公司金融货币的时间价值(编辑修改稿)

公司金融货币的时间价值(编辑修改稿)内容摘要：

元，必须在未来 3年每年底偿还相等的金额，而银行按贷款余额的 6%收取利息。 请你编制如下的还本付息表（保留小数点后 2位）： 76 Chapter 3 投资决策方法的介绍与比较 77 关于学习参考资料  微观金融  中国注册会计师教材（财务成本管理）附习题  Ross， Corporate Finance,习题解答。 机械工业出版社，上海财经大学出版社。  宏观经济（ FT中文网，陶冬先生的博客） 78 上一章回顾  等额本息还款 这是目前最为普遍，也是大部分银行长期推荐的方式。 把按揭贷款的本金总额与利息总额相加，然后平均分摊到还款期限的每个月中。 作为还款人，每个月还给银行固定金额，但每月还款额中的本金比重逐月递增、利息比重逐月递减。  等额本金还款 所谓等额本金还款，又称利随本清、等本不等息还款法。 贷款人将本金分摊到每个月内，同时付清上一交易日至本次还款日之间的利息。 这种还款方式相对等额本息而言，总的利息支出较低，但是前期支付的本金和利息较多，还款负担逐月递减。  对以上 2种房屋贷款方式，工商银行的客户王平购买了一套 100平米的住房，单价 万元。 自有资金 50万元，现向工商银行贷款 100万元。  要求：  （ 1）请评价等额还本和等额本息两种方案的优点和缺点；  （ 2）王平向银行贷款 100万元，贷款 20年，固定年利率 8%，采用等额本息的方案。 则王平每月应向银行还款多少钱。  （ 3）王平向银行贷款 100万元，贷款 20年，固定利率 8%，采用等额本金的方式，则第一个月王平向银行还款多少钱。  （ 4）采用等额本息方案，王平一共向银行支付了多少元利息。  （ 5）采用等额还本方案，王平 20年一共向银行支付了多少元利息。 79 风险与收益  股票收益模型(Sharp,1963) it im itrr    •单个公司股票的收益和市场显著相关 •一元线性方程 80 证券市场线  已知无风险收益、 Beta，风险溢价，市场收益。 可以得知股票的必要风险调整最低收益率  为何说证券市场线的运用范围比资本市场线广。  资本市场线与 Sharp指标的运用。 81 投资决策方法的介绍与比较  投资决策的基本概念  投资项目的现金流  净现值方法  回收期法  内部收益率法  三种方法之间的比较 82 什么是企业的长期投资决策。  长期投资决策所涉及到的支出，例如厂房的新建和扩建，设备的引进和更新，资源的开发与利用等都具有金额大，影响时间长，影响因素复杂多变的特点。  在一家管理规范的公司里，长期投资决策过程往往是从战略层次开始，再由执行经理将战略目标转化成包含特定投资方案的具体投资项目计划。  而这一投资决策过程最为主要的方面就是投资项目的财务评估，或常被称为资本预算（ Capital Budgeting）。 83 什么是企业的长期投资决策。  对于创造价值而言，投资决策是三项决策中最重要的决策。 筹资的目的是投资，投资决定了筹资的规模和时间。 投资决定了购置的资产类别，不同的生产经营活动需要不同的资产，因此投资决定了日常经营活动的特点和方式。  投资决策决定着企业的前景，以至于提出投资方案和评价方案的工作已经不是财务人员能单独完成的，需要所有经理人员的共同努力。 84 投资决策案例  上市公司定向增发公告项目的内含收益率，投资回收期 85 生产性资产投资和金融性资产投资的区别。  生产性资产投资  金融性资产投资  在投资决策部分分析的为生产性资产的投资 86 关于生产性投资与金融类投资的思考：  企业如何进行市值管理。 回购与增持  高管持股与企业业绩波动的关系。  高管持股与经济周期的关系。 87 企业有哪些投资决策。  和现有经营项目相关的日常性的投资。 比如，换一台现有的机器或电脑。  第二种是企业对新的项目的投资。 比如，华夏商店要新开一家分店。 （上一节课案例 — 歌尔声学）  第三种是通过并购来扩大企业的规模，这也是一种投资。 （上一节课的案例 — 永泰能源） 88 企业投资决策的目标是什么。  因为现代商业企业的目标是为投资者增加价值，企业的经营者要知道什么样的投资会给股东创造价值。 89 投资决策是按照怎样的步骤进行的。 （ 1）提出各种投资方案。 新产品方案通常来自营销部门，设备更新的建议通常来自生产部门等。 （ 2）估计方案的相关现金流量。 （ 3）计算投资方案的价值指标如净现值、内部收益率等。 （ 4）价值指标与可接受标准比较。 （ 5）对已接受的方案进行再评价。 90 投资决策有哪些基本方法。  根据对发达国家企业 CFO（首席财务官）的问卷统计，他们在做投资决策时常用的决策方法有： 内部回报率法 净现值法。 缺陷 回收期法  下面我们通过的华夏商店的案例来具体介绍这几种方法是如何使用的，以及它们之间的比较。 91 准备知识：怎样估算一个投资项目的现金流。  一个投资项目的现金流也就是采纳这个项目后，它的投资者每一年净的现金投入和回收。 如果这是一个企业的投资项目，这就是这个企业开始要净投入的钱和以后能净回收的钱。 它的估算有三个步骤：  这三个组成部分合起来就是这个投资项目总的自由现金流。 这也就是我们用来折现计算这个项目净现值的自由现金流。 92 资本投资决策的基本原理  二、 资本投资项目评价的基本原理是：投资项目的收益率超过资本成本时，企业的价值将增加；投资项目的收益率小于资本成本时，企业的价值将减少。  这一原理涉及资本成本、项目收益与股价（股东财富）的关系。  例如，一个企业的资本由债务和权益组成，假设 A企业目前有 100万元债务和 200万元所有者权益，因此企业的总资产是 300万元。  债权人为什么把钱借给企业。 他们要赚取利息。 假设债权人希望他们的债权能赚取 10%的收益，他们的要求一般反映在借款契约中。 因此，债权人要求的收益率比较容易确定。  股东为什么把钱投入企业。 他们希望赚取收益。 不过，股东要求的收益率是不明确的，他们的要求权是一种剩余要求权。 好在有一个资本市场，股东要求的收益率可以通过股价来计算。 股东要求的收益率这里先假设它是已知的，假设他们要求能赚取 20%的收益。 93 基本原理  A企业要符合债权人的期望，应有 10万元（ 100万元 10%）的收益，以便给债权人支付利息。 由于企业可以在税前支付利息，有效的税后成本为 5万元（假设所得税率 50%）。 A企业要符合股权投资人的期望，应有 40万元的收益（ 200万元 20%），以便给股东支付股利（或者继续留在企业里再投资，但它也是属于股东的）。 两者加起来，企业要赚取 45万元息前税后收益。  为了同时满足债权人和股东的期望，企业的资产收益率为 15%（ 45/300）。  按照这个推理过程，我们可以得出以下公式：  投资人要求的收益率 = 10％ （ 150％） + 20％ =15％  投资人要求的收益率，也叫“资本成本”。 这里的“成本”是一种机会成本，是投资人的机会成本，是投资人将资金投资于其他同等风险资产可以赚取的收益。 企业投资项目的收益率，必须达到这一要求。 94 三、投资项目评价的基本方法  对投资项目评价时使用的指标分为两类：一类是折现指标，即考虑了时间价值因素的指标，主要包括净现值、现值指数、内含报酬率等；另一类是非折现指标，即没有考虑时间价值因素的指标，主要包括回收期、会计收益率等。 根据分析评价指标的类别，投资项目评价分析的方法，也被分为折现的分析评价方法和非折现的分析评价方法两种。 95 （一）折现的分析评价方法  折现的分析评价方法，是指考虑货币时间价值的分析评价方法，亦被称为折现现金流量分析技术。  1．净现值法  这种方法使用净现值作为评价方案优劣的指标。 所谓净现值，是指特定方案未来现金流入的现值与未来现金流出的现值之间的差额。 按照这种方法，所有未来现金流入和流出都要按预定折现率折算为它们的现值，然后再计算它们的差额。 如净现值为正数，即折现后现金流入大于折现后现金流出，该投资项目的报酬率大于预定的折现率。 如净现值为零即折现后现金流入等于折现后现金流出，该投资项目的报酬率相当于预定的折现率。 如净现值为负数，即折现后现金流入小于折现后现金流出，该投资项目的报酬率小于预定的折现率。  计算净现值的公式：  净现值 =式中： n——投资涉及的年限；  I——第 k年的现金流入量；  O——第 k年的现金流出量；  i——预定的折现率。 96 净现值法  【 例 】 设折现率为 10％，有三项投资方案。 有关数据如表 5—1。  净现值（ A） =（ 11 800 +13 240 ） 20 000 =21 66920 000=1 669（元）  净现值（ B） =（ 1 200 +6 000 +6 000 ） 9 000=10 5579 000 =1 557（元）  净现值（ C） =4 600 000 =11 44012 000 =560（元） 年份 A方案 B方案 C方案 净收益 现金净流量 净收益 现金净流量 净收益 现金净流量 0 1 2 3 1 800 3 240 （ 20 000） 11 800 13 240 （ 1 800） 3 000 3 000 （ 9 000） 1 200 6 000 6 000 600 600 600 （ 12020） 4 600 4 600 4 600 合计 5 040 5 040 4 200 4 200 1 800 1 800 97 现值指数法  这种方法使用现值指数作为评价方案的指标。 所谓现值指数，是未来现金流入现值与现金流出现值的比率，亦称现值比率、获利指数、折现后收益 — 成本比率等。  计算现值指数的公式：  现值指数 =247。  根据表 51的资料，三个方案的现值指数如下：  现值指数（ A） =21 669247。 20 000=  现值指数（ B） =10 557247。 9 000=  现值指数（ C） =11 440247。 12 000= 98 现值指数法  现值指数法的主要优点是，可以进行独立投资机会获利能力的比较。 在例 51中， A方案的净现值是 1 669元， B方案的净现值是 1 557元。 如果这两个方案之间是互斥的，当然 A方案较好。 如果两者是独立的，哪一个应优先给予考虑，可以根据现值指数来选择。 B方案现值指数为 ，大于 A方案的 ，所以 B由于 A。 现值指数可以看成是 1元原始投资可望获得的现值净收益，因此，可以作为评价方案的一个指标。 它是一个相对数指标，反映投资的效率；而净现值指标是绝对数指标，反映投资的效益。 99   内含报酬率法是根据方案本身内含报酬率来评价方案优劣的一种方法。 所谓内含报酬率，是指能够使未来现金流入量现值等于未来现金流出量现值的折现率，或者说是使投资方案净现值为零的折现率。  净现值法和现值指数法虽然考虑了时间价值，可以说明投资方案高于或低于某一特定的投资报酬率，但没有揭示方案本身可以达到的具体的报酬率是多少。 内含报酬率是根据方案的现金流量计算的，是方案本身的投资报酬率。  内含报酬率的计算，通常需要“逐步测试法”。 首先估计一个折现率，用它来计算方案的净现值；如果净现值为正数，说明方案本身的报酬率超过估计的折现率，应提高折现率后进一步测试；如果净现值为负数，说明方案本身的报酬率低于估计的折现率，应降低折现率后进一步测试。 经过多次测试，寻找出使净现值接近于零的折现率，即为方案本身的内含报酬率。 100  根据例 1的资料，已知 A方案的净现值为正数，说明它的投资报。