先股筹资在提高企业所有者收益中所起的作用。 由于负债的利息和优先股的股利是固定不变的，这就使有负债或优先股的企业其所有者收益的增长幅度大于息税前收益的增长幅度，从而产生财务杠杆作用。 当然财务杠杆作用有正也有负。  财务风险 是指企业为了取得财务杠杆利益而利用负债和优先股等方式筹资时，增加了破产或普通股每股收益大幅度变动的机会所带来的风险。  财务杠杆有两面性，负债和优先股既能给普通股股东带来收益，也会增加财务风险。 100 100－ 800 10% ≈ 什么是资本结构。  资本结构 是指企业资金总额中各种资金来源的构成比例。 广义地说，资本结构应指企业全部资金的构成，但由于长期资金是企业资金中主要的部分，所以狭义的资本结构是指长期资金的构成。  企业的资金来源总的可以分为两大类：一类是权益资金，一类是负债资金，资本结构的确定总的来说就是确定负债比率。  资本结构中负债对企业具有下列意义：①一定程度的负债有利于降低企业的资本成本；②负债筹资具有财务杠杆作用；③负债经营会加大企业的财务风险。 影响资本结构的因素有哪些。  企业资本结构的变动，除受资本成本、财务风险等因素影响外，还要受到其他因素的影响：  企业内部的因素 ：管理者的风险态度、企业的获利能力、企业规模、企业的资产结构、企业经济增长速度、企业的现金流量状况。  企业外部的因素 ：银行等金融机构的态度、信用评估机构的意见、税收因素、行业差别。 资本结构理论有几种。  资本结构理论，一直是现代财务管理致力研究的一个关键问题。  净收入理论  净营运收入理论  传统理论  权衡理论（ MM理论） 如何确定最佳资本结构。  最佳资本结构 是指企业一定时期最适宜其生存条件，使其综合资本成本最低，同时企业价值最大的资本结构。 以下介绍 三种方法 ：  （ 1）比较资本成本法 ： 通过计算不同资本结构（筹资方案）的综合资本成本，并以此为标准，从中选择综合资本成本最低的资本结构的一种决策方法。  企业的资本结构决策，可分为初次利用债务筹资和追加筹资两种情况，前者可成为初始资本结构决策，后者可成为追加资本结构决策。 如何确定最佳资本结构。 （续一）  （ 2）收益最大分析法 ：评价企业资本结构优劣的标志之一，是看其能否在一定的息税前收益水平下为所有者提供较大的收益。 此法就是通过计算比较不同资本结构为所有者提供的收益大小来选择最佳资本结构的。 在非股份制企业中，投资者的收益是用权益资本收益率来衡量的；在股份制企业，普通股股东的收益大小是以每股税后净收益来衡量的 权益资本收益率 = 息税前利润－债务利息 权益资本 EPS= （ EBIT－ I）（ 1－ T）－ PD N EBIT—息税前利润 I—债务利息 T—所得税率 PD—优先股股利 N—普通股股数 普通股每股税后净收益 如何确定最佳资本结构。 （续二）  （ 3）比较公司价值法 ：是在反映财务风险的条件下，以公司价值的大小为标准，测 算判断公司最佳的资本结构。 其 步骤 为：  ①公司价值的测算 V=B+S 其中 B为债务价值，以面值计算； S为股票价值，按未来净收益贴现测算，即  ②公司综合资本成本的测算 Kw= KB（ 1T） + Ks S= （ EBIT－ I） （ 1－ T）Ks BV SV 如何确定最佳资本结构。 （续三）  其中 KB 为债务的税前成本 ， KS 为股票成本 ，其计算方法采用 “ 资本资产估价模型 ” ， 即 KS =RF +β（ Km－ RF）  ③ 公司最佳资本结构的测算及判断  例： 某公司息税前利润为 500万元 ， 全部资本现均为普通股资本 ， 账面价值 2020万元 ， 所得税率 33%， 该公司认为目前资本结构不合理 ，拟举债购回部分股票予以调整。 经咨询调查 ，目前的债务利率和股票成本情况如后表所示。  具体运算过程见后表 最佳资本结构测算案例（资料） B（ 万元） KB（ %） 223。 RF（ %） Km（ %） KS（ %） 0 200 400 600 800 1000 10 10 12 14 16 10 10 10 10 10 10 14 14 14 14 14 14 最佳资本结构测算案例（结果） B（ 万元） S（ 万元） V（ 万元 KB（ %） KS（ %） Kw（ %） 0 200 400 600 800 1000 2264 2144 2028 1838 1605 1238 2264 2344 2428 2438 2405 2238 10 10 12 14 16 筹 资 案 例  某电脑公司为适应高科技市场发展的需要 ， 急需筹措 400万元资金以开发新的软件 ， 满足电脑网络发展的要求。 公司总经理李总责成财务部门拿出筹资方案 ，以供董事会研究讨论 ， 做出决定。  财务处沈处长马上召开全体财务人员工作会议 ， 要大家根据公司现有的资金结构状况进行讨论 ， 制定一套最佳筹资方案。  资历较深的财务主管张经济师说： “ 目前我国金融市场发展很快 ， 企业筹资渠道很多 ， 像发行股票 、 债券等 ， 因此我们的选择余地很大 ，但我们要考虑的应该是哪种筹资方式最便宜 ，为我们企业节约资金。 ”  刚从大学毕业参加工作不长时间的小高接着说：“ 张经济师说得对 ， 哪种筹资方式最便宜就是哪种筹资的资金成本最低 ， 企业的资金结构最佳。 在理论上企业有其最佳的资金结构 ， 许多著名的资金结构理论如美国著名的财务管理学家 France Modigliani和 Mertor创建的 MM理论已证实了这一点。 我们可以理论联系实际 ， 尽可能地制定多种筹资方案 ， 然后比较各种方案综合资金成本 ， 成本低的方案肯定就是最好的。 ”  沈处长总结说：“大家就按这样的思路先制定几套方案以供选择。 ” 于是大家根据企业目前资金结构状况（见下表）和 对市场的分析预测（见下说明）提供如下三种方案： 企业现有资金结构 筹资方式 金额（万元） 债券 普通股 800 800 合 计 1600 说明：表中，债券年利率为 10% ，普通股每股面值 为 1 元，发行价格 10 元，目前市场价格亦为 10 元， 共 80 万股。 今年期望股利为每股 1 元，预计以后每 年增加股利 5% ，该企业所得税率为 33%。  甲方案：增加发行 400万元的债券，因负债增加，投资者风险加大，债券利率应增至 12%才能发行，预计普通股股。