财务工程讲义(doc27)-财务综合(编辑修改稿)

财务工程讲义(doc27)-财务综合(编辑修改稿)内容摘要：

次证券价格讨论会上，哈里．罗伯兹（ Harry Roberts）首先提出了证券市场弱式效率、半强式效率与强式效率的区分方法，并得到了一致的认同。 3) 金融 /财务工程学的开拓者 a、火 箭科学向金融科学转移的先锋 —— 布莱克 b、布莱克的合作者 —— 斯科尔斯 c、期权理论的“淘金者” —— 默顿 4) 当前金融 /财务理论的发展 a The Environmental Factors Asymmetries 课堂讨论 3： 税收不对称的影响。 (1) 支付利息 A B 讨论：考虑税收对不同公司的影响。 (2) 如果 A 公司的边际税率为 40%，公司可按 10%的成本借入资 金，假如 A 借入 1000 万美元用来购买 B 公司股利为 8%的优先股。 讨论： A公司这样做是否可行。 (3) 假如 B 享受政府给予的税收优惠，税率为 12%，讨论： 12 i） A公司会以 10%的利率向 B 公司借钱，并且购买 B 公司股利为 8%的优先股吗。 ii) 此例怎样体现风险的。 ii. Technological Advances iii. Regulatory Change and Increased Competition b. Intrafirm Factors 流动性的需要、风险的厌恶程度、代理成本、熟悉定 量化技术和管理能力、以及会计方面的好处。 II. Analysis of Risk and Return 风险与收益分析 1. Measuring Return 收益的度量 1)Utility 讨论 ： a. 效用对研究风险和收益的意义。 总效用 13 A B C 2500 5000 7500 美元（财产） 财产与效用之间的关系 c. 对三条曲线 A,B,C, 我们感兴趣的是哪条。 为什么。 d. 结论。 课堂讨论 4：如何使用效用理论评价投资 政府债券是无风险证券，这种证券能提供 5%的收益率。 因此，购买 5000 美元国债、持有一年的投资者，一年后的结果是5250 美元，利润是 250美元。 假定相同投资者好有一个可供选择的投资机会，即用 5000美元投资于有风险的石油钻井业务。 如果钻井成功，投资者在年末将有 7500 美元；如果失败，投资者可变现现有物品，弥补得到 2500 美元。 而发现石油有 60%的可能性，发现枯井则有 40%的可能性。 如果投资者只有 5000 美元可用于投资，那么更为明智的选择是去购买无风险的政府债券还是投资于冒风险的钻井业务呢。 10 16 14 2) Profit versus Rates 继续前面讨论 4： a. 利润与收益率的区别。 b. 在衡量风险时哪个更好。 c. 使用收益率是应注意的问题： * 以年度为基础； * 用百分比表示的收益率就是一年的持有期报酬率（ HPYholding period yield） * 有效持有期报酬率 (the effective holding period yield) )( )()1( tW tWtWH P Ye  其中相对收益率为)( )1()( tWtWtR  * 考虑连续复利持有期限报酬率 HPYc d. 考虑收益率与 IRR的关系： 3) Rates of Return— Before and After Taxes 例 1：有两种债券均以面值销售，一种是公司债券，息票率 15 为 12%，另一种是市政债券，息票率为 %，为讨论方面，假设两种债券有相同的到期日和同样的信用等级， 讨论 ： a. 如果不考虑税收，应投资于哪种债券。 b. 如 果考虑税收，税收对两个不同的投资者持有这两种债券的收益如何影响。 假设：第一位投资者处于 30%的边际税收等级 第二位投资者处于 10%的边际税收等级 税前收益 税后收益 投资者 1 投资者 2 （ T=30%） (T=10%) 公司债券 % % % 市政债券 % % % 课堂讨论 5： 你有何建议。 某人支付单一税率，其税率为 25%，他面临每年将其毛利中的 2020美元投资于收益率为 8%的普通储蓄账户，或投资于收益率同样为 8%的个人退休金账户 (Individual Retirement Accounts IRA)，在 IRA账户的存款在个人把钱提出来之前是延迟纳税的。 为了简化起见，假设这个人在 21 岁至 65 岁期间，每年在他生日那天向自己的退 休计划进行一年一次的储蓄，到 65 岁生日那天又将钱全部取走。 对于以上 16 两种形式的储蓄，税法规定，普通储蓄账户用税后收益储蓄，储蓄终了时不再纳税；而对于 IRA 则延迟纳税，即储蓄时不纳税，最终取钱才纳税。 你对此有何建议。 4) Investment Horizons The investment horizon is defined as the period of time until the planned liquidation of a position and the use of the proceeds. 投资注资期定义为：有计划地将头寸变现和将净值使用的一段时间。 2． Measuring Risk 风险的度量 Risk is ANY variation in an oute 1)Financial Engineering and Risk 课堂案例分析讨论 6：用确定性来代替风险 或替换与己不利的风险，而将对己有利的风险留下 有一家美国， 3 个月后将面临支付一笔德国马克。 Effective DM/$ Rate 17 opportunity costs through hedge stronger DM weaker DM savings through hedge Spot DM/$ in three months Unhedged Hedged Hedging Currency。