固定收益证券债券的价格与收益课件(编辑修改稿)

固定收益证券债券的价格与收益课件(编辑修改稿)内容摘要：

交易两种情况下的可赎回债券，发行人在哪种情况下会选择赎回。 假设息票利率为 8％、期限为 30年的债券售价为 1150元。 在第 10年可赎回，赎回价为 1100元。 其到期收益率与赎回收益率分别计算如下： 赎回收益率为 ％，而到期收益率为 ％。 项目 赎回收益率 到期收益率 息票支付（元） 40 40 周期数 20 60 最终支付（元） 1100 1000 价格（元） 1150 1150  到期收益率与违约风险 前面所讲的到期收益率是在假定没有违约风险的前提下计算的，可以看作是发行人承诺的到期收益率。 投资人在购买某种债券时的预期到期收益率要考虑违约风险。 也就是说，债券的承诺到期收益率中包含了违约溢价（ default premium）， 扣除违约溢价后才是投资人的预期到期收益率。 例如，同时存在一种国债和一种公司债券，两者期限相同，到期收益率分别为 ％和 ％。 国债通常被认为是没有违约风险的，公司债券则存在违约风险。 但为什么仍然有投资者愿意持有公司债券呢。 原因就在于公司债券提供了违约溢价，在这里是 ％。 违约风险越大的债券，提供的违约溢价越高，因而到期收益率也就越高。 这一关系有时被称为“利率的风险结构”，可以用图 22的曲线来表示。 例、假设某公司 20年前发行了一种息票利率为 9％的债券，到目前为止还有 10年到期。 由于公司面临财务困境，投资者虽然相信公司有能力按期支付利息，但预期在债券到期日公司将被迫破产，届时债券持有人将只能收回面值的 70％。 债券当前的市场价格为 750元。 该债券的预期到期收益率和承诺到期收益率分别是多少。 根据下表计算可知，以承诺支付为基础的到期收益率为 ％，以预期支付为基础的到期收益率只有 ％。 项目 预期到期收益率 承诺到期收益率 息票支付（元） 45 45 周期数 20 20 最终支付（元） 700 1000 价格（元） 750 750  已实现的收益复利与到期收益率 从到期收益率的计算我们已经知道，如果将所有息票利息以与到期收益率相等的利率进行再投资，那么债券在整个生命期内的回报率就等于到期收益率。 但如果再投资利率不等于到期收益率呢。 图 23可以说明这一问题。 在 a） 的情况下，已实现的收益复利为 1000(1+y)2=1210 y=10% 在 b） 的情况下，已实现的收益复利为 1000(1+y)2=1208 y=%  债券的时间价格  附息票债券的时间价格 当息票利率低于市场利率时，单靠息票利息支付不足以为投资者提供与投资于其他市场同样水 3平的收益率。 为了在该项投资上获得公平的回报率，投资者需要从他们的债券上获得价格增值，因此，债券必须低于面值出售以满足为投资者提供内在资本利得的要求。 例如，一张面值 1000元、息票利率为 7％、每年付息的债券，距到期还有 3年。 市场利率为 8％。 当前的价格应为 70年金因素 (8%,3)+1000现值因素 (8%,3) = 到第二年，其价格为 70年金因素 (8%,2)+1000现值因素 (8%,2) = 一年的资本利得为。 如果某一投资者当前以 ，那么持有一年的收益率为 (70+)/=8%，等于当前市场上可获得的收益率。 也就是说，一年的资本利得 于市场利率而给持有人带来的不公平。 思考：假设一位投资者在距到期还有 2年时以。 这位投资者的收益率如何。 相反，如果息票利率高于市场利率，则债券的持有人在价格上涨到使债券的收益率降至与市场利率相当的水平之前将不愿意出售。  零息票债券 有些债券有意以较低的利率发行，而按面值打折出售，这种债券的一个极端例子就是零息票债券，即没有息票利息，而以价格升值的形式提供全部收益。 美国的国库券都是以零息票债券的形式出现。 长期零息票债券一般产生于本息剥离式国债 （ separate trading of registered interest and principal of securities, STRIPS）。 例如，一张 10年期、息票利率 6％、半年付息、面值。