货币时间价值与利率(编辑修改稿)

货币时间价值与利率(编辑修改稿)内容摘要：

报价银行团是由符合条件的商业银行组成的，这些银行均需要满足以下条件：一具有公开市场一级交易商资格或外汇市场做市商资格；二是货币市场交易活跃，即交易量较大、交易连续性较好、价差较小；其中，交易量指报价行在中国货币市场所有交易的总量，包括公开市场交易、同业拆借交易、债券回购交易、现券交易、货币市场衍生品交易等；三是信用等级较高；四是已建立内部收益率曲线和内部转移定价机制，具有较强的利率定价能力；五是通过上海银行间同业拆放利率网（）等工作小组指定的媒体每年披露经注册会计师审计的上年年度报告。 希望成为报价行的商业银行应于每年12月1日前向工作小组提交申请及相关材料，工作小组根据情况确定次年报价银行团成员名单。 报价银行须每个交易日上午11:20前通过上海银行间同业拆放利率网提供的报价界面提供拆入、拆出的双边报价；各报价行必须独立报价，当日不得相互参照报价；且每日必须按时报价，保证质量。 其中隔夜、1周、2周、1个月、3个月、6个月、9个月及1年八个为必报品种，每日必报。 3周、2个月、4个月、5个月、7个月、8个月、10个月、11个月八个为选报品种，可选择报价。 利率品种代码按期限长短排列为O/N、1W、2W、3W、1M、2M、3M、4M、5M、6M、7M、8M、9M、10M、11M 、1Y（O/N代表隔夜，W代表周，M代表月，Y代表年）。 其中，利率参数相关规定为：以年利率（％，Act/360，T+0）对各期限品种报价，保留4位小数。 全国银行间同业拆借中心为Shibor的指定发布人；负责提供报价界面，对接收到的每一期限品种的拆出利率数据，剔除最高、最低各2家报价，对其余报价进行算术平均计算后，得出每一期限品种的Shibor，于每日上午11:30对外公布，同时公布各报价行的拆入、拆出报价。 对上午11:20前鉴别报价行报价的可能差错，及时进行提示。 如有报价行未报价，指定发布人根据已报的数据确定Shibor，同时将此情况以书面形式报告工作小组。 收益曲线收益曲线，是指不同期限金融工具收益率高低所绘制出来的图形。 如图表41中就绘制出了不同形状的收益曲线。 远期利率远期利率，是指将来某个时点时的利率，例如，3个月后的人民币存款利率、贷款利率等。 即期利率是指当前的市场利率，而远期利率则是指将来某个时点上或某段时间的利率。 要注意区别的是，将来某个时段的利率，比如，当前市场上3年期利率，与3年远期利率的含义是不同的，从下面的时间线上，可以看得更清楚：0R0/0123 R3/0456R3/3R0/3图21：即期、远期及远期对远期利率图中的Rx/y表示，从x时点上未来y时段的利率，其中，R0/0就表示当前的即期利率，R3/0表示3年后的即期利率，也就是3年的远期利率；R0/3表示当前时点上3年期利率；而R3/3则表示3年后3年期的利率，常被称为是远期对远期利率，即3年后的3年期远期利率。 在上面的时间线中，如果我们知道了R0/3和 R0/6，就可以求出R3/3，或者如果知道了R0/3和 R3/3，就可以求出R0/6。 根据一价原理或无套利原理，任何投资，无论采用先3年，再将3年投资的收入按3年后的远期利率再投资3年的收益应与直接投资6年的收益相等，即： 用一般的公式表示，则远期利率与即期利率的关系是： （）其中Rt/m表示从第t期开始后m期的远期利率。 假如当前3年期的即期利率为8％，6年期即期利率为10％，则3年对3年的远期利率为：根据当前时点上，以后各期的利率，按上图的表述，即R0/R0/R0/R0/R0/4……，绘成的曲线，被称为即期利率曲线，有时也称为利率的期限结构（Term Structure of Interest Rates），在将未来现金流贴现为现值的时候，利率的期限结构是非常重要的。 图表 41收益率曲线图22 利率期限结构（收益率曲线）从上图可以看出，利率的期限结构收益曲线可能是多种多样的，上图中绘出了上升型、下降型、水平型、中凸型和中凹型的利率期限结构，分别代表了当前市场对未来利率趋势的预测和表现。 在美国等国家的金融市场上，利率的期限结构收益曲线通常是以当前国债的拍卖利率（即期利率）为基础，通过插值法等算出相应年份的即期利率，从而绘制出利率的期限结构收益曲线图的。 对于利率期限结构的形状，有不同的理论解释。 一种是纯预期理论，认为即期利率已经对未来可能出现的任何情况做出客观的、完全的预期。 所以，上升的曲线意味着市场普遍认为未来的利率将升高，同样，下降的曲线意味着市场相信未来利率或下降。 在均衡时，纯预期理论相信到期策略得到的预期收益等于滚动策略得到的预期收益，即现期投资一个较长的时间段的连续投资结果，与进行多个期限的滚动投资，收益相同。 第二种理论解释是流动性偏好理论，即认为投资者偏于持有期限较短的投资工具，因为这可以减少投资工具的价格风险，并可增加投资的流动性。 在这种理论下，期限较长的利率，一定会比高于期限较短的利率，因为较长的期限要求较高的流动性溢酬。 如果出现下降型的收益曲线，则表示人们对未来利率下降的预期高于数字本身的变化，因为其中还应包括对流动溢酬的抵消部分。 第三种是市场分隔理论，即认为不同的金融工具和市场体之间是不完全流动的，相互间因为制度、空间、信息流等的限制而存在一定程度的分隔，从而并不存在一个统一的、相互完全一致的市场收益率。 例如，短期、中期和长期工具市场之间，在供求关系上、投资组合的调整成本上等的不同，都会导致不同期限市场上的价格并难以直接相比较。 现金流的定义界定现金流指现金的流进或流出。 现金流有不同的来源，例如企业的经营、投资、融资等。 现金流分析是分析金融工具、企业等价值的基础，具有非常重要的意义。 现金流与会计利润金融学中所指的现金流，不同于现金本身，也不同于会计利润。 企业获得的会计利润只是经营效果的账面反映，并不一定是现实的、可支配的货币。 另一方面，企业的现金流量与会计利润完全可能发生在不同的时点上。 例如，公司购买一幢办公楼，按30年直线折旧，每年的折旧额都从利润中扣减，最后体现在企业的损益表中，这时折旧费就与现金流同时发生。 但考虑应收账款就不同，企业发生的应收账款是企业的收入，但在收回现金之前，应收账款只是一种资产权利，并不是现实的、可支配的货币。 而企业的投资和正常经营，通常是要靠现金。 会计利润，是根据权责发生制原则，不需要考虑收入与支出的具体时间计算的。 在上面的办公楼例子中，首期的折旧款与30年后的最后一期折旧款，就存在显著的时间价值差异。 对任何一项长期投资，只要存在货币的时间价值差异，会计利润就无法作为金融研究中直接使用的现金流。 另外，一些影响投资项目的现金流量在会计收益中得不到确认，例如净营运资本的投资支出额或回收额，就不直接反映在会计利润中，但却影响企业的现金流量。 另外，会计利润会因为会计方法的选择，如存货计价方法（LIFO，FIFO）、固定资产折旧方法等的选择而有所不同，但现金流不因这些方法而改变。 现金流的界定要准确描述一笔现金流，至少需要说明现金流的大小、方向和发生时点及持续时间。 现金流的大小，指现金流的规模，比如100元的现金流和1000元的现金流就不一样；现金流的方向，指相对研究主体而言，是流进还是流出，比如购买债券时，投资者需要支付现金，是现金的流出，而债券的利息收入及债券到期时兑付的本金等，则是投资者的现金流入；现金流的发生时点，指在哪一个时点上发生现金的流入或流出，比如在年初1月1日的100元现金的流入，与年末12月31日100元现金流入，其价值是不同的；而现金流的持续时间，指特定规模、方向的现金流的持续时间，比如一笔按揭贷款对银行而言，是一次性现金流出，然后定期按一定数量多次的现金流入，现金流入的持续时间，决定于按揭贷款的还款计划。 现金流的估算根据前面对现金流描述的要求，要估算一笔现金流，也就必须至少对现金流上述四个方面的情况加以估计。 现金流的来源不同，对相关参数的估计难度也不同。 对大部分普通债券，其现金流相对较为固定，比较容易估计。 但有些债券，当嵌有赎回权、回售权、提前偿付权等期权权利时，其现金流估计难度就会变大。 同样，由于股票的股利由于受企业业绩、股利政策等的影响，股票产生的现金流也较为困难。 对金融工具现金流的估计，必须结合金融工具对投融资双方权利与义务的规定、面临的风险等。 对企业现金流的估算，应特别注意固定资产成本中除了应包括固定资产本身的市场价格外，还应包含相关的运输、安装等费用；对非现金费用，如固定资产折旧和无形资产摊销等也必须做出调整；净营运资产的变化，可能因为项目的开展或完工而出现投入与回收，从项目的会计利润变化上，甚至“没有差异”，但从现金流的角度也必须加以计算；另外，在企业现。