公司理财南京大学(编辑修改稿)

公司理财南京大学(编辑修改稿)内容摘要：

e grouping of the assets is mendable and clear,  And the details which are given more than usually appear。  Thought investments have been valued at the sale price of the day,  And the auditor’s certificate shows everything .。  One asset is omitted and its worth I want to know,  The asset is the value of the men who run the show. 2020/9/16 茅宁 《公司理财》第一章 61 内在价值的决定因素  创造价值的能力 ， 即预期在未来各期所产生现金流的现值之和 V = ∑ CFt / (1+k) t  预期现金流大小及时间分布先后  资产经济寿命期长短  与现金流风险特征相对应的贴现率 k， 即资本成本 (cost of capital)  ―经济学家知道任何东西的价格 ， 而对其价值一无所知 ” 2020/9/16 茅宁 《公司理财》第一章 62 2020/9/16 茅宁 《公司理财》第一章 63 2020/9/16 茅宁 《公司理财》第一章 64 目标层次  公司价值最大化：  全体利益相关者 （ Stakeholders）  股东财富最大化  所有者  股票市场价格的最大化  价格反映内在价值 2020/9/16 茅宁 《公司理财》第一章 65 隐含假设 （ 1）管理者目标与股东目标一致 （ 2）债权人受到完全的保护 （ 3）管理者不误导或欺骗金融市场，且市场得到足够的信息供给，从而对公司绩效做出理性的判断 （ 4）不存在社会成本 2020/9/16 茅宁 《公司理财》第一章 66 管理者： 选择项目 筹集资金 支付股利 社会 债权人 股东 金融市场 股东大会 董事会 财富最大化 受到保护 信息 市场价格等于内在价值 未带来成本 2020/9/16 茅宁 《公司理财》第一章 67 目标与假设  股票价格最大化：全部 4条假设  公司价值最大化：假设 1和 4  股东财富最大化：假设 2和 4  问题 1：公司可以为股东创造更多的财富，但未必会形成更多的社会总财富  问题 2：市场或股东是 “ 短视 ” 的 2020/9/16 茅宁 《公司理财》第一章 68 股票价格最大化的理由  股票价格在所有绩效指标中最具有观察性  在理性市场上股票价格趋向于反映公司决策的长期影响  利用股票价格指标决策易于做出明确的说明  例：美林宣布涉足网上交易，股价下跌 10%，原因在于网上交易收费为传统经纪人交易收费的30%，但美林的标准却是其他网上交易商的 3倍 2020/9/16 茅宁 《公司理财》第一章 69 对股票价格最大化的质疑  难以说明财务决策如何影响股票价格  更多了解企业的管理者在做出决策时，为何要考虑见识较少的外部投资者的评价  影响股票价格的综合因素超出公司控制的范围 2020/9/16 茅宁 《公司理财》第一章 70 增长是企业永恒的主题  增长是影响价值的最重要因素之一  增长应当是健康的，即均衡增长（ Balanced Growth）， 要避免成长性破产（ growing broke)  有利可图的（ profitable） ——创造利润  可持续的（ sustainable） ——有资金保障  有资本效率的（ capital efficient） ———利润大于资本成本 2020/9/16 茅宁 《公司理财》第一章 71 其他可能的目标  销售极大化：市场份额  生存 ——长寿的必要条件  保守的财务政策  对周围环境的敏感性  凝聚力与认同感  管理的宽容性  利益相关者价值最大化  多目标等于无目标  股东利益至上还是利益相关者利益至上。 2020/9/16 茅宁 《公司理财》第一章 72 例：日本经济企划厅的调查(1000家日企和 1000家美企 ) 目标 日企 美企 提高公司股价 0 .02 4 提高权益报酬率 4 3 增加市场份额 3 1 （最重要为 3分，最低为 0分） 2020/9/16 茅宁 《公司理财》第一章 73 目标的实现 (委托代理问题 )  目标的分歧  经理与股东  股东与债权人  股东与其他利益人  强调股东财富最大化的缺陷  经营者的利益背离股东利益  股东剥夺债权人财产  可能制造大量社会成本  股东信息不完备 ， 或错误反应 2020/9/16 茅宁 《公司理财》第一章 74 管理者： 选择项目 筹集资金 支付股利 社会 债权人 股东 金融市场 很少控制 真实情况 以牺牲股东利益为代价保护自己利益 无法追踪公司成本 较大的社会成本 被股东剥夺 信息被拖延或误导 市场价格不等于内在价值： 短视；波动过大；过度反应；内幕操纵 2020/9/16 茅宁 《公司理财》第一章 75 例： ATamp。 T公司收购 NCR公司  NCR处于发展上升阶段，股价从 82年的每股 9美元增至 65美元。 ATamp。 T的出价为每股 90美元，且价钱还可以商量  利益相关人的反映  反对者： 总裁 、 大多数员工 、 客户 、 所在地 （ Ohio州的 Dayton） 居民 、 长期及个人投资者  支持者： 持股 70%以上的机构投资者 2020/9/16 茅宁 《公司理财》第一章 76 产权基本理论  剩余利润占有理论：占有剩余利润是企业家追求效益的基本激励动机  前提：给定市场竞争和控制权收益  资产拥有理论：资产的排他性保证对资产关切的激励  前提：不存在道德风险  私有化理论 2020/9/16 茅宁 《公司理财》第一章 77 超产权理论  激励只有在市场竞争的前提下才能对经营者发挥作用  信息激励论：  信息比较动力  生存动力  信誉动力 2020/9/16 茅宁 《公司理财》第一章 78 代理成本  为鼓励代理人采取使委托人利益极大化的行为所用的监督 、 约束 、 激励和惩罚等措施所对应的成本 ， 即让代理人代表委托人做的成本增量  监督成本  合约成本 （ 激励成本 ）  机会损失 2020/9/16 茅宁 《公司理财》第一章 79 减少代理成本（管理者）方法  市场  经理人才市场  公司控制市场 ——兼并威胁  资本市场  产品市场  治理结构 ——增加股东权力  激励 ——让管理者像股东那样思考 年薪 + 奖金 + 股票期权 2020/9/16 茅宁 《公司理财》第一章 80 公司治理结构要解决的问题  经理层的激励机制：解决代理人行为引起的不积极、不努力和滥用职权问题，即利益与动机问题  经理层的管理能力：解决经理层能力与环境要求不适应的问题，即认识与能力问题  在解决不积极的问题时，还应解决不称职的问题 2020/9/16 茅宁 《公司理财》第一章 81 能用股价来衡量经理业绩吗。  影响股价因素（ 6个）：  经理可控制的因素（ 4个）：资本结构、投资计划、 NOPAT、未来预期收益值  经理不可控制的因素（ 2个）：资本成本、未来预期收益实现的时点  一般情况下管理层只能影响股价的 25% 2020/9/16 茅宁 《公司理财》第一章 82 三、企业理财的环境 2020/9/16 茅宁 《公司理财》第一章 83 金融市场环境  融资和间接投资的场所  有价值信息的来源  提供各种金融服务  一级市场：通过发行证券提供增长所需的资金  二级市场：进行已发行证券的交易，通过价格的变化将公司创造（或破坏）价值的决策转换成股东财富的增加（或减少） 2020/9/16 茅宁 《公司理财》第一章 84 经济环境  宏观经济环境  经济周期  经济发展水平  经济体制  经济政策  微观经济环境  产品市场环境  采购环境  生产环境  组织环境  人员环境 2020/9/16 茅宁 《公司理财》第一章 85 法律环境  约束财务活动的法律 、 法规 、 规章制度  组织  税务  财务会计  证券 2020/9/16 茅宁 《公司理财》第一章 86 思科的财务战略  成立 16年后成为全球市值最高公司（ 5550亿美元）  公司非常轻，以适应变化的需求： 99年总资产147亿美元，固定资产净值仅为 8亿美元；中长期债务为零；总部 40幢大楼均为租赁；年 170亿的销售由全球 30多家企业提供，自己只拥有 3家  多元化的约束条件：在进入的每一个市场，必须占据第一或第二，否则退出 2020/9/16 茅宁 《公司理财》第一章 87 思科的财务战略（续）  全员期权：对于一个很轻的公司，人才是最重要的资产， 40%的期权发放给普通员工，每人在股权上的年平均收益为 3万美元  收购成为发展的核心： 93年来斥资 400亿，收购 60多家企业，内容为收购员工和下一代产品  结果：过去 3年研发费用 34亿美元，竞争对手朗讯和北方电信分别为 117亿和 78亿 2020/9/16 茅宁 《公司理财》第一章 88 第二节 公司理财的基本原则 一 、 行为原则 二 、 价值原则 三 、 财务交易原则 2020/9/16 茅宁 《公司理财》第一章 89 一、行为原则 2020/9/16 茅宁 《公司理财》第一章 90 自利原则  人们按自己的财务利益行事：对于财务交易活动，所有机构都会选择对自己经济利益最大的行为  应用：  没有免费的午餐  代理问题 2020/9/16 茅宁 《公司理财》第一章 91 双方交易原则  每一项财务交易都至少存在两方  应用：  套利机会不会长期存在  在财务决策时不要为我为中心 2020/9/16 茅宁 《公司理财》第一章 92 信号传递原则  行动传递信息  应用：  利用实际的行为推断不能直接观察到的财务信息  逆向选择 2020/9/16 茅宁 《公司理财》第一章 93 模仿原则  以别人的行为作为借鉴  应用：  当理论无法提供最佳方案（资本结构的选择）  当信息成本过高（资产估价）  自由跟庄（跟随战略） 2020/9/16 茅宁 《公司理财》第一章 94 二、价值原则 2020/9/16 茅宁 《公司理财》第一章 95 现值原则  货币时间价值 （ 时效性 ） ——不同时间的等面值货币不等价  不同时刻实现的现金收益不能简单相加  现值 （ Present Value） 与终值 （ Future Value）  资产价值等于其预期未来产生各期现金收益的现值之和 2020/9/16 茅宁 《公司理财》第一章 96 时间价值的来源  人性不耐 ——放弃当前的消费必须要用未来更多的消费来补偿  投资机会 ——货币在流动中增值  鸟论 ── “ One bird in hand is worth two birds in bush‖（ 厌恶风险 ）  通货膨胀 2020/9/16 茅宁 《公司理财》第一章 97 终值：单期的例子  如果你将 10,000美元在 5%的利率下投资一年，投资将增长到 10,500美元 $500美元为利息 ($10,000 .05) $10,000 是本金 ($10,000 1) $10,500 是应得总额。 计算如下： $10,500 = $10,000 ().  投资期满应得总额称为终值（ Future Value (FV)  计算 FV 的公式可以写成。