上市公司财务政策与财务战略ppt69-财务综合(编辑修改稿)

上市公司财务政策与财务战略ppt69-财务综合(编辑修改稿)内容摘要：

D/V 厦门大学吴世农 课堂案例分析 II： 宁向股东伸手 不要银行贷款 负债经营有好处，也有弊端。 正常的负债是企业为股东利益最大化的 措施之一。 但是，资料表明：中国上市公司历年来的负债比例都低于正常 水平，但又频频申请配股。 人们不禁要问：我国上市公司累积那么募股资 金，闲置不用，为什么又要向股东配股“收钱”。 有人说：上市公司不懂 得投资；有人说：上市公司在“圈钱”。 我国上市公司 1999年的年度财务报表显示： 929家 A股上市公司中， 236家的负债比例低于 30%，占 1/4强。 有些公司的负债比例如此之低，令 人难于置信。 在 20家负债比例最低的企业中，汕电力（ 0543）的负债比例 最低，仅为 %；凌桥股份（ 600834）最高，也只有 %。 祥见下 表。 厦门大学吴世农 负 债 比 例 (%) E P S ( 元 / 股 ) 每 股 净 资 产 ( 元 / 股 )R O E (%)N C F P S公 司99 98 97 99 98 97 99 98 97 99 98 97 99 汕电力 .018 .165 .220 .678 .0154东方宾馆 1 龙发股份 1 浙江东日 1 1 燕京啤酒 虹桥机场 通化东宝 1 乐凯胶片 北京中意 .19 .003 .15 四通高科 .1 1 耀皮玻璃 1 宁城老窖 54 升华拜克 云维股份 .20 17岳阳长兴 保定天鹅 燕化高新 1 粤华电 1 .009 .68 25 万杰实业 凌桥股份 1 厦门大学吴世农 位于１９９８年低负债比例前２０名的燕京啤酒和虹桥机场，今仍 居榜首。 但是，二者采取截然不同的融资方式。 盈利能力较强的燕京啤 酒和虹桥机场分别采取配股和可转换债券融资。 燕京啤酒的董事会秘书 李颖娟说：公司上市后将银行长期贷款还清，因此资信良好，目前采取 短期贷款融资。 2020年配股所获资金１０亿多元将投入啤酒和相关 行业（矿泉水、饮料）及生化。 虹桥机场现金流量充裕，此次发行 亿元可转换债券，投入浦东机场优质资产。 虹桥发行可转换债券的原因 是：发行可转换债券的利息（票面利率 %，年利息１０８０万元）比 向银行贷款的利息（５年期贷款利率６ .03%，年利息８１４０ .5万元） 少。 此外，发行可转换债券不会导致股本扩张，稀释每股利润，造成经 营压力。 厦门大学吴世农 根据 2020年 《 新财富 》 对 2020年 1033家上市公司的排名研究发现： 在有息负债率（ D/E）最低的 100家上市公司中，最高的 D/E是 %， 并有 49家上市公司的 D/E等于 0。 此外，上市公司的“经常性总资产报 酬率”（ ROA）与“有息负债率”（ D/E）成反比关系。 具体地说，在 ROA最高的 100家上市公司中（ ROA不低于 %)， D/E低于 80%的上市公 司多达 80家； D/E低于 10%的有 39家； D/E=0的有 16家。 反之，在 ROA最 低的 100家上市公司中 (ROA不高于 %）， D/E高于 100%有 32家； D/E 高于 50%有 71家。 以下是成长性 100强上市公司有关指标的中位数： 基本成长性 % 股利支付率 % ROA % 主营业务利润率 % D/E % 主营业务利润现金含量 % 应收款占总资产比例 % 净利润现金含量 % 厦门大学吴世农 关于我国上市公司负债比例如此之低的原因，决不是企业经济效益象微 软或 3M公司那样很好而不需要负债，即使是微软公司，近年来最低负债比 例也约在 15%以上，最低净资产收益率在 35%以上。 而汕电力 1999年的 EPS=1分多，净资产收益率为０ .67％。 如何解释我国上市公司这种低负债 现象呢。 以下是几种常见的说法： 股东的钱为零成本，可以不还本付息； 没有资本结构政策的意识； 配股和增发新股被视为“经济效益高”或“经营、财务、管理状况 良好”的嘉奖； 不懂得使用合适的融资工具，造成配股成为“唯一的”融资工具； 对高负债怀有“恐惧症”，实行稳健的财务政策； 厦门大学吴世农 募股和配股的投资计划形同虚设，无法落实，造成资金闲置； 利用募股和配股资金，转还银行贷款； 主业发展受限，一时难于寻找到高效益的投资项目； ９、上市公司的收益率低于银行贷款利息率（６个月＝５ .58%。 1年＝ ５ .85%） 案例的问题： （ 1）我国上市公司的负债比例偏低的主要原因是 什么。 （ 2）造成负债比例偏低的原因是否因公司而异。 第六模块 股票定价理论与实践 （吴世农 /厦门大学） Module 6 Approaches to Assets Pricing: Theory amp。 Practice (WSN/XMU) 案例分析： （ 一 ） 公司股票发行和上市动机 正面效应 （ 1） 增加资本来源 ， 扩大资本规模 （ 2） 增加权益资本 ， 改善资本结构。 （ 3） 规范公司管理 ， 改善治理结构。 （ 4） 树立公司形象 ， 扩大公司影响 负面效应 （ 1） “ 权益资本成本 ” 高于 “ 债务资本成本 ” （ 2） 公司需要披露更多的信息 （ 3） 公司高管人员受到更多外部约束 （ 4） 管理成本相应提高 厦门大学吴世农 厦门大学吴世农 （ 二 ） 三个有争议 的问题 ： （ 1） 中国上市公司为什么“ 偏好权益资本融资 ”。 （ 2） 上市公司的股权结构是否导致 “ 圈钱行为 ” ，或认为 “ 股东的钱为零成本 ”。 （ 3） 上市公司是否给股东创造价值。 第六模块 股票定价理论与实践 （吴世农 /厦门大学） Module 6 Approaches to Assets Pricing: Theory amp。 Practice (WSN/XMU) 厦门大学吴世农 上市公司效益下滑 ——“上市不上进、改制没改革 ” 中国上市公司上市后各年度的净资产收益率（ ROE%） 上市年份 1992 1993 1994 1995 1996 1997 1998 92 93 94 95 96 97 98 资料来源：吴寿康：“公发募集资金使用效率及相关问题研究 》 ， 《 国泰君安专题研究报告 0005号 》。 备忘录： 海内外上市公司： 1400多家；其中，境内： 1190家； 筹集资金： 7978亿元；其中，境内： 6600亿元； ROE=%； 市价总值 /GDP： %； 流通市值 /GDP： %。 第六模块 股票定价理论与实践 （吴世农 /厦门大学） Module 6 Approaches to Assets Pricing: Theory amp。 Practice (WSN/XMU) （ 三 ） 小结和启示 （ 1） 小结 * 长期负债比例偏低 ——中国上市公司偏好股权融资； * 短期负债占总负债比例偏高 ——中国上市公司偏好短期负债。 （ 2） 启示 * 缺乏股东权益保护意识 ——权益资本是 “ 免费午餐 ” ； * 利用短期财务杠杆节约债务成本 ——短期负债成本较低。 （ 3） 为什么。 * “ 大股东控制 ” 和 “ 国有股一股独大 ” 的股权结构导致公司治理结构 缺陷 ， 导致大股东视小股东的钱为 “ 免费午餐 ”。 第五讲 股利政策 ——理论与实践 （吴世农 /厦门大学） Chapter 5 Dividend Policy: Theory amp。 Practices (WSN/XMU) 三、股利政策 （一）股利政策的基本问题 股利政策 ——如何合理地分配净利润。 （ 1）企业如何确定合适的分红比例， DPS/EPS=每股现金股利 /每股利润 =。 （ 2）企业如何确定合适的分红形式：现金股利、股票股利、或通过 回购股东的股票发放现金给股东。 （ 3）长期来说，企业是否必须实行一个稳定的股利政策。 股利政策的 难题 ——股利政策之迷（ The Puzzle of Dividend Policy） （ 1） 股利政策具有双面对立效应 Capital Gains or Dividend —— What Do Investors Prefer。 第五讲 股利政策 ——理论与实践 （吴世农 /厦门大学） Chapter 5 Dividend Policy: Theory amp。 Practices (WSN/XMU) （ 2）股利政策反映的问题 * 企业和股东面临的当前利益与未来利益的矛盾； * 企业和股东面临的短期与长期的矛盾； * 企业和股东面临的分配与增长的矛盾。 （ 3）股利政策是个有争议的理论问题 ——股利政策的变动与企业价值 （股票真实价格）和资本费用之间的关系：是否有关。 （ a）无关论 ——Mamp。 M股利政策无关论（ Dividend Irrelevancy） （ b）有关论 ——高登手中鸟理论 （ BirdinHand Theory） （ c） 有关论 ——税差论（ Tax Differential） （ d） 客户效应论 ——根据投资者类型制定分红政策 第五讲 股利政策 ——理论与实践 （吴世农 /厦门大学） Chapter 5 Dividend Policy: Theory amp。 Practices (WSN/XMU) （ e）信号传递论 ——股利政策的变动向市场或 投资者传递某种信号。 * 股利增长意味着什么。