实物期权在投资决策中的应用(编辑修改稿)

实物期权在投资决策中的应用(编辑修改稿)内容摘要：

在第一节点的基础上，资产价值的变化又将是两种可能结果中的一个； 依此类推。 这样的资产价值变化过程可以延伸到多个时间段。 于是，这种变化形成了资产价值变化网络。 二叉树模型  风险中性定价方法 风险中性定价方法假设所有投资者都是风险中性的，在风险中性的经济环境中，投资者并不要求任何的风险补偿或风险报酬，这样就不需要估计各种风险补偿或风险报酬，省略了对风险定价的复杂内容； 投资的期望收益率恰好等于无风险利率； 投资的任何盈亏经无风险利率的贴现就是它们的现值。 二叉树模型  风险中性概率的计算公式为 ：  可以求得风险中性概率 p：  接着投资项目的价值为（包括原投资计划和一个扩张期权）： ( 1 ) ( 1 )pV p V V r   ( 1 )r V VpVV00( 1 )1p E p EEIr二叉树模型（华夏商店）  按照之前华夏银行开新店的例子，假设一年后，如果市场条件好，投资者有权再投资 I=80，使得投资项目的价值翻一番，即投资项目的价值变为360，因此投资者所具有的这种扩张权，有如金融期权的看涨期权。 二叉树模型（华夏商店）  一年后，当市场条件好时，项目投资机会的价值为：  一年后，当市场条件不好时，项目投资机会的价值为：  所以，考虑到扩张期权时， 项目投资的价值为： m a x ( 1 8 0 , 3 6 0 8 0 ) 2 8 0E    m a x( 60 , 120 80) 60E    00( 1 )1 280 60104pE p EEIr  二叉树模型（华夏商店）  利用上述计算结果，我们得出以下结论：考虑到项目具有扩张期权的价值为 ，因此扩张期权的价值为 （ 4） =。  所以，虽然华夏商店开新店的 NPV为负值，但是考虑到扩张期权的价值，应当通过这一投资决策。 应用实物期权方法应注意的问题  本部分介绍人们在处理实物期权的一些经验。 在处理实际问题时，我们并不是一定要使用实物期权的方法，有时，一些投资决策是不需要经过实物期权的分析，即该投资项目明显没有价值，即使经过实物期权的分析，也不会改变这一结论。 有些时候，当决策者处理实际问题时，由于项目的不确定性，决策者不能够依靠直观的想象和一些传统的决策方法，确定具体的投资决策，在需要详细的考虑投资决策未来的各种可能时，实物期权方法能够提供有力的支持。  经验 1：较大的不确定性将增加期权的价值 例如：某公司拥有一片未开发的土地，公司正在估价土地是否值得开发。 公司所面临的决策时应该对土地立即开发还是应该等待未来更好的时机开发。 公司拥有开发的推迟期权。 推迟期权的价值很大程度上取决于待开发土地价值的不确定性，待开发土地价值不确定性越大，等待以避免损失的意外的价值就越高。  经验 2：期权创造了价值，但是得到期权有可能是昂贵的 例如：一家风险投资公司正在评估是否对一个创业企业投资。 创业公司的价值来源于公司具有的增长期权，即利用现在的投资机会已得到将来进一步投资的权力。 公司现在所面临的决策是，我们应该进行这项投资吗。 最终的答案将取决于创业公司增长期权的价值，并不是所有的增长期权都具有吸引力的投资机会。  经验 3：辨别项目所具有的所有期权 例如：公司今年处在紧张的预算约束下，但是它有许多很有价值的投资机会，公司今年选择投资项目时，应该考虑什么问题。 公司应该估计到下一年开始项目的期权价值，以及今年开始的项目价值。 有一些投资机会很快就消逝，而另一些则保存下来。 公司的最优策略应是选择项目组合，使得这两年中项目组合的价值最大化。  经验 4：不要过分追求准确度： 我们所处的环境充满不确定性，但是，我们所使用的决策工具、方法，并不能充分反映这种不确定性，并且在某种程度上，这些分析方法带有不符合实际的确定性，应用实物期权方法需要注意的一点是：战略投资决策必须随着时间的推移进行动态管理，不断更新与修正。 将任一时间内的投资计划固定下来是不切实际的，我们能够做到的仅仅是确定结果的一个可能范围。 单选择（去年试题）  假设 ABC公司的股票现在的市价为。 有 1股以该股票为标的资产的看涨期权，执行价格为62元，到期时间是 6个月。 6个月以后股份有两种可能：上升 %，或者下降 %。 无风险利率为每年 4%，则利用风险中性原理所确定的看涨期权价值为（）元。  单选（试题）  某道路建设公司于某市交通局就刚建成的一条高铁达成备忘录。 若未来 5年内，该高铁运行良好，双方会建设延伸段。 这表明，该建设公司拥有  A扩张期权 B收缩期权  C放弃期权 D延迟期权 Chapter 5 有效 资本 市场 与行为金融 经济趋势与金融估值  公司金融：给定一个公司，分析公司的微观特征，并进行估值。  投资学：从无数家公司中选出最有投资价值的公司。  基于全球视角的投资分析： 世界经济 中国经济 行业 公司 2030年的中国：建设现代、和谐、有创造力的高收入社会（十二五、换届、中国经济的历史与未来） 学科与应用价值  微观经济  宏观经济  世界经济  投资学  公司金融学  国际金融  货币银行  产业组织  企业管理  会计学  基于全球视角的投资分析 哪个行业有投资价值。  银行现在靠什么盈利。  银行未来靠什么盈利。  银行为什么没有投资价值。  银行上市公司什么时候有投资价值。  中国当前什么行业有投资价值。 融资决策与有效市场  有效资本市场  有效资本市场的类型 有效市场的定义  有效市场（ EMH, Efficient Market Hypothesis）的概念，最初是由 Fama在 1970年提出的。  Fama认为，当证券价格能够充分地反映投资者可以获得的信息时，证券市场就是有效市场，即在有效市场中，无论随机选择何种证券，投资者都只能获得与投资风险相当的正常 收益 率。  有效市场是指这样一种市场，在这个市场上，所有信息都会很快被市场参与者领悟并立刻反映到市场价格之中。 例如一家石油公司在开发地内发现石油。 这是在星期二上午 11点30分宣布的。 那么该家石油公司股票的价格将会在什么时间上涨呢。 有效市场理论认为这个消息会立刻反映到价格上去。 市场参与者会立即做出反应，并将该石油公司股票的价格抬高到应有的高度。  简而言之，在每一个时点上，市场都已经消化了可以得到的全部最新消息，并且将它包含在股票价格或相关商品价格或其他金融产品之中。 有效市场的观点与信息  有效市场假说事实上是关于理财行为的一个环境假设。 有效市场假说侧重于金融市场上 信息有效性。 （完全资本市场所侧重的是资本市场的纯粹性）即证券价格能否 有效率地、及时地反映全部 的相关信息。 能够及时地、正确地反映全部相关信息的资本市场是有效的资本市场；反之，不能及进地、正确地反映全部相关信息的资本市场不是有效的资本市场。  有效资本市场是 证券价格 能够全面 、 及时反映有关 全部信息 的证券市场。  实际上 ， 无论是历史价格因素 ， 还是公开市场信息。