mba财务管理学(doc172)-财务综合(编辑修改稿)

mba财务管理学(doc172)-财务综合(编辑修改稿)内容摘要：

题，即使价值最大化是一个有缺陷的目标功能，它也能比其他的替代目标功能提供 更多的保证，原因就在于它能够自我修正。 经典的目标功能 至少在公司理财理论家们当中，有一种普遍认同的看法，那就是公司的目标就是使价值或财富最大化。 但是在公司的目标是使股东财富最大化还是使公司财富最大化的问题上则存在一些分歧，因为公司除了股东还包括其他的权益持有者 (包括债权人、优先股股东等 )。 而且即使在那些赞同“股东财富最大化”的人们当中，也存在着关于“是否股东财富最大化能够转变为股票价格最大化”的争论。 这些目标功能因其所依据的假设 (用于证实这些目标功能 )而各不相同。 就其所需要的假设而言，三种目 标中局限最小的是公司价值最大化，而局限最大的则是股票价格最大化。 中国最庞大的下载资料库 (整理 . 版权归原作者所有 ) 如果您不是在 网站下载此资料的 , 不要随意相信 . 请访问 3722, 加入 必要时 可将此文 件 解密 为什么公司理财把焦点集中在股票价格最大化上 有三条理由来解释传统公司理财强调股票价格最大化的原因。 第一条就是股票价格在所有的衡量指标中是最具有观察性的指标，它能被用来判断一家公开上市公司的表现。 与不经常更新的收益和销售额不同，股票价格不断地更新以反映来自该公司的最新消息。 因此，管理者可以从市场的投资人那里获取对于他们每一举措的即时反馈。 市场对于一家公司宣布它计划收购另一家公司所作出的反应就是一个很好的说明。 尽管经营者把他们计 划的每一次收购总是描绘成一幅乐观的图景，然而收购公司股票的价格却总是大幅度下跌，这意味着市场对经营者所发布的信息是持怀疑态度。 第二点就是在一个理性的市场中，股票价格趋向于反映公司决策所带来的长期影响。 与会计的衡量指标不同，例如收入或销售指标，再比如市场份额，这些指标只是着眼于公司决策对当前运作所产生的影响，而股票的价值则是公司前景与长期状况的函数。 在一个理性的市场中，就投资者而言，股票的价格趋向于反映它本身的价值。 即使在对价值的估计中股票价格出现了错误，但是有个问题却值得大家探讨，那就是对长期价值模糊的估 计要好于对当前收入的精确计量。 最后一点，选择股票价格最大化作为一种目标功能可以让我们在以最好的方式选择项目并且进行融资的问题上能够作出明确的说明 你认为公司的目标功能应该是什么。 就运用正确的目标功能指导企业制定决策而言，下面的叙述中哪一个最好地描绘了作者所支持的观点： □ 股票价格或股东财富最大化，没有任何限制。 □ 股票价格或股东财富最大化，限制条件是作一个好的公民。 □ 利润或盈利能力最大化。 □ 市场份额最大化。 中国最庞大的下载资料库 (整理 . 版权归原作者所有 ) 如果您不是在 网站下载此资料的 , 不要随意相信 . 请访问 3722, 加入 必要时 可将此文 件 解密 □ 收入最大化。 □ 社会利益最大化。 □ 以上各项都不是。 组织结构和经典理论 在现代公司中，股东聘请经营者来替他们负责公司的日常运作，而这些经营者则从银行或债权人那里筹措资金以支持公司的运转，然后，股东再根据经营者反映的有关公司的信息作出反应，同时公司必须在一个较大的相互关联的社会环境中来运作和制定决策。 通过强调股东财富最大化，公司理财面临着以下几个风险：首先，受雇替股东运作公司的经营者可能会有他们自己的利益所在，而这种利益可能会背离股东财富最大化的目标。 其次，股东能够通过剥夺公司贷款人和其他权益所有人的财产而增加自己的财富。 再次，在金融市场中，股东要 对信息作出反应，但有时信息本身是错误的或杂乱的，而且股东所作出的反应也可能与信息本身不相符合。 最后，强调财富最大化的公司可能为社会制造了大量的成本，然而这些成本却不能在公司的收入中反映出来。 当我们往企业里再引入两类其他的利益群体的时候，这些利益的冲突就更加激化了。 首先，公司的雇员可能很少或者根本不关心股东财富的最大化，他们更加关注于提高工资、福利待遇和工作保证。 在某些情况下，他们的利益可能会与股东财富最大化发生直接的冲突。 其次，企业的客户可能希望他们购买的产品或服务能够以较低的价格出售，以最大程度地满足他们 的需要，但这样可能又会与股东所期望的发生冲突。 财富最大化的潜在附带成本 如果制定决策的惟一目标就是使公司或股东的财富最大化，那么就有存在大量的社会附加成本的可能性，这一社会附加成本可能会抵消财富最大化目标带来的收益。 如果 中国最庞大的下载资料库 (整理 . 版权归原作者所有 ) 如果您不是在 网站下载此资料的 , 不要随意相信 . 请访问 3722, 加入 必要时 可将此文 件 解密 这类成本与公司所创造的财富高度相关，那么为了顾及这些成本，公司理财的目标功能将可能不得不进行修正。 不过，客观地说，即使运用了别的替代目标，仍有可能继续存在这类问题。 当所有权和经营权相分离的时候，财富最大化的目标可能会面临一些障碍，这种情形在许多大型的公开上市企业中都存在。 当 管理者作为所有者 (股东 )的代理人而采取行动时，在股东和管理者之间会存在潜在的利益冲突，而这种冲突反过来又会导致所制定的决策规则不能够使股东或公司的财富最大化，只能使经营者的利益最大化。 当目标功能用股东财富表述时，我们不得不去协调股东和债权人之间的利益冲突。 既然股东通常控制了决策的制定且债权人的权益常常得不到完全的保护，那么使股东财富最大化的一种办法就是采取行动从债权人那里取得利益，即使这样做会减少公司的财富。 最后，当目标功能被进一步缩小到只剩下一个股票价格最大化的目标时，那么，金融市场的无效率可能会导致 资源的错误配置和决策失误。 比如，如果股票的价格不能反映长期的决策结果，而正如一些批评意见所说的那样，股票价格只对短期的收益结果有反应，那么原打算增加股东财富的决策可能反而会使股票价格下跌。 相反，减少股东财富的决策会因为近期收益的增长而使股价上升。 实际运用：私人公司或非盈利性组织的目标是什么呢。 股票价格最大化的目标仅仅对上市公司而言是一个相关的目标。 那么私人公司该如何运用公司理财的原则呢。 对于这些没有上市交易的公司而言，制定决策的目标就是使公司价值最大化。 我们将在本书中讲述的投资、融资和股利分配原则既能应 用于强调股票价格的上市公司，又可以应用于着眼于公司价值最大化的私人企业。 既然公司价值不那么显而易见却又必须进行估计，因此这种观点有时是不受欢迎的，因为上市公司在作重要决策的时候往往能得到信息反馈，而私人企业所缺乏的正是这种反馈。 然而，对于非盈利组织而言，运用公司理财原则就要困难得多了，因为他们的目标通常是以可能的最有效方式来提供一项服务而不是创造利润。 我们将研究其中的一些因素，这些因素是这些组织在作投资和融资决策时所必须要考虑的。 中国最庞大的下载资料库 (整理 . 版权归原作者所有 ) 如果您不是在 网站下载此资料的 , 不要随意相信 . 请访问 3722, 加入 必要时 可将此文 件 解密 一个假想的世界 假设存在这样的情况，经营者能够排除其他任何考 虑，也不用担心附带成本而只须专注于股票价格最大化。 如果出现这种情况，必须进行下述假设：。 这一点是有可能实现的，因为他们惧怕有权力的股东们会撤换他们，或者是他们自己也持有该公司的大量股票，这样一来，股东财富最大化也就成了他们的目标。 有两个原因使之成为可能。 首先是股东可能很看重名声，如果他们损害了债权人的利益，那么他们将遭受名声受损的打击，考虑到将来贷款时的后果，他们不会采取纯粹故意要损害债权人 利益的行动。 第二个原因则是因为债权人也能够在贷款的时候通过签订合同来禁止债务人以任何方式损害债权人的利益，从而完全地保护自己。 ，同时有足够的信息提供给市场，使得市场能够根据公司长期的现金流量和价值，对公司的运作效果作出判断。 同时我们假设在对公司行为及其对价值的影响进行评估的时候，市场采取的是合理并且理性的态度。 公司在追求股东财富最大化的过程中所耗费的成本都能够归结于公司并确实由公司负担。 在以上这些假设的前提下，股东财富最 大化的过程中将不存在附带成本，这样股票价格就能反映股东财富。 因此，经营者就能专注于一个目标 — 股票价格最大化。 公司财富最大化不需要市场有效率或债权人受保护这类的假设，而股东财富最大化作为一个目标则增加了债权人受保护这个假设。 这个经典的目标功能所需的全部假设以图表的形式概括于图 2 1中。 图 2 1 经典目标功能 (略 ) 中国最庞大的下载资料库 (整理 . 版权归原作者所有 ) 如果您不是在 网站下载此资料的 , 不要随意相信 . 请访问 3722, 加入 必要时 可将此文 件 解密 究竟是什么出了问题 即使对这些假设随意推敲，都不难发现在每个用来说明股票价格最大化作为惟一的目标功能的假设里面都存在潜在的缺陷。 经营者可能并不总是本着股东利益而作决策的，股东 有时也会做出损害债权人利益的事情，市场信息也会含糊不清，有时甚至会误导，同时客观存在的社会成本也不能够从企业的财务报告中反映出来。 在接下来的段落中，我们将探讨以下四种关联的情况 — 股东 /经营者，股东 /债权人，股东 /市场，股东 /社会 — 这些关联可能引发股票价格最大化目标功能的崩溃。 股东和经营者 股东被假设为有权力约束和罢免那些不打算实现股东财富最大化的经营者。 为了保证这项权力的运用，股东们设立了两个机构。 一是股东年会，股东可以在年会上对在职经营者的表现阐述他们的不满意见，如有必要还可以将他们罢免 ；二是董事会，受股东大会之托，董事会的职责就是确保经营者为股东尽心尽力。 这种权力从法律上说毫无疑问是合理的，然而这些机构在实施控制时所表现出来的实际能力却值得探讨。 首先来看股东年会。 多数股东不去参加年会，部分原因是他们觉得自己对会议结果毫无影响，还有一部分原因是他们觉得这样做从经济上说划不来。 他们能够通过代理人来行使他们的权力，但如果缺少了代理权争夺，那么在任的管理人 ㈠ 就会获得明显的利益㈡ 多股东不愿找麻烦去寻找代理人，即使那些已委托了代理人的股东也不愿过于麻烦，于是对在任管理人员的投票常常成为一种缺席选举。 对于大股东而言，他们手中持有大量的而且种类多样的股票，当他们对现任的管理人不满意时，最简单的选择就是用脚投票(即卖掉股票走人 )。 对于股东的积极参与会使经营者对股东的利益更加负责，这一点在本章的后面有所阐述。 中国最庞大的下载资料库 (整理 . 版权归原作者所有 ) 如果您不是在 网站下载此资料的 , 不要随意相信 . 请访问 3722, 加入 必要时 可将此文 件 解密 代理权争夺 (Proxy Fight)：在代理权争夺中，一个投资人或一群投资人通过争取股东的投票委托证书来与在任的管理人进行竞争。 董事会约束经营者并且要求他们对股东负责的能力也同样被许多因素冲淡。 1. 多数董事无法在他们受托的职责上面花费过多的时间，部分原因是存在其他的约束，部分原因是他们中的许多人 还供职于其他一些公司。 一位名叫 K o r n F e r r y的新管理人员于 1 9 9 2 年所做的一项研究 ㈢ 清楚地说明了这个问题。 这项研究是关于董事们在工作中所花费的时间和得到的直接补偿。 1 9 9 2 年平均每个董事每年要花费 9 2个小时用于董事会议和准备工作，比 1 9 8 8 年的 1 0 8 小时有所下降，而工资水平 ㈣ 从1 9 8 8 年的 19 544 美元上升至 32 352 美元。 2. 即使那些花时间努力去搞明白公司内部运转的董事也往往因为在许多问题上缺乏相应的专业知识而遇到了阻碍，尤其在关于会计规则和 招 (投 )标要约的问题上，还是要依靠外部的专家。 3. 尽管许多董事是外部人员，但他们并不是独立的。 就公司的首席执行官而言， 他在董事会中具有主要的发言权。 K o r n F e r r y 对董事会的年度调查报告的研究同样还显示了这样一种情况，在该报告所调查的 4 2 6 家企业中，有 7 4%的企业是依靠董事会主席的推荐来增补新的董事的，而只有 1 6%的企业借助于猎头公司。 4. 其他公司的首席执行官是担任董事的最佳选择，而当首席执行官们加入到其他公司的董事会当中去的时候，将会导致一场潜在的利益冲突。 5. 多 数董事在公司的股权中只占很少或象征性的比例，这样在股价下跌的时候他们就不太可能去尽心尽力地为股东排忧解难。 一家名为 Institutional Shareholder Services 的顾问公司研究表明在全美 2 7 5 家最大的公司中有 2 7 位董事根本没有其所在公司的股票，大约有 5%的董事拥有不足 5股的所在。