融资方式与策略(编辑修改稿)

融资方式与策略(编辑修改稿)内容摘要：

(2)优先股股利的支付既固定又有一定的灵活性。 (3)发行优先股筹资不会分散公司的控制权。 (4)发行优先股所筹资金是公司的自有资本，因而发行优先股可增加公司的资金实力，有利于提高公司的信誉和举债能力。 3. 优先股融资的缺点 (1)优先股股利是以企业的税后净利润发放，不能抵免税收。 与负债相比，优先股的资本成本要高出债券的资本成本许多。 同时，由于投资优先股的风险较债券为大，因而，优先股股利高于债券的利息，使企业的资本成本也较高。 (2)从投资者的观点来看，优先股股本作为企业的权益资本必然要承担权益股的风险，然而其报酬却是有限。 同时，虽然优先股对企业的资产和利润的要求次于债券，但是企业支付的股利率未必会高于债券的利率。 五、权益融资和债务融资的区别  债务持有人有权获得合同规定的现金流量（利息及本金），而股权持有人通常要在其他承诺的索取权得到满足后才有权获得剩余的现金流量；  债务索取权无论是对企业每一期现金流量还是对企业的资产清偿都有优先权；  税法对利息费用和股利的处理不同，世界各国税法基本上都准予利息支出在税前列支，而股息则必须在税后支付；  通常债务有一个确定的到期日，股权通常没有确定的到期日；  股权投资者由于对企业的剩余现金流量具有索取权，因此通常部分或者全部拥有对企业管理的控制权，债权比较消极，最多是在一些重大的融资决策上行使否决权。 第三节 资本结构和融资策略 一、资本结构及其影响因素 （一） 资本结构的含义  资本结构 (capital structure)是指企业各种长期资金的构成比例，可以用绝对数或相对数表示。  例如，某企业的资本总额为 10000万元，其中借款 1500万元，债券 2500万元，普通股 4000万元，留存利润 2020万元。 其比例分别为借款 15%，债券 25%，普通股 40%，留存利润 20%。  由于短期资金的需要量和筹集是经常变化的，且在整个资金总量中所占比重不稳定，因此一般不列入资本结构管理范围，而作为营运资金管理。 在通常情况下，企业的资本结构由长期债务资本和权益资本构成。 资本结构指的就是长期债务资本和权益资本各占多大比例。 （二）资本结构和资本成本  一般情况下，企业都采用债务筹资和权益筹资的组合，资本结构的问题总的来说就是负债比例问题。  企业利用负债资本要定期支付利息并按时还本，所以债权人的风险比较小。 企业利用债务筹集资金所需要支付的利率可低于支付给股东的股利率。 另外，债务利息从税前支付，可减少交纳的所得税税额。 以上因素使得债务资金的成本明显低于权益资本的成本。  因此，在一定的限度内增加债务，就可减低企业加权平均的资本成本，即综合资本成本；而减少债务，则会使综合资本成本上升。 从另外一个角度来看，综合资本成本越小，企业价值就越大，资本结构越合理。 （三）影响资本结构的主要因素  在分析资本结构时，最重要的是考虑企业现金流量支付固定费用的能力。  销售利息比率 是指企业在一定时期内支付的利息额与销售额的比例关系。 它可以较准确地反映企业经营承受债务的程度，并为企业确定最佳资本结构提供必要的依据。 （ 91）  该比率较高，表明企业的利息负担越大，资金周转越困难。 将上式进一步分解得： （ 92）  由式（ 92）可看出，决定该比率高低的主要因素是利率、负债比重与全部资本周转次数等三个因素。 100%销售额 利息销售利息比率＝全部资本周转次数 负债比重利率＝销售额资本总额资本总额 负债负债利息销售利息比率＝ 日本制造企业将销售利息比率分为四级：  3%为健康型，资金周转顺畅；  5%为维持现状型，即当该比率达到 5%时，为了减轻债务负担，不便轻易地增加借款，应靠内部筹措资金，同时加速流动资产的变现；  7%为缩小均衡型，为渡过难关，企业应断然出售某些资产，缩小经营规模，求得经营的均衡；  10%为危险型。 其他影响资本结构的因素 （ 1）企业的长期经营活动。 财务杠杆的运用必须限制在不危及企业长期经营活动的范围内。 （ 2）企业经营风格。 如果企业不愿分散控制权，就不要随意加大权益资本；企业如果不愿承担财务风险，就应尽量减少债务资本。 （ 3）贷款人和信用等级评定机构的角度。 （ 4）企业获利能力。 （ 5）税收政策。 （ 6）企业发展速度。 二、资本结构理论  研究企业如何在满足投资者要求权的前提下，通过恰当的权利安排（合理的资本结构）来为投资项目筹集资金资本结构理论。 按照 Harris和 Raviv（ 1992）的分类，资本结构理论的研究可以分为两个阶段：  第一个阶段是传统的资本结构理论， MM理论及其修正理论。  第二个阶段是现代资本结构理论即融资契约理论。 （一）传统的资本结构理论  MM理论  米勒模型  权衡理论  非对称信息理论 1. MM理论  1958年，莫迪格利安尼（ Franco Modigliani）和米勒（ Mertor Miller）发表 “ 资本成本、企业理财和投资理论 ” 的文章，提出了名垂史册的 “ MM定理 ” （ MM theorem）。  该定理认为： 在理想的、无摩擦的市场环境下，企业的市场价值与其资本结构无关，而是取决于企业的盈利能力和实际资产的风险水平。 所谓无摩擦环境是指： （ 1）没有所得税； （ 2）无破产成本； （ 3）资本市场是完善的，没有交易成本； （ 4）公司的股息政策不影响企业价值。 在这种环境下，资金可以充分自由地流动，资本市场的完全竞争是各种投资的收益率趋于一致，无套利空间，企业的市场价值就与其资本结构无关。 显然，这些无摩擦环境的假设过于严格，在现实中基本上不能够达到。 因此，需要进行修正。 2. 考虑企业所得税后的 MM理论  1963年，莫迪格利安尼和米勒在 《 Taxes and Cost of Capital: A correction》 一文中指出：将企业所得税考虑进去，在企业所得税的影响下，负债会因为利息可以减少税收支出而增加企业价值，对投资者来说也意味着更多的可分配经营收入。 这就是修正的 MM理论。  修正的 MM理论的含义是：引入企业所得税后，负债企业的价值会超过无负债企业的价值，当负债达到 100%时，企业价值最大。 尽管权益成本还会随负债程度的提高而上升，不过其上升速率却较未考虑企业所得税时慢。 这一特征再加上债务利息可以抵税所带来的利益，会导致企业所使用的负债越多，它的综合资本成本越低。  这一理论的意义在于：在一个有所得税存在的环境中，资本结构几乎可以完全由负债所构成。 为追求最佳的资本结构，应设法使用最大程度的负债比率。 3. 米勒模型  1976年，米勒教授在美国金融学会上所作的报告中，将个人所得税因素加入了修正的 MM理论中，从而提出了米勒模型。  米勒模型认为：修正的 MM理论高估了企业负债的好处。 实际上，个人所得税在某种程度上抵消了企业利息支付减税的利益。 4. 权衡模型  MM理论及其扩展形式 —— 米勒模型均未涉及财务危机和代理成本，一旦将其引入，资本结构与企业价值的 MM理论结论就需要加以修正。  财务危机成本只会发生在有负债的企业，无负债企业则无此虑。 负债越多，固定利息越大，收益下降的概率会导致财务危机及其成本发生的概率越高；而财务危机概率高将会降低企业的现值，提高其资本成本；同时，财务危。