财务管理冲刺讲义(doc113)-财务综合(编辑修改稿)

财务管理冲刺讲义(doc113)-财务综合(编辑修改稿)内容摘要：

售额 =1 000 ％ =87(万元 ) 外部融资额 =新增销售额 外部融资销售增长比 =8730%=( 万元 ) (3)=30(1+510 ％ )( P/S ， I， 5) 运用插值法可知， I=11． 5%，债券的税后资本成本 =％ (1 40%)=6． 9％ (4)营运资本增加 =60+9080=70(万元 ) 因为：现金营运指数 =经营现金净流量 247。 经营现金毛流量 =(经营现金毛流量 — 营运资本增加 )247。 经营现金毛流量 所以： (经营现金毛流量 70)247。 经营现金毛流量 =0． 8 经营现金毛流量 =350(万元 ) 即：经营活动净收益 +折旧与摊销 =350(万元 ) 经营活动净收益 +(100+28)=350(万元 ) 经营活动净收益 =350128=222(万元 因此： 2020 年的净收益营运指数 =222／ 100= (5)非经营净收益 =净收益 — 经营活动净收益 =100 222= 122（万元） 非经营税前利润 =122/（ 139%） =200（万元） 经营活动现金流量净额 =净利 +计提的折旧 +计提的长期资产减 值准备 非经营税前利润 存货的增加 经营性应收项目增加 +经营性应付项目增加 =100+100+28+2009060+80=358(万元 ) 2020 年的现金债务总额比 =经营活动现金流量净额 247。 负债总额 =358247。 1 500=% 第 3 章 一、销售百分比法应用 —— 外部融资比、外部融资额、股利政策、每股收益无差别点法、财务杠杆（客观题与计算题） （一）考核点： 提示：结合第九章每股收益无差别点法、财务杠杆 P 24 P251 （二）典型例题 [计算题 ]A 公司 2020 年度财务报表主要数据如下： 销售单位 10 元 /件 销售量 100 万件 (海量营销管理培训资料下载 ) (海量营销管理培训资料下载 ) 单位变动成本 6 元 /件 固定经营成本 200 万元 股利 60 万元 股东利益（ 40 万股普通股，发行价格 10 元 / 股） 400 万元 负债平均利率 8% 权益乘数 2 所得税率 20% 要求： （ 1） 假设 A 公司在今后可以维持 2020 年的经营效率和财务政策，不断增长的产品能为市场所接受，不变的销售净利率可以涵盖不断增长的利息，并且不从外部进行股权融资，请依次回答下列问题： ① 计算该公司的可持续增长率。 ②2020 年年末该公司股票的市盈为 14，计算公司 2020 年的股票获利率。 ③ 假设无风险报酬率为 6%，该公司的股票的 β 系数为 ，市场组合的收益率为 14%，高公司股票为固定成长股票，计算 2020 年 12 月 31 日该公司的股价低于多少时投资者可以购买。 ④ 计算该公司的经营杠 杆系数。 （ 2）假设该公司 2020 年度计划销售增长率是 40%。 公司拟通过降低股利支付率或提高资产负债率或提高资产周转率或筹集股权来解决资金不足问题。 ① 请分别计算股利支付率、资产负债率、资产周转率达到多少时可以满足销售增长所需资金。 计算分析时假设除正在考察的财务比率之外其他财务比率不变，销售不受市场限制，销售净利率涵盖了负债的利息，并且公司不打算发行新的股份。 ② 计算筹集多少股权资本解决资金不足问题。 假设不变的销售净利率可以涵盖负债利息，销售不受市场限制，并且不打算改变当前的财务 政策和经营效率。 (海量营销管理培训资料下载 ) (海量营销管理培训资料下载 ) （ 3）假设根据（ 2） ② ，这些股权资金有两种筹集方式：全部通过发行优先股取得，或者全部通过增发普通股取得。 如果通过发行优先股补充资金，优先股的股息率是 11%；如果通过增发普通股取得。 如果通过增发长普通股补充资金，预计发行价格为 10 元 /股。 请计算两种筹资方式的每股收益无差别点的息税前利润和此时的财务杠杆系数以及追加筹资后的加权资本成本是多少（资本结构权数以帐面价值为基础）。 （ 4）假设该公司 2020 年预计的外部融资销售增长比是 40%，预计的销售增长率是 25%，2020 年所需的外 部融资额通过发行债券来解决，债券的面值为 90 万元，一次还本利息，票面利率为 10%， 5 年期。 在考虑货币时间价值的前提下，计算该证券的税后个别资本成本。 【答案】 （ 1） ① 计算该公司的可持续增长率： 息税前利润 =销售单价 销售量 单位变动成本 销售量 固定成本=10100 6100 200=200（万元） 资产总额 =权益乘数 股东权益 =2400=800 （万元） 负债总额 =资产总额 股东权益 =800400=400（万元） 利息 =4008%=32 （万元） 净利润 =（息税前利润 利息） （ 1所得税率） =（ 20032） （ 12%） =（万元） 股利支付率 =60/=% 可持续增长率 =期初权益净利率 收益留存率 =[400（ ） ] （ %）=% ② 股利支付率 =每股股利 /每股收益 = = 盈率 股票获利率 (海量营销管理培训资料下载 ) (海量营销管理培训资料下载 ) 所以，股票获利率 =股利支付率 /市盈率 =%/14=% ③2020 年末的每股股利 =60/40=（元） 股票的预期报酬率 =6%+（ 14%6%） =26% 在经营效率和财务政策不变的情况下，股利增长率等于可持续增长率，即 %。 2020 年末的的每股价值 =（ 1+%） 2/（ 26%%） =（元） 所以， 2020 年 12 月 31 日该公司的股价低于 元时投资 者可以购买。 ② 该公司的经营杠杆系数 =（息税前利润 +固定成本） /息税前利润 =（ 200+200） /200=2 （ 2） ① 1）通过降低股利支率实现： 销售净利率 = 由于财务政策不变，即产权比率不变，所以 : △ 资产 =△ 负债 +△ 股东权益 =△ 股东权益 产权比率 +△ 股东权益 =△ 股东权益（ 1+产权比率） =△ 股东权益 权益乘数 =预期销售额 销售净利率 留存收益率 权益乘数 =1000（ 1+40%） % 留存收益率 2=3 留存收益率 所以，留存收益率 =320/=85%，即股利支付率 =15% (海量营销管理培训资料下载 ) (海量营销管理培训资料下载 ) 2）通过提高资产负债率实现： △ 资产 =△ 负债 +△ 股东权益 △ 股东权益 =预期销售额 销售净利率 留存收益率 =1000 （ 1+40%） %（ %） =（万元） 所以， △ 负债 =△ 资产 △ 股东权益 =（万元） 3)通过提高 资产周转率实现： △ 销售额 =100040%=400 （万元） △ 资产 =△ 负债 +△ 股东权益 =△ 股东权益 产权比率 +△ 股东权益 =△ 股东权益 权益乘数 =预期销售额 销售净利率 留存收益率 权益乘数 =1000 （ 1+40%） %（ %） 2= （万元） ② 筹集股权资本来解决： 假设需要筹集的股权资本的数量为 X，则： △ 资产 =△ 负债 +△ 股东权益 =△ 股东权益 产权比率 +△ 股东权益 =△ 股东权益（ 1+产权 (海量营销管理培训资料下载 ) (海量营销管理培训资料下载 ) 比率） =△ 股东权益 权益乘数 =（预期销售额 销售净利率 留存收益率 +X） 权益乘数=[1000 （ 1+40%） % （ ） +X]2=320 求得： X=（万元） （ 3） ① 计算每股收益无差别点的息前税后利润： 求得： EBIT=（万元） ② 计算财务杠杆系数： 1）发行普通股：财务杠杆系数 = EBIT/（ EBITI） =（ ） = 2）发行优先股：财务杠杆系数 = EBIT/[ EBITID/(1T)]=[11%/ （ 120%） ]= ③ 追加筹资后的加权平均 资本成本： (4)2020 年预计外部融资销售增长比是 40%，预计的销售增长率是 25% 所以， 2020 年所需要的外部融资额 =100025%40%=100 （万元） (海量营销管理培训资料下载 ) (海量营销管理培训资料下载 ) 则： 100=90（ 1+510% ）（ P/S,K,5） 求得： K=% 该债务的税后个别资本 成本 =%（ 120%） =%。 【解析】本题的考核点涉及第二章、第三章、第四章、第九章的内容。 关键掌握： （ 1）可持续增长率的计算： 在稳态模型下，即保持基期的经营效率和财务政策不变，并且不从外部进行股权融资的前提下，可以根据公式一或二计算可持续增长率；反过来，在保持基期的经营率的情况下，计算四个指标中的任何一个。 在变化的模型下，注意分情况： ① 在保持基期的经营效率和资产负债率不变，并且不从外部进行股权融资的前提下，可以根据公式一或公司二已知可持续增 长率的情况下，计算股利支付率即留存收益率。 ② 在保持基期总资产周转率和财务政策不变，并且不从外部进行股权融资的前提下，可以根据公式二在已知可持续增长率的情况下，计算销售净利率。 ③ 在资产负债率或总资产周转率或涉及进行外部融资的前提下，不能根据公式二在已知可持续增长率的情况下，计算这三个量。 原因是根据公式二在已知可持续增长率的情况下，计算出来的资产负债率或总资产周转率是是新增部分的资产负债或总资产周转率，而未考虑原有的资产负债率或总资产周转率；同样，涉及进行外部股权融资的前提下，其实质是资 产负债率发生变化，因此不适合，着样只能根据 △ 资产 =△ 负债 +△ 股东权益测算新增的资产、负债、股东权益、销售额等，进一部考虑原有资产、负债、股东权益、销售额等从新测算资产负债率或总资产周转率（即包括原有的又包括新增的）。 （ 2）注意掌握固成长股票股价的计算公式应用，掌握在稳态模型下股利增长率等于可持续增长率；同时注意区分 D0 和 D1。 (海量营销管理培训资料下载 ) (海量营销管理培训资料下载 ) ★ 二、可持续增长率的计算及运用 —— 股利增长率、加权平均成本、股权与实体现金流量（综合题） （一）考核点： 可持续增长率的含义： (讲解 ) 可持续增长率的公式： (讲解 ) (1)按期初股东权益计算 (2)按期末股东权益计算 可持续增长率计算要点： (1)在完全符合可持续增长的条件的情况下，无论用期初股东权益还是期末股东权益计算可持续增长率公式中，如果知道其它变量，只有一个变量未知，就可以用期初或期末股东权益计算公式计算出这个变量。 (2)如果在可持续增长率条件中，有一个财务比率发生了变化，在一定的销售增长率条件下，推算出这个变化的财务比率，要分两种情况： 第一种情况， 如果要推算销售净利率或留存收益率，可以直接代入用期末股东权益计算可持续增长率的公式中，推算出销售净利率或留存收益率。 当然，也可以用已知的不变的财务比率推算。 第二种情况，如果要推算资产负债率或资产周转率，不能直接代入用期末股东权益计算的可持续增长率的公式，推算资产负债率或资产周转率，而要用已知的不变的财务比率来推算。 因为，用公式推算的是其增加部分的财务比率，调整后才能得到要求的财务比率。 注意：这种推算，是可持续增长率计算中的重点，也是难点。 希望考生能彻底弄懂。 (海量营销管理培训资料下。