固定收益证券基本特征(编辑修改稿)

固定收益证券基本特征(编辑修改稿)内容摘要：

名。 有些步高债券的利率在整个寿命期内只升高一次，称为一次性步高债券（Single Stepup Note），如某债券在第1至2年内，其息票利率为6%，%直至到期就属于这类。 也有些步高债券的利率在整个寿命期内会调高多次，如某一8年期债券，第1－%，第4－5年为7%，第6－%，第8年升为8%就属于多级步高债券（Multiple Stepup Note）。 递延债券递延债券（Deferred Coupon Bonds）是指在债券发行后的一定时间阶段内不支付利息，而是直到过了某一特定时间，一次性支付前面累计的利息，然后在剩下的时间里和典型的息票债券一样付息的债券。 递延债券，对某些特别需要资金作早期投入、且预计过了一定的早期投入时期后，能产生较高收益的企业有重要的实践意义。 浮动利率债券浮动利率债券（Floatingrate Bonds）指息票利率定期以约定的基准利率进行调整的债券，由于息票利率是可变的，所以也经常被称为可变利率债券（Variablerate Bonds）。 利率调整公式，最常见的如：息票利率＝基准利率＋利差 （12）上述公式是典型的指数浮动债券（Index Floaters）的利率计算方法，其中的利差（Quoted Margin）是债券发行人承诺支付的、高于基准利率的风险溢价部分。 常用的基准利率是伦敦银行间同业拆借利率（London Interbank Borrowing Rate，LIBOR）及美国1年期国债利率。 如某一债券的息票利率被规定为3个月LIBOR＋50个基点（基点是百分之一个百分点，即万分之一点）、每半年调整一次，如果到利率调整时，%，%＋%＝%。 如果到下一次利率调整时3个月LIBOR变为了5%，%。 根据与基准利率的差异，利差可以为正，也可以为负。 比如某信用级别很高的5年期企业债券，以10年期美国国债的利率为基准利率，其息票利率就可能被定义为：10年期美国国债利率－80个基点，%时，%。 除了直接加一定的利差之外，有些债券的息票利率还可通过在基准利率前加上一个限制因子，以基准利率变动的一定比例界定债券的息票利率，如某债券的息票利率为：息票利率＝β基准利率＋利差 （13） 其中的β如果是大于0而小于1的，由于这一因子降低了基准利率对息票利率的影响幅度，有缩小基准利率杠杆的作用，这时的债券被称为降杠杆浮动利率债券（Deleveraged Floating Rate Notes）。 LIBOR＋%，%时，%。 如果其中的β大于1，基准利率对息票利率的影响会大于基准利率本身的变动，这时的债券被称为杠杆浮动利率债券（Leveraged Floating Rate Notes）。 如某债券的利率公式为：LIBOR+50基点，因为β大于1，这是一个杠杆浮动利率债券。 降杠杆和杠杆浮动债券为投资者提供了获得高于市场初始收益并按收益曲线调整未来收益的机会。 如太平洋地平线货币基金（Pacific Horizon Money Funds）1994年发行的5年期SLMA债券，其利率计算方式为：%，%或　50%10年期国债利率＋125基点中较高的一个为息票利率。 也有些债券同时以两种基准利率或甚至汇率等指数之差来定义其息票利率，因此被称为双指浮动利率债券（Dualindex Notes）。 常用的基准利率包括：银行优惠利率、LIBOR、基金成本指数（Cost of Funds Index, COFI）及恒期国债（Constant Maturity Treasury， CMT）收益率等。 这类债券的投资者常常以对收益曲线的某种估计为决策基础，无论收益曲线是趋陡还是趋缓，都可能给投资者带来机会。 比如美国联邦住房贷款银行系统（Federal Home Loan Bank System）1993年7月及发行过一种，其息票利率定义为：10年期国债券利率－3个月LIBOR+160个基点 （14）有些双指浮动债券的息票利率趋于水平，如：15年期CMT－20年期CMT＋600个基点，按这一公式，当15年期和20年期CMT的收益率差异缩小时，投资者的实际利率会更高。 相反，如果公式是：20年期CMT－15年期CMT＋450个基点，则息票利率或随着两者间利差的增大而升高。 在结构债券中，浮动利率债券息票利率的计算公式可能有较大差异，常见的如逆向浮动利率（Reverse Floaters），与前面的利率计算公式中债券息票利率与基准利率呈正比不同，逆向浮动利率债券的息票利率与基准利率的变动方向相反，所以有时也将这类利率规定称为反向浮动利率（Inverse Floaters）。 这类债券在抵押担保债券中应用较广。 如某债券的息票利率公式为：债券息票利率＝25%－3个月LIBOR （15）当3个月LIBOR为5%时，%，如果LIBOR变为8%，则债券息票利率为5%，如果LIBOR为4%时，债券和息票利率为15%。 可以看到，当LIBOR从4%变为5%、相差1个百分点时。 由于这种形式下息票利率的变动幅度远大于市场利率变动幅度，为了不至于利率太高或太低甚至出现负数（这里，如果LIBOR＞10%时，公式计算的利率就为负数），逆向浮动利率通常伴随着利率上、下限的规定，即同时可能是领子利率债券。 根据息票利率变化的具体规定不同，浮动利率债券的利率浮动出现了多种形式。 区间债券（Range Notes）区间债券（Range Notes），也称作增长债券（Accrual Notes）。 这类债券通常有规定了两个利率水平，较高的水平常是当基准利率处于规定的区间时使用，而较低的利率水平适用于基准利率超出规定的区间时。 较低的利率，最低可以为零。 大部分区间债券每天调整利率，也就是说这种债券完全可能前一天的利率为6%，只要超出了既定的区间，而后一天可能就成了3%。 当然，调整时间也可以按周、月、季、年，或只调整一次不等。 无论以多长的时间间隔为基础，基准利率只在调整当日与债券有关。 一旦购买了这类债券，投资者相当于卖给发行人了一系列的期权，即发行人有权选择在一定范围内调整债券利率。 利率上限与利率下限利率上限（Caps）规定了在利率调整时可能支付的最高利率上限，在这一规定，即使基准利率出现了较大的上涨，息票利率也不可能超过所规定的最高利率，即利率上限。 例如，SHSZ公司发行了的债券，息票利率规定为LIBOR+%，同时规定了是高利率不得超过10%。 假定现在LIBOR为8%，%，但由于有利率上限的限制，则最高利率不得超过10%，在这里也就是10%。 另一方面，因为基准利率也可能下跌，为了增强债券对投资者的吸引力，也有设定最低利率的。 如某债券的利率计算公式为：5年期美国国债的收益率＋50个基点，%，当5年期美国国债的利率降为4%时，%，但由于有最低利率规定，%，%，这里的最低利率就是利率下限（Floor）。 也有些债券规定有多个帽子或利率下限，即根据不同的时间，规定不同的利率上、下限，比如某5年期债券规定其第%，第4年为6%，%，这种规定的好处是在保护投资者的同时，也避免市场利率连续下跌时，发行人的利息负担过重。 也有债券同时设定利率上限和利率下限的，即既有高限、也有低限，这称之为领子利率（Collar）。 还有些债券规定，当市场利率上涨或下跌到某一利率时，浮动利率债券转化为固定利率债券，即整个利率计算方式发生改变，这称为上涨锁定债券（Uplock Bonds）或（下跌锁定债券（Droplock Bonds）。 锁定的利率可能是利率上限和利率下限，也可能是介于两者之间的某一个利率。 锁定在高利率对投资者有利，锁定在低利率则对发行人有利，锁定在二者之间的某个利率，就需根据情况判断。 非市场浮动利率债券非市场浮动利率债券（NonMarket Floating Rate Bonds），主要是指债券的利率虽然浮动，但浮动的时间、浮动的幅度与范围等不由市场决定，而是取决于非市场的其它因素，如政府利率调整或各主体间的定期协商等。 以财政部2000年4月17日采取招标方式在全国银行间债券市场发行记账式(二期)国债为例：发行总额为280亿元，银行间债券市场的53家国债承销团成员参加投标，实际有效投标量为806亿元，30家机构中标，%计，%；%决定。 %，%。 如我国发行的一部分债券，其利率是通过与同期或不同期限的商业银行存款利率来确定，例如，5年期定期存款利率+1％。 虽然看起来像浮动利率债券，但由于我国商业银行的存款利率主要是取决于中央银行，而不是由商业银行自己确定的。 所以，这类债券属于非市场浮动利率债券。 棘轮债券棘轮债券（Ratchet Bonds），这一品种最初是由田纳西河谷当局（Tennessee Valley Authority）于1998年6月推出的PARRs，%，30年期，5年后每年调整一次利率。 利率调整方式是：高于30年期CMT　94个基点，%，%。 第5年起，息票利率每年调整一次，如果公式计算的利率低于先前使用的利率，则以新的低利率替代原较高的利率，否则，维持先前的利率不变。 即，债券的息票利率将只降不升，好像单向的棘轮，只能向一个方向转动。 与可赎回债券相比，棘轮债券所形成的现金流相当于一系列可赎回债券的现金流。 但由于棘轮债券不需要实际赎回债券，加之在会计处理上的不同（如赎回溢价的处理），以及与特定基准利率间的固定利差能够得到保证，所以棘轮债券在融资上既能为发行人降低融资成本，也可以为投资者带来保证高于一定基准利率的收益。 要注意的是，由于棘轮债券利率调整的单向性，市场利率波动的方向性及利率上涨与下跌的路径将会影响债券的价值，例如市场利率先涨后跌，跌了后再涨；与先跌后涨，涨了后再跌，即使每次涨跌的差额比例一样，对债券价值的影响也会非常不同。 另外，棘轮债券有时还会同时附有回售权。 与普通债券的回售权不同之处在于，普通债券的回售一般发生在利率上涨的时候，即当市场利率上涨高过一定程度影响到债券持有人收益时（因为债券息票利率固定），持有人将回售债券。 而对于棘轮债券，其回售条款是规定当利率下降到一定程度时，持有人有权回售债券。 这种设计，将有助于降低发行人在债券回售时承担的风险，从而降低违约的风险。 从发行人来看，棘轮债券也可理解为以市场浮动利率债券为基础，并同时附有发行人的阶梯期权的一种组合，也可以理解为同时附有执行价格和到期时间相同的看涨期权和看跌期权多头的组合。 在债券发行时，发行人的发行成本就已经确定，或者说所附期权的价格就已经确定，但债券本身的价值却会因为市场利率和债券息票利率的调整而变化。 无论怎样变化，其结果是归发行人的价值随市场利率的下跌而单向变化。 在理解这一问题时，要特别注意执行价格与金融工具市场价格之间在净价值上的相对性。 利差浮动债券利差浮动债券（Stepped Spread Floaters），这类债券的利率调整是表现在与基准利率间的利差的调整上，具体的调整方向，可以向上、也可以向下调整。 例如，某5年期债券的利率计算方法：第2年为6个月LIBOR＋50基点，第4年为6个月LIBOR＋75基点，第5年为6个月LIBOR＋100基点。 当然，根据调整的次数，也可分为一次性调整或多次调整。 指数摊还债券指数摊还债券（IndexAmortizing Notes，IAN），是指存量本金额按约定计划分期摊还的一种债券，分期摊还计划常与某一指数，如LIBRO，CMT等有关，其结果是债券未来的现金流、到期收益率及到期日等都不再确定。 这类债券一开始有一个最长期限规定，但一旦所有本金和利息支付完成，其寿命也就终止了。 投资者在获得高于市场的初始收益的同时，也卖给发行人了提前结束债券的选择权。 发行人有权根据市场利率的变化调整本金偿还计划。 如果债券的利率是浮动的，这类债券还同时可能含有利率上限和利率下限。 典型的指数摊还债券设计是：一旦市场利率高于某一触发点，债券的寿命就延长，或一旦市场利率低于某一触发点，则债券的还本时间将显著缩短。 债券本金的存量会按约定的摊还计划在每个偿还日进行调整。 举例来说：联邦住房贷款银行（FHLB）1994年9月15日发行的、初始到期日为1999年9月15日到期的债券，其利率计算公式为：3个月LIBOR＋42基点，但每次利率上调不得超过50个基点，%的限制。 在该债券第1年的“锁定”期内，没有本金摊还，债券的寿命不受摊还计划的影响。 从1995年9月15日起，存量本金的偿还将根据摊还计划、按季度一次性还清或部分偿还。 %，因此债券的初始息票利率为： + = %。 根据LIBOR的不同变化，其清偿计划如下： 表14 FHLB　1994债券摊还计划 Federal Reserve B。