美国债券市场及主要的债券品种(编辑修改稿)

美国债券市场及主要的债券品种(编辑修改稿)内容摘要：

有些是可赎回的，而有些则不能赎回。 短期基准债券美国联邦全国抵押协会成立于1968年，其宗旨是向中低收入家庭提供住房融资。 自1968年到现在，该协会已经成功地帮助5800万家庭圆了住房梦。 其成功不仅表现在这一结果上，同时其金融运作也对美国债券市场产生了深刻的影响。 所发行的短期基准债券(Fannie Mae’s Benchmark Bills)可以有效地帮助投资者将公司的短期债券转换为流动性更强、更容易组织和管理的货币市场工具。 基准债券严格且程序化的发行、灵活的期限、较好的流动性和在信用方面极高的透明度等，可以很好地满足众多投资者的要求。 基准短期债券的市场价差一般仅在半个或一个基点之间，这足以证明这种证券的流动性非常好。 联邦全国抵押协会的债券发行周期一般是：期限为36个月的债券，每周发行一次；期限为一年的短期债券每两周发行一次。 发行全部采用单一价格的荷兰式拍卖。 协会通过电子拍卖系统，每周对不同期限的短期债券举行一次拍卖，竞拍方式既包括竞争性竞价，也包括非竞争性竞价。 协会的短期基准债券只有3个月、6个月和1年三种期限的债券。 同时也发行一些每次公布利率的折扣债券，同时还在短期基准债券之外作一些特殊期限的融资，期限从隔夜到360天不等。 在某些短期基准债券拍卖的同时，协会还设计有 “锁定期”，即在拍卖该种债券的那周，协会不会发行期限为该债券前一周或后一周的折扣债券。 在以两周为基础的拍卖中，除了新发行外，协会还可能重发或再次发行已经通过拍卖发行过的债券品种。 联邦全国担保协会的短期基准债券是通过联邦储蓄银行体系发行的无担保的普通债务，且均为无息票折扣债券。 联邦全国抵押协会每周举行一次荷兰式一价拍卖，每周一，协会公开宣布发行规模、到期时间。 星期三，协会从美国东部时间9点开始至10点之间，开始接受出价。 最后，协会将公布拍卖结果。 正因如此，所有3和6个月的短期基准债券的到期日都在星期三。 拍卖结果的清算，可以是同一天用现金清算，或在星期四按常规清算法结算。 除非有节假日打破了上述星期一、三、四的节奏，或市场情况不允许，协会总是按上述程序运作。 如果这一程序有任何变动，协会都会至少提前一周宣布，并向投资者提供现金结算或常规结算的选择。 任何经授权的经销商都可以参与竞拍，经销商既可以为自己竞拍，也可以代为客户竞拍。 竞价方式是以折扣利率为基础，最低竞拍金额为50000美元，在此金额基础上按最低1000美元的额度增加。 协会可以限定给任何一个经销商的最高额度不超过总拍卖额的35%，这一限制的原因是为了保证债券在二级市场上具有充分的流动性。 另外，协会还对分配给非竞争性竞拍者的最高份额不得超过20%，非竞争性竞拍者之间则是按出价的先后次序分配。 联邦全国抵押协会规定3个月期限的短期基准债券的最低拍卖额为40亿美元，6个月的为15亿美元，1年期的则为10亿美元，具体数额则在每周一的拍卖公告日宣布。 基准债券的最低面值为1000美元，且按1000美元递增，即债券的面值为1000美元的整数倍。 基准债券投资的一个重要的好处是，几乎所有的证券公司和清算机构都接受该债券作为保证金存款。 且从2003年1月1日起，所有新发行的3和6个月及1年期的短期基准债券都已经列入基准回购贷款计划（Benchmark Repo Lending Facility），可以作为回购融资的工具。 要注意的是联邦全国抵押协会的债券以及其利息，并不直接由美国政府或协会之外的任何其它机构提供担保，唯一的债务人是联邦全国抵押协会本身。 中长期基准债券联邦全国抵押协会的中长期基准债券（Benchmark Notes amp。 Bonds），其期限从2年至10年不等。 这类债券具有非常好的流动性，其常规性的发行使其已经成了投资者进行套期保值和资产组合中常用的交易工具。 中长期债券的是按事先宣布的日期发行，5及10年期的债券是按季发行。 每次发行的最低额度为40亿美元，并可根据投资者及市场流动性的需要再次发行。 这种大额度的发行极大地便利了隔夜和回购市场。 协会每个月会通过交易商或新闻机构宣布下一期的中长期基准债券发行信息，包括新发行或重新发行信息。 债券的息票利率通常是在宣布发行几天后确定，具体时间一般是早上，在价格宣布10分钟后可以开始交易。 中长期债券的付息日和到期日通常是每个月的第15天。 与短期基准债券一样，中长期基准债券的最低票面值和最低增幅也是1000美元。 至2000年4月1日之前，新发行的中长期基准债券都是在卢森堡交易所（Luxembourg Exchange）上市，其交易清算则是通过联邦储备银行体系完成，其中包括间接通过欧洲清算系统（Euroclear ）或称清算流系统（Clearstream）进行。 该债券计算的时间标准为每年360天，每个月按30天计算，简记为30/360。 可赎回中长期基准债券（Callable Benchmark Notes），是按发行日历每月发行一次，并根据市场反馈调整其到期时间和赎回锁定时间。 这类债券是一次性赎回或称欧式赎回（European Call），主要的期限结构为5年期限2年内不得赎回和10年期3年内不得赎回型。 中长期赎回基准债券的最低发行额度为20亿美元，最低重发规模为5亿美元。 这类债券是通过银团承销发行，包括12家参与联邦全国抵押协会非赎回基准债务业务的12家机构。 通过与布隆伯格（Bloomberg L. P.）网页交易（TradeWeb）的合作，协会研发出一套基于期权调整价差定价法（Option Adjusted Spread Pricing Model, OASF）计算此类债券的价值。 短期参照债券短期参照债券（Reference Bills），是由联邦住宅贷款银行体系发行的，该机构成立于1970年，其目的是为住宅抵押贷款及住宅租赁机构服务。 联住银行系统通过购买住宅抵押贷款和抵押证券，然后在资本市场发行一次性偿付抵押证券的方式为住宅抵押贷款机构融资。 短期参照债券的主要特征如下表：表格 25短期参照债券的主要特征债券主要特征2月期参照债券6及12个月参照证券拍卖规模最低10亿美元最低10亿美元拍卖宣告日＊东部时间 星期四 下午1点东部时间 星期四 下午1点拍卖日期＊＊星期一星期二，12月期限的债券，每第四个星期二出售一次拍卖时间美国东部时间早上8:009:15美国东部时间早上8:009:15竞价方式竞争性，非竞争性仅限代理业务竞争性，非竞争性仅限代理业务最低竞买量竞争性竞价：1百万美元非竞争性竞价：1000美元竞争性竞价：1百万美元非竞争性竞价：1000美元最低增加额度竞争性竞价：1百万美元不高于5百万美元的非竞争性竞价：1000美元竞争性竞价：1百万美元不高于5百万美元的非竞争性竞价：1000美元最高竞买额（占总拍卖额比例）竞争性：35%非竞争性：15%竞争性：35%非竞争性：15%期限1个月：28天2个月：56天3个月：91天6个月：182天12个月：364天拍卖周锁定期（为逆向询价交易）到期日加、减一个日历日到期日加、减一个日历日因逆向询价而锁定到期日没有（除了前述拍卖周）有（离到期日时间多于25天时，不允许周期外重开发行）清算与交割联储电汇（Fedwire），欧洲清算及流清算系统联储电汇（Fedwire），欧洲清算及流清算系统天数计算方法实际天数/360实际天数/360＊ 节假日例外＊ ＊　节假日另定中长期参照债券（Reference Notes and Bonds)，是由联邦住房借款银行系统发行的中长期债券。 其主要特征如下表：表格 26中长期参照债券主要特征初次发行期限为210年，最低额度30亿美元重开发行期限为210年，最低额度10亿美元期限10年期限，更长期限的将根据市场情况提前公告评级＊Aaa/AAA经销银行团由全球40家以上的顶级投资银行组成发行计划按每年发布的计划清算联邦电讯（Fedwire），欧洲清算与CEDEL最低面额不低于1000美元，按1000美元增加上市或挂牌交易（2000年1月1日后新发行）卢森堡股票交易所（Luxembourg Stock Exchange）赎回到期日按面值赎回，没有提前清偿问题日期计算方法30/360＊虽然没有请求评级，但标准普尔以及穆迪都将此类债券评为顶级标准。 欧元中长期参照债券欧元中长期参照债券（€Reference Notes Securities），是联邦住房贷款银行体系2000年9月19日推出的，专门针对欧洲投资者的一种新工具。 当时以欧元融资的债券还很少，联邦住房贷款银行及时抓住了机遇，扩大了其欧元融资。 既能吸引非美元区投资者，又分散了其债务的货币或汇率风险。 同时，这一债券也是第一支在欧元政府交易系统（Euro MTS）交易的非政府证券，这一系统最初是专门设计用于政府证券交易的。 通过这一系统的交易，极大地增强了市场透明度，从而降低了市场价差，提高了债券的流动性。 欧元中长期参照债券的主要特征如下表：表格 27 欧元中长期参照债券的主要特征融资方式新债券发行或旧品种重开发行发行目标规模为50亿欧元新发行，至少新发行为35亿欧元，重开发行至少为15亿欧元，平均存量为67亿欧元评级Aaa/AAA经销商/做市商全球顶级欧元交易银团发行计划按全球参照债券融资计划执行清算与结算欧元政府交易系统(Euro government trading system，Euro MTS)最低面值1000欧元，按1000欧元增加上市卢森堡股票交易所赎回到期日按面值赎回，没有提前清偿问题日期计算方法实际天数/实际天数利息支付频率每年一次 次级债券在20012003年间，联邦住房贷款银行系统每年发行两次次级债券（Subordinated Debt，FreddieSUBS），并认为其发行有助于提高其资本充足性、增强自律和增加市场透明度。 债券的发行额度为：核心资本+贷款损失储备+次级债券存量＞资产负债表中资产数额的4%+%。 推出这一债券的重要目的之一是为了满足国际银行业对银行资本充足性的要求及对表外业务管理的需要。 相对于美国债券市场上其它次级债券的较低评级，联邦住房贷款银行推出的这一品种为次级债券市场强加了一个重要的高质量次级债券投资工具。 联邦住房贷款银行的次级债券的平均期限在5年左右，下一步可能会进一步推出一些短期和长期的品种，使期限范围变为230年。 这种次级债券的一个重要特征是设有利息递延条款。 这一条款规定，在债券付息日前5天时，如果出现以下情况时将递延债券的利息：一是其核心资本低于“临界资本”（Critical Capital）的125%时。 联邦住房贷款银行的核心资本低于“最低资本”要求，美国财政部正在考虑是否根据联邦住房银行系统法案（Freddie Mac Act）第306（c）条款决定是否购买银行债务的问题。 利息的递延可能会。