金融衍生工具与风险管理(编辑修改稿)

金融衍生工具与风险管理(编辑修改稿)内容摘要：

假设当前市场上 Samp。 P500股指期货合约的价格为 2 700点，每点价值为 250 美元，为了达到完全风险对冲，需要卖出的合约份敷为多少 ? 每一份合约的价值为： 2 700X250＝ 675 000美元。 要达到完全风险对冲， 需要卖出的合约份数为： 50 000 000247。 675 000 = 74份。 假设 3个月后股指下跌至 2 300点。 这时，投资者在股票现货上由于股价下跃亏损 740． 7万美元 【 5 000X(2 300— 2 700)／ 2 700】 空头期贷合约却在市场下跌后产生了 740万美元[(2 7002 300)X250X74]的盈利。 现货市场和期货市场基本达到盈亏相抵。 股指期货套期保值的构建与调整可以通过以下过程实现：确定是否需要进行风险对冲，确定风险对冲的类型，选择合理的套期保值合约，选择合理的风险对冲时机，选择适当的风险对冲比率进行套期保值操作，根据市场变化适时调整风险对冲比率，提前或到期结束套期保值。 股指期货风险对冲的风险主要包括：基差风险。 交叉风险、对冲风险，逐日结算风险和期现市场交易规则的差异导致风险等，针对这些可能的风险，投资者应采取相应的应对措施，力争风险最小化。 股指期货日益成为资产管理与投资组合中应用最广泛、最具活力的风险管理工具。 通过证券组合投资，可以有效地化解股票市场的非系统性风险；而导致股 票市场整体变动的系统性风险，则需要在资产配置中加入股指期货才能有效规 避，为证券投资组合进行套期保值。 对于以证券市场为主要投资对象的机构投资 者而言，股指期货的引入使机构投资者获得了对股票市场系统性风险进行管理的 低成本金融工具。 相比过去通过直接交易现货证券调整组合在股票和债券等不同 资产间的配置以应对系统性风险的手段，股票指数期货具有交易成本和冲击成本 低、流动性好等优势。 第五节 风险对冲与证券组合管理 二、风险对冲 空头风险对冲 (卖出套保 )是指通过卖出股票指数期货合约从而达到保值目的。 这是针对股市看跌的一种保值措施，它是通过期货合约的收益弥补股市下跌而造成持有股票的损失，为现货市场中已持有的股票进行保值的一种手段。 风险对冲策略是指运用股票指数期货对冲实际将要发生的现货交易，也就是说现货交易与股票指数期货交易是匹配的。 这类策略主要用于所管理的组合在未来有明确的现货交易计划的情况。 在大型基金、养老基金等的资产管理中的典型运用包括在基金分红、养老年金给付、指数基金建仓以及对资产配置进行战略性调整时进行的风险对冲交易 由此计算可以得到，要完全套期保值，需卖空 30个单位的股指期货。 股指期货可以用来调整资产组合的贝塔值，所以在投资中有着很广泛的应用。 例如，封闭式基金一般在会计年度结束时就能够依据基金契约确定分红的数额，但通常此时距离将红利分振给基金持有人还有一段时间。 此时，基金管理人可以选择用股票指数期货对准备变现的那部分股票组合进行保值，在真正分红前基金管理人可以分批卖出股票组合并同时将对应的期货头寸平仓，这样可以保证资产组合的价值没有大的变化。 套期保值还可用于基金管理人对投资组合的资产配臵进行战略性调整。 在本章中，我们学习和讨论了股指期货的基本概念以及股指期货的一些基本功能，其中最重要的就是股指期货的风险对冲功能。 中国资本市场对股指期货期盼已久，原因也就是股指期货可以管理投资者持有股票的风险。 股指期货跟利率期货等一样，是一个较常用的期货品种。 它的特征、定价等跟我们前边学到的期货类似。 股指期货现在在中国是一个很热门的话题。 中国资本市场对金融期货期盼已久，股指期货的推出也被正式提上日程。 相信股指期货的推出和股指期货市 场的发展对进一步推动我国资本市场的进步将起到更为重要的作用。 本章小结 金融衍生工具与风险管理 上海财经大学统计与管理学院 请您提出宝贵意见和建议。 金融衍生工具与风险管理 2020年 2月 上海财经大学统计与管理学院 邵建利 课程内容 2 3 13 期货与远期合约定价 期货与远期市场 总论 3 4 均衡期货价格：理论与实践 3 5 套期保值策略 课程内容 6 3 7利率期货 股指期货 3 8 外汇期货 10 3 9期权与期权市场组织结构 互换合约与互换市场 课程内容 3 11 期权定价 3 12 期权展期与投资策略 14 3 13 复习 布莱克－斯科尔斯期权定价理论 第 7章 利率期货 利率期货合约是指吏易双方在未来约定的时间按照约 定的条件买卖一定数量的同利率相关的金融工具的协议。 利率期货合约在期货市场上占有非常重要的地位。 利率期 货最早产生于美国， 1975年美国的芝加哥期货交易所首次 推出了利率期货合约 — 美国国民抵押协会的抵押证期货合约。 在利率期货推出后的 8年里，利率期货 66交易量占 到了期货史易总量的八分之一，而且利率期贷的品种越来 趋多，几乎世界上所有的交易所都展开了利率期货交易。 在本章中，我们将首先介绍关于利率的基本概念分类，随后讨论远期利率、即期利率以及远期利率协议，最后我们根据期货令约的基础债券期限的长短，分别讨论短期利率期货、长期利率期货以及欧洲美元期货等。 鉴于这些利率期 货合约在报价以及交割方面的不问，我们将分别予以介绍。 第一节 利率种类 利率的一般形式就是利息额与借贷本金额的比率，但就利率的具体存在形式 而言，是复杂多样的。 现实中利率的种类很多，结构也较为复杂。 为便于掌握利 率的特性和加强管理，需要按不同标准，对利率的种类加以划分。 一、名义利率与实际利率 名义利率就是指以名义货币即技现行单位货币购买力 (现行物价水平 )表示 的利息与奉金的比率，或者说是包含着通货膨胀率的利率。 实际利率是指以货币能够交换到的商品或劳务表示的利息与本金额的比率，也就是剔除了通货膨胀因素以后的真实利率。 实际利率与名义利率最大的区别就在于，实际利率考虑了通货膨胀对利率的 影响，而名义利率则没有考虑通货膨胀对利率的影响。 因此，简单来讲，实际利 率就等于名义利率减去通货膨胀宰。 其数学表达式为 r＝ i+p (9． 1) 式中， r为名义利率； l为实际利率； p为通货膨胀宰。 需要注意的是，判断利率水平高低不能只看名义利率水平的高低，而必须以 实际利率为主要依据。 二、固定利率与浮动利率 固定利率是指在整个借贷期限内．不随借贷货币资金供求状况的变动而变动 的利率。 但是，由于通货膨胀等原因，市场利率的变化通常是十分频繁的，而且 变动的幅度也比较大。 实行固定利率，在市场利率趋于下跌时，债权人不会因此 而减少收益，债务人也不会因此而减少筹资成本；在市场利率趋于上升时，债权 人不会因此而增加收益，债务人也不会因此而增加筹资成本。 这种利率，在借款期限较短或市场利率变化不大的条件下，是可以采用的。 但在融资期限较长。 利 串变动幅度较大时，由于其变化趋势很难预测，借款入或贷款人可能要承担较大的利率变化的风险，其不适用性就会十分明显地表现出来。 浮动利率通常是指在借贷期限内借贷利率不固定，而是每过一定时期根据市 插利率的变化重新加以确定的利率。 浮动利率一般是根据市场短期利率的变化， 每 3个月或 6个月调整一次。 在市场利率趋于上升时，实行浮动利率对债权人有 利，对债务人不利；相反，当市场利串趋于下跌时，实行浮动利串有利于债务人 而不利于债权人。 浮动利率与固定利率相比，借款人在计算借款成本时要困难一 些，利息负担也可能加重，但是，借贷双方承担的利率变化风险较小，利息负担 同资金供求状况紧密结合。 因此，中长期贷款一般采用浮动利率。 三、市场利率与官定利率 市场利率是指在借贷货币市场上由借贷双方通过竞争而形成的利率。 官定利率是指金融管理当局或中央银行确定的、体现政府意向的利率。 官定 利率主要包括两种利率：第一类是中央银行对商业银行的再贷款和再贴现利率； 第二类是中央银行对商业银行等金融机构的存贷款利率进行直接管制和对金融市 场上债券利率进行直接管制所形成的利率。 官定利率产生的原因，是因为利率本 身是政府对经济进行调控的杠杆，金融管理当局或中央银行担负着使利丰水平维 持在一定水平上以实现政府对经济进行调控的职责。 目前，欧美和日本等发达国家已实现了利率自由化，金融市场上的利率完全由资金供求状况决定，中央银行对融资利率的调整也反映了资金供求状况的变化，因此，基本上已不存在真正意义上的官定利率。 我国对利率仍然进行比较严格的管制，国务院批准和授权中国人民银行制定的各种利率均为法定利率，其他任何单位和部门均无权变动。 我国的利串有 3种类型，即；中央银行利率、商业银行利率和市场利率。 但与市场经济发达国家相比，在我国的利率体系中，中央银行利率仍然是主导性利率，商业银行的利率浮动权较小，市场利率还需要进一步发展和完善。 从各种利率之间的关系或其传导机制来看，我国各种利率之间的传导主要有两种方式：一种方式是中央银行调整对商业银行的再贴现利率，调节商业银行的可贷资金量。 影响商业银行的存、贷款利宰，进而调节金融市场上货币资金的供求状况，使市场利率朝着中央银行的调节目标变动；另一种方式是中央银行直接在金融市场上买卖有价证券，调节市场货币资金供求状况，进而调节商业银行利率和市场利率．此外，中央银行一般把市场利率作为其货币政策的中间目标，依此监测货币政策的执行效果，根据市场利率变动情况相应采取调节措施。 四、基准利率与无风险利率 基准利率是金融市场上具有普遍参照作用的利率，其他利率水平或金融资产 价格均可根据这一基准利率水平来确定。 存在一个广泛认可的基准利率是利率市 场化的重要前提之一。 在利率市场化条件下，融资者衡量融资成本，投资者计算 投资收益，客观上都要求有一个普遍公认的利率水平作参考。 所以，基准利率是 利率市场化机制形成的核心。 在市场经济中，基准利率是指通过市场机制形成的无风险利率。 由于利息可 以界定为投资人让渡资本使用权而索要的补偿，那么利率则反映补偿的力度，一 般来说，利息包含对机会成本的补偿和对风险的补偿，那么利率则包含机会成本 补偿水平和风险溢价水平。 在这里，之所以叫风险 “ 溢价 ” ，是因为有风险的存 在就必须付出超出机会成本的金额。 于是形成这样一个表达式： 利率＝机会成本补偿水平十风险溢价 (7． 2) 利率中用于补偿机会成本的部分往往由无风险利率表示。 在这个基础上，由 于风险的大小不同，风险滥价程度也千差万别。 相对于千差万别的风险溢价，无 风险利率也就成为 “ 基准利率 ”。 五、长期利率与短期利率 长期利率与短期利率的划分是以信用行为的期限长短为划分依据的。 如贷款 有长期和短期之别，存款有活期和定期以及不同定期之别，债券划分为短期债 券、长期债券乃至无期债券，等等。 相应地，利率也不尽相同。 一般来说， 1年 期以下的信用行为，通常叫短期信用，相应的利率就是短期利率； 1年期以上的 信用行为通常称为中长期信用，相应的利率就是中长期利率。 短期利率与长期利 率中又各有长短不同的期限之分。 总的来说，较长期的利率一般高于较短期的利率。 但在不同种类的信用行为 之间，由于有种种不同的信用条件，不能简单对比。 至于同一类之间，较长期借 贷由于风险较大，利率中风险溢价成分也更大，从而利率较高。 但也并不总是这 样，有时候也会出现短期利率高于长期利率的现象。 六、一般利率与优惠利率 这是根据对不同的贷款对象执行不同利率水平的情况来划分的。 一般利率就是按照正常标准执行的利率。 优惠利率则是指对于需要给以重点扶持的贷款对象和贷款项目，执行低于正常标准的利率。 由于享受优惠利率的贷款对象和贷款项目，一般都是在国家产业政策的优惠范围内的，因此，优惠利率大都是由得到政府财力支持的金融机构提供的。 优惠利率通常都有一定的标准，如在国际借贷市场上，人们普遍将低于伦敦同业拆借利率的利率视为优惠利率。 在我国，优惠利率属于官定利率。 优惠利率的授予对象与国家的产业政策相 联系，一般提供给国家认为有必要重点扶持的行业、部门及企业。 在经济发展过程中，优惠利率对于推动国家产业政策的实现有一定作用，但滥用优惠利率往往达不到预期的目标，反而会有消极的后果，如掩盖管理不善和经营落伍、支持不平等竞争等。 七、年利率、月利率和日利率 年利率、月利率和日利率是按计算利息的期限单位划分的。 年利率足以年为 单位计算的利息；月利率是以月为单位计算的利息；日利率是以口为单位计算的 利息。 按日计息，多用于金融业之间的拆借，习惯叫“ 拆息 ” 或 “ 日拆 ”。 年、 月、日这 3种利率在经济生活中都有广泛的使用领域。 西方工业化国家习惯以年 利率作为主要的标示形式。 中国过去习惯以月利率为主，现在已经和国际接轨。 正式采用年利率标。