a股十年价值投资反思录：错在哪里(附股)(编辑修改稿)

a股十年价值投资反思录：错在哪里(附股)(编辑修改稿)内容摘要：

资产收益率也就是股东权益收益率 ,是评价企业获利能力的一个重要财务比率 ,反映企业股东获取投资报酬的高低。 得净资产收益率者得天下 根据理财一周报统计，从 1998 年至 2020 年年底，净资产收益率排在前一百位的上市公司与后一百位的公司（剔除负值）相比，两者股价涨幅存在着极大的差异。 统计显示，过去十年，前者股价涨幅为 224%，而后者只有 151%。 从近五年来看的话，上述两类上市公司股价差距更大。 从 2020 年初到 2020年年底，净资产收益率排名前一百位的上市公司股价涨幅高 达 1899%，而排在后一百位的公司股价涨幅仅 160%，两者差距进一步拉大。 根据 Wind 统计数据，在过去十年中，净资产收益率低于 1%的上市公司共有25 家，其中东方宾馆（ 000524）净资产收益率仅为 %，处于净资产收益率榜的榜尾。 另外排名靠后的还有安凯客车（ 000868） %、合加资源（ 000826） %。 通过分析发现，东方宾馆的净资产收益率长期处于递减趋势，安凯客车及合加资源的发展状况则始终处于颠簸不平的山路上，欲上还下，难有稳定的增长。 由此我们也可看出，净资产收益率对于投资者 的投资收益起到了决定性作用。 根据 Wind 统计数据显示，两市 1281 家上市公司（剔除无数据的新股、 ST及负值）平均净资产收益率为 %。 而已经上市满十年，且净资产收益率在20%以上的上市公司有贵州茅台（ 600519）、烟台万华（ 600309）、外运发展（ 600270）、健康元（ 600380）、中集集团（ 000039）、广汇股份（ 600256）、神火股份（ 000933）。 从股价涨幅来看，上述 7 家上市公司股价涨幅均实现了翻番。 其中贵州茅台股价上涨 %，烟台万华排名第二，神火股份也毫不逊色，以 %的涨幅排在了区间涨幅榜的第三。 茅台，最后的百元股 有一点值得注意，净资产收益率会因行业不同而标准各异，但我们可以根据净资产收益率的历史变化，对上市公司的发展趋势加以精确把握。 将时间范围扩大，不仅仅局限于十年的话，净资产收益率平均值在 30%以上的上市公司共 36 家，剔除上市不满三年的金钼股份（ 601598）、利尔化学（ 002258）以及因重组而获得较好增长的棱光实业（ 600629）和类似同达创业、海南海药因扭亏为盈而获得较高净资产收益率的上市公司，在剩余的公司中，当属贵州茅台最有资格成 为净资产收益率榜的冠军。 自 2020 年上市以来，其净资产收益率每年呈较大幅度的上升趋势，从 2020 年的 %上升至 2020 年末的 %，平均每年净资产收益率为 %。 在经历了上证指数的暴涨暴跌后，贵州茅台依然坚守百元股的地位，也是沪深两市唯一的一只百元股。 作为国酒代表，贵州茅台的定价权优势依旧明显，其产品的稀缺性成就了其出色的业绩。 长城证券分析师郭怡娴表示，目前，贵州茅台的供求矛盾并未逆转，在可预见的将来，被赋予重要社交润滑剂功能的高端白酒业绩将稳定增长， 2020 年，依然是值得期待的一年。 国海证券研究员刘金沪指出，贵州茅台平均 20%左右的提价幅度，以及每年约 10%增速的销量是众所周知的。 虽然贵州茅台股价在前期下跌幅度较大，但这主要源于系统性风险，基于企业本身的非系统性风险，刘金沪认为，贵州茅台仍然是 A 股市场上风险最小的公司之一。 对于公司未来的预期，刘金沪认为，在现有股本基础上预计公司 2020 年、2020 年的每股收益分别有望达到 元、 元，以目前价位计算，公司 2020年的市盈率在 23 倍左右。 因而其业绩增长在未来几年内仍然具有相当强的确定性，防御性的特征在经济下降周期中体现较 为明显，和其他高业绩周期性公司相比可以享有较高的估值，有望成为继续坚守Ａ股市场最后的百元股阵营。 寻找下一个贵州茅台 净资产收益率在 30%以上且增长时间超过十年的上市公司，或许大部分已经进入更新换代的转折期，但是对于上市年限不长的上市公司而言，其净资产收益率的表现或许更能体现其将来的成长性。 剔除今年上市的上市公司，上市年限满五年，净资产收益率在 20%以上的上市公司共有 67 家，其中包括迪马股份（ 600565） %、中国软件（ 600536）%、中远航运（ 600428） %等。 此外，金螳螂（ 002081）、驰宏锌锗（ 600497）、海油工程（ 600583）这几家上市公司虽然不在榜单前列，但是其近几年净资产收益率与贵州茅台有着极为相似之处。 其每年的净资产收益率呈稳步上涨趋势，且上升势头强劲。 其中，海油工程从 2020 年 %的净资产收益率，上升到 2020 年的 %，此后一路上扬，一直到 2020 年的 %，此间并未出现过任何下滑，其平均净资产收益率也高达 %。 驰宏锌锗从 2020 年开始，其净资产收益率也出现了迅猛上涨的势头，其中2020 年达到 %，到 2020 年一跃上升至 %，随后更是一发不可收拾， 2020年猛增至 %。 平均净资产收益率达 %。 对于驰宏锌锗的未来预期，研究过该公司的分析师都给予了相对高的评价。 渤海证券分析师靳海明认为，公司未来发展战略非常明确，坚决做大做强主业，产业链配套完备。 根据该公司公告：云南省昭通市铅锌矿日处理 2020 吨选厂主体工程基本完成，已进入设备安装阶段；呼伦贝尔驰宏矿业有限公司 1000 平方公里有色金属资源探矿权的申报工作正有序的进行。 今年上半年，该公司以市场“ 招拍挂 ” 方式取得了 4 个探矿权，探矿面积合计 平方公里；另外该公司20 万吨 /年铅锌项目前期工作已就绪。 同时，公司董事会已经通过对会泽老系统进行移地改造，建成现代化的铅锌冶炼系统，年产锌 10 万吨，铅 6 万吨。 不过以上种种分析，只是对驰宏锌锗远期的一个预判。 华泰证券研究员高远表示，在近期的弱势中，观望胜于激进。 在熊市中，低价分批买入，长期持有才是价值投资的关键。 A 股 1998 年 2020 年净资产收益率排行榜 证券代码 证券简称 2020 年 2020 年 2020 年 十年平均 贵州茅台 航天信息 科华生物 迪马股份 天地科技 盐湖钾肥 华兰生物 双汇发展 天宝股份 丽江旅游 用友软件 格力电器 开滦股份 恒瑞医药 辽宁成大 千金药业 华夏银行 新安股份 濮耐股份 伟星股份 置信电气 星马汽车 达意隆 东华能源 哈空调 华星化工 马应龙 张裕 A 霞客环保 山东黄金 统计标准：上市公司 2020 年 2020 年净资产收益率逐年提高、剔除负值的公司。 注： “ 十年平均 ” 是指 1998 年 2020 年的年均净资产收益率，单位： %。 恒瑞医药的毛利率秘密 买进有盈利能力企业的股票，在没有极好的理由时不要抛掉。 某 只股票比以前便宜不能成为买进的理由，同样仅仅因为它比以前贵就卖掉也不是理性的方式。 —— 彼得 林奇 检视公司利润的第一步是探讨毛利率，寻找景气度上升的行业，在该行业中挖掘毛利率最高的公司进行投资。 选股重要的不是过去的利润率，而是将来的利润率。 只有瞻前顾后，才能发现金矿。 毛利率，选择股票绕不过的财务数据。 股神巴菲特将毛利率作为选择股票的准则之一，而其极为欣赏的投资大师费雪也认为：真正能够让你投资赚大钱的公司，大部分都有相对偏高的利润率，通常它们在业内有最高的利润率，而且是连续多年拥有较高的利润率。 费雪口中的利润率也就是我们平日提及的毛利率，毛利率是指毛利润与销售收入的百分比，它通常与主营业务利润率、销售净利率共同作为衡量企业主营业务的销售能力和企业市场竞争力的标准。 毛利率的 “ 力量 ” 销售毛利率是用以反映企业每一元营业收入中含有多少毛利额，它是净利润的基础，此外，通过对这个指标的观察也可以从历史的角度看企业的成长脉络。 通常经历了多轮熊牛市风雨洗礼的股票能更好地反映其成长性和竞争力，如果将十年来销售毛利率、销售净利率和主营业务利润率的前 100 只个股进行统计，以十年涨跌幅（总市值加权平均）为 指标，我们发现销售毛利率前 100 名的上市公司整体涨幅为 %、主营业务利润率前 100 名的整体涨幅为 %、销售净利率前 100 名的整体涨幅为 %，三项指标都远远跑赢 A 股十年来%的涨幅，而三项指标排名后 100 名的股票涨幅分别为 %、 %、%。 换个角度，如果以 2020 年 2020 年上市公司的销售毛利率、主营业务利润率和销售净利率逐年提高为统计标准，我们发现在前 20 名公司中，医药行业上市公司家数最多，达到 7 家，分别为恒瑞医药（ 600276）、 康恩贝（ 600572）、嘉应制药（ 002198）、达安基因（ 002030）、华兰生物（ 0020207）、千金药业（ 600479）和双鹤药业（ 600062）。 不过若以销售毛利率、销售净利率和主营业务利润率三项指标同在前 100名为统计指标，那么在同时满足这三个条件的个股中，上述医药股名落孙山，交通设施行业和具有垄断性质的 14 家个股榜上有名。 它们是深高速（ 600548）、福建高速（ 600033）、赣粤高速（ 600269）、天津港（ 600717）、贵州茅台（ 600519）、盐湖钾肥（ 000792）、歌华有线（ 600037）等。 交通运输业成大赢家 这 14 只股票，有 9 家股票属于交通运输防御性行业，它们分别是深高速、福建高速、赣粤高速、粤高速 A（ 000429）、锦州港（ 600190）、天津港（ 600717）、盐田港（ 000088）、深圳机场（ 000089）和重庆路桥（ 600106）。 民族证券分析师王晓艳告诉记者，交通运输行业自身的行业特点决定其毛利率以及其他与之相关的指标在所有行业中居前。 因为交通设施，如港口、高速和铁路运输，通常它们的成本主要体现在资产折旧、人工费用和设施养护上，这些成本的支出相对于收入来说 很小，因此交通设施行业的毛利率通常较高。 在个股方面，如深高速，十年来其主营业务利润率平均每年高达 %，位于 1076 只股票第 5 位，销售毛利率年平均为 %，同样位于所有股票前列。 兴业证券分析师王爽认为，深高速一直以来路产质量优良，经营状况稳定，这是其增长稳定的重要保证。 又如港口运输设施的代表股票盐田港（ 000088）。 其十年来年平均销售净利率为 %，位于同指标所有股票的第 12 位，是所有以港口业务为主业的交通设施股票中，平均销售净利率最高的。 而在销售毛利率上，年销售毛利率稳定增长，平 均每年的销售毛利率达到 50%。 垄断者的标志 通过统计，我们还发现同时满足销售毛利率、销售净利率和主营业务利润率的百强的 14 只个股中，贵州茅台、歌华有线和盐湖钾肥都具有在各自行业中不可企及的行业垄断性。 贵州茅台十年来一直保持着行业龙头的领先位置，近四年来，在酒类品种日趋繁多、同质竞争严重的形势下，贵州茅台的销售毛利率不但没有下降，反而逐年上升，分别为 %、 %、 % 和 %，这也正印证了投资大师费雪的投资理念，只有连续几年毛利率都高的股票，才值得关注。 事实上，贵州茅台能够 在激烈的同业竞争中仍然保持着较高的销售毛利率的根源在于其行业的垄断性地位。 同样因为拥有垄断性资源优势而十年来毛利润保持稳定的个股还有盐湖钾肥。 近十年盐湖钾肥的毛利率基本上处于稳步上升，从 1998 年的 %到 2020年 %，这意味着。