公司金融学股利政策课件(编辑修改稿)

公司金融学股利政策课件(编辑修改稿)内容摘要：

 强大的资金支持，因而应控制现金股利，将大部分盈余留成下来进行  再投资；对于缺乏良好投资机会的企业来说，为避免资金闲置，可支  付较高的现金股利。  一般而言，处于成长中的企业多采取低股利政策，而进入于成熟  期的企业多采取高股利政策，出现 “ 收获（ Harvesting） ” 现象。  生命周期 起步 增长 成熟 股利 每股收益 股利发放 股利分配跟投资机会的关系  资本成本。 与增发普通股相比，保留盈余不需花费筹资费  用，其资本成本较低，是一种比较经济的筹资渠道。 所以，从资本成  本考虑，如果企业扩大规模，需要增加权益资本时，不妨采取低股利  政策。  公司的资金需求。 具有较高的债务偿还需要的企业，可以通  过举借新债、发行新股筹集偿债需要的资金，也可以用保留盈余偿还  债务。 如果举借新债的资本成本高或受其他限制而难以进入资本市场  时，企业也应当减少现金股利的支付。  三、股东因素  股东的纳税地位。 税负是影响股东财富的一项重要因素，因  而也是企业在选择股利政策时应考虑的主要因素。  这里的税负因素主要指股利收益税与资本利得税的差异，从理  论上说，若股利收益税高于资本利得税，应控制股利分配；反之，则  可扩大股利分配。  此外，也还应考虑纳税方式及其对股东收益可能产生的影响。  股东的投资机会。 本着股东财富最大化的原则 ， 如果企业将 留成盈利用于再投资所得报酬低于股东利用股利收入投资于其他机会 所得的报酬 ， 则企业应控制盈余留成 ， 而适度扩大现金股利。 在实际执行分配时 ， 尽管企业对每位股东的投资机会及其投资报 酬率难以评估 ， 但至少应对风险相同的企业外部投资机会或获得的投 资报酬率加以评估。 如果评估显示 ， 在企业外部有更好的投资机会 ， 则企业应选择多 支付现金股利 ， 少留盈利的股利政策。 相反 ， 如果企业的投资机会可 以获得比其他外部投资机会更高的投资报酬率 ， 则企业应选择低股利 支付率的股利政策。  股东的股权稀释。 企业支付较高的现金股利，就会导致留成  盈余的减少，这又意味着将来发行新股的可能性增大。 在股东拿不出  更多的资金购买新股时，其所持股权必须受到稀释。  如果股东对现有股利政策不满意，他们就会出售其所持股份，外  部集团掌握企业控制权的可能性也就增大。  股东的稳定收入。 如果一个企业拥有很大比例的富有股东，  这些股东多半不会依赖企业发放的现金股利维持生活，它们对定期支  付现金的要求不会显得十分迫切。  相反，如果一个企业绝大部分股东属于低收入阶层，他们生活来  源的一部分甚至全部将来自于现金股利收入，这部分股东特别关注现  金股利，特别是稳定的现金股利发放。  四、其他因素  债务合同约束。 企业的债务合同特别是长期债务合同，为保  护贷款人的利益，往往有限制企业现金股利支付的条款，只有在流动  比率、利息保障倍数和其他安全比率超过其规定的最小值后，才能支  付股利，这使得企业只能采取低股利政策。  机构投资者的投资限制。 政府对机构投资者所能进行的投资  限制往往与股利，特别是稳定股利的支付有关。 如果某一企业想更多  地吸引机构投资者，它一般应采用较高并且稳定的股利支付政策。  重置实物资产的考虑。 在通货膨胀的情况下，企业固定资产  折旧的购买力水平下降，会导致没有足够的资金来源重置固定资产。  这时较多的留存在盈余就会成为弥补固定资产折旧购买力水平下降的  资金来源，因此，在通货膨胀时期，企业股利政策往往偏紧。  第五节 股票股利与股票分割  前面我们探讨的股利政策 ,实际上仅为现金股利政策。 但公司的  股利发放除现金方式外，也可以采取股票股利的方式。 所谓股票股利  就是公司用股票而非现金作为支付给股东的股利。  股票分割是指将高面额股票拆换为低面额股票的行为，例如将 1  股面值为 2元的股票拆换为 2股面值为 1元的股票。 股票分割与股票股  利的经济意义基本相同，不同之处主要在于会计处理方法。   股票股利需要增加 “ 普通股 ” 和 “ 资本公积 ” 两个科目的余额，而股  票分割对公司的权益帐户不会产生变化。 股票股利没有改变所有者权  益总额，但改变了权益结构，而股票分割既不改变权益总额，也不改  变权益结构。  例如，纽约股票交易所规定，当派发的股票数量不超过现在外部  股份数量的 25%时，称为股票股利，超过 25%则称为股票分割。  一、股票股利  （一）股票股利的特点  股票股利的发放只改变所有者权益各项目的结构，而不影响  所有者权益总额。  从理论上讲，当企业的盈余总额以及股东的持股比例不变  时，每位股东所持股票的市场总值保持不变。  （二）对股票股利的评价  股票股利对股东的意义：  （ 1）可以使股东获得股票价格相对上涨的收益。 尽管从理认上  分析，公司发放股票股利会导致股价等比例下跌，但事实上由于分发  股票股利通常意味着公司有良好的获利潜力和发展前景，因而其股价  下跌的幅度相对有限，即股价下跌比例通常低于发放股票股利的比  例。  特别是公司分发少量股票股利（如 2%~3%）的情况下，股价  变动无论在数额上，还是在时间上均不会明显，这样，对股东来说就  无疑能够享受价格相对上涨所带来的收益。 例如，某投资者持有 M公司股票 1000股，目前市价每 股 10元，公司按 10%的比例分发股票股利，分发股票股利 后股票市价下跌 5%，即每股 9. 5元，则该投资者所持股 票每股价格相对上涨了： 0. 45 元 == 1100 9． 5/1000－ 10 因价格相对上涨所带来的收益为： 450元 ==0． 45 1000 （ 2） 可以使股东获得节税收益。 在公司分发股票股利 的情况下 ， 若股东需要现金 ， 则可将其分得的股票股利 出售。 由于一些国家 （ 如我国 ） 税法规定 ， 对出售股票所获 得的资本利得征收所得税的税率低于现金股利收益而言 ， 能够节约所得税支付。  股票股利对企业的意义  （ 1）有利于企业保留现金。 股票股利作为一种分配方式，一方面  具有与现金股利类似的市场效应，如向市场传递着公司发展良好的信  息，从而稳定或提升股票价格，另一方面又能使企业保留现金用于再  投资所需，从而有利于长期发展。  （ 2）有利于增强企业股票的流动性。 发放股票股利能够在一定程  序上降低股票价格，从而有利于吸引更多的中小投资者，活跃企业股  票的市场交易，增强股票的流动性和可变现性。  股票股利的缺陷  （ 1）由于发放股票股利的手续和程序相对复杂，因而其费用负担  也相对较大。  （ 2）分发股票股利尽管能够减少企业当前的现金支付，但可能  加重企业以后的经营压力和财务负担。 因为随着股票股利的发放，企  业的股本总额不断扩大，在这种情况下，企业的收益水平若没有相对  提高，将会导致每股盈余下降，这无疑会损害企业的市场形象，引发  股价下跌。  另一方面，随着股本规模的扩大，当企业在某一时间需分配现金  股利时，其现金支付压力将会随之加大，甚至可能导致企业陷入财务  困境。 二 、 股票分割 股票分割对股东权益的影响 股票分割除使公司股票面值减小 ， 股份数增多外 ， 权益帐户没有改变  M公司在股票分割前的股东权益情况  普通股（每股面值 1元， 1000000股） 1000000  资本公积 1000000  留存收益 3000000  股东权益合计 5000000  假设公司股票实施 1： 2分割，则：  M公司在股票分割之后的权益状况  普通股（每股面值 0． 5元， 2020000股） 1000000  资本公积 1000000  留存收益 3000000  股东权益合计 5000000  实施股票分割的理由通常有：  （ 1）通过股票分割，增强企业股票的流动性；  （ 2）由于股票分割也常见于成长中的企业，因此企业进行股票分割  往往被视为一种利好消息而影响其股票价格，这样，企业股东就能从  股份数量和股票价格的双重变动中获得相对收益。  （ 3）较低的股票价格意味着更好的交易空间，从而增加公司流通股  的总价值。  （ 4）股票股利和股票分割可能暗含着管理层对公司乐观前景的信心。  从这个意义上说，股票股利或股票分割也是一种吸引注意力的手段，  第六节 股票回购  所谓股票回购（ repurchase）是指出上市公司购回部分流通  在外的股票，使其成为库藏股而退出流通。 股票回购已经成为公司一  项主要的财务活动。  一、股票回购的方式  有三种主要的回购方式：  固定价格招标收购  降价式拍卖收购  公开市场回购。  （一）固定价格招标收购（ fixed－ price tender offer）  公司向股东提供一份正式的招标书，注明购买的股票的数量和既  定的购买价格。  购买价格（ bid price）通常高于现行市场价格，股东可以按这个既定价格出售他们的股票，也可以继续持有股票。  招标收购期持续两到三个星期。 如果股东出售的股份比公司最初  收购的要多，那么公司可以选择收购全部剩余或部分剩余股票，不过  公司没有义务这样做。 通常，公司招标收购中发生的交易成本比在公  开市场上购买股票的成本要高得多。  （二）降低式拍卖收购（ dutchauction tender offer）  每一位股东都有机会向公司提供他或她愿意按某一特定价格出售  股票的数量。 事先，公司会具体说明它愿意回购的股份数量以及它将  接受的最低和最高价格。 最低价格通常会略高于现行市价。  在收到所有的个人投标以后，公司在以上价格范围内将它们从低  到高的价格顺序排列，最后决定能全部购回所确定股份数量的最低价  格。  这一价格将支付给所有按这一价格或低于这一价格提供股票的  股东（若从那些提供临界价格（ cutoff price）的股东购买，则按  比例进行）。 价格相同的事实会鼓励一些股东提供低投标价格，这将  有利于公司。 与固定价格收购不同的是 ， 降低式拍卖收购方式下 ， 公司不知道 最终的回购价格。 在这两种方式中 ， 无论是以固定价格还是降低式拍 卖下以最低价或高于最低价的价格收购 ， 投标提供的数量都是不确定 的。