公司金融兼并与收购(编辑修改稿)

公司金融兼并与收购(编辑修改稿)内容摘要：

的综合  ★ 以 FCFF为基础预测公司价值   1 1t wtrF CF F公司价值  bt w t MVrF CF F   1 1股权价值公司负债的市场价值 48  【 例 124】 假设 ABC公司在工业品包装和新产品开发方面独树一帜，被 XYZ公司视为最佳并购对象。 试根据有关资料分析确定目标公司的并购价值。  ⑴ ABC公司被并购后，经营状况的最可能估计值如表 128所示，假设预测期为 5年， 5年以后 ABC公司保持固定增长速度。  ⑵ ABC公司 5年现金流量预测表如表 129所示。 表 12 8 ABC公司在 XYZ公司管理下经营状况估计值 单位： % 项 目 20 1年 20 2年 20 3年 20 4年 20 5年 销售收入增长率 (g) 销售成本占销售收入比例 销售和管理费占销售收入比例 营运资本需求占销售收入的比例 49  表 12 9 ABC公司 5年现金流量预测表 单位：万元 项 目 并购时数据 预测数据 20 0年 20 1年 20 2年 20 3年 20 4年 20 5年 销售收入 减：销售成本 减：折旧费 减：销售和管理费 税前收益 减：所得税 (30%) 税后收益 加：折旧费 营运资本年需求额 减：营运资本增量投资 * 固定资产增量投资 ** 现金净流量 1 000 800 16 100 84 25 59 16 150 15 16 44 1 080 864 16 108 92 28 64 16 162 12 16 52 1 156 925 14 116 101 30 71 14 173 11 14 60 1 213 970 12 121 110 33 77 12 182 9 12 68 1 262 1 010 12 126 114 34 80 12 189 7 12 73 1 300 1 040 12 130 118 35 83 12 195 6 12 77 50  ⑶ 假设目标公司现金流量在 20 5年以后保持固定增长速度，其增长率与销售收入增长率相同，增长率为 3%。  ⑷ 假设 20 5年前的资本成本为 12%， 20 5年后稳定增长阶段资本成本为 10%。  ⑸ 估算 ABC公司的 DCF价值（ TV）。  )(876%)121(1%3%10)(77%)121(77%)121(73%)121(68%)121(60%)121(5255432万元TV51 并购估值与价格  ⑹ 假设 ABC公司 2020年（并购时）负债账面价值为 300万元，则  ABC公司股权最可能的购买价值为 : 876300 =576 （万元） 52 中国资本市场的兼并收购  收购是做大做强的重要因子  用现金收购  用债务收购  用股权收购 53 中国资本市场的兼并收购 。  为什么现金收购最好。 什么样的公司有可能现金收购。  立讯精密的案例 54 中国资本市场的兼并收购  杠杆收购  杠杆收购能迅速把资产做大做强。  风险：公司风险很高。  业绩：公司的短期财务费用较高  案例：吉利收购沃尔沃 地产公司 55 中国资本市场的兼并收购  股权融资收购资产  典型案例：永泰能源 — 定向增发。  定向增发的多种形式：定向增发融资收购资产（发审委监管），定向大股东增发注入资产（上市公司部监管）  定向增发的股价运行规律。 56 定向增发一  募集资金收购资产  股价规律 57 定向增发二  资产注入（视同发行股份换取资产）  股价规律 58 中国资本市场的新并购重组  换股合并（盐湖钾肥）  整体上市（上海汽车）  分拆上市（同方股份）  杠杆收购（吉利收购沃尔沃） 59 投资机会  换股的机会。  整体上市  分拆上市 60 期末考试  题库抽题  单选 15*2=30  计算 3*=50  综合 1*20=20 61 Chapter 12 财务困境与公司重组 62  微观金融的实质：  研究的会计主体：  国家 — 企业 — 家庭 — 金融市场 63 中国资本市场增长的源泉  中国经济的高速增长  企业高速增长，做大做强 64 中国经济的增长历史  第 3次高速增长（过去 5年 GDP双位增长）  加入 WTO  房地产热 65 第 2次高速增长  90年代初期  小平南巡后拥抱 开放经济  FDI热 66 第一次高速增长  80年代初期  农村改革  乡镇企业发展 67 三次高速增长  可遇不可求  奠定了中国特殊的高增长 68 过去三年的高增长与低通胀  低通胀的原因。  农民可以打工，也可以种地。 打工的收入一直很低，由于打工的技术含量低，且农民数量多。  低通胀的终结。  2535岁农村人口低于城市人口。 69 未来中国经济增长的源泉  城镇化（中产阶级的崛起）  二元经济结构转向农村  农村消费市场 70 中国经济的缺陷  财务报表失真。  资产负债表：隐藏大量 “ 隐形债务 ”  前负债计入预算的只有中央财政中的国债 71 损益表：  非主营业务收入占 “ 大头 ”  土地出让金一次确认 72 其他问题  投资回报率过低，从财务角度看，面临资金链断裂风险。  管理成本过高  中国的运营成本被大大低估，如自身资源价格被低估，比如极低的工人工资，被污染的环境，不完善的卫生、社保、医疗、教育体系，这些成本其实应该更大 73 从世界的角度看竞争优势  从全球的角度看中国这个企业的竞争优势：  资源。 （中科三环。