中国的七大风险(编辑修改稿)

中国的七大风险(编辑修改稿)内容摘要：

分的被中国货币的廉价以及由此带来的中国出口的低价所驱动。 投资被中资银行投入到制造、房地产、建筑部门的廉价现金所驱动。 依赖出口与投资增长有两个问题。 第一，出口对全球经济的稳定性非常敏感。 全球性衰退将可能因此严重损害中国经济。 并且，低工资国家不断增长的竞争将损害中国出口部门（就像中国损害东南亚国家的出口部门一样）。 第二，投资已经过度，导 致了过度生产能力与低效率。 它不可能永远持续。 依赖投资来支撑经济不对称的增长是不可靠的。 相反的，中国需要转换到依赖国内需求，特别是消费者需求。 这是货币重新估价的终点。 如果货币重新估价将发生什么。 如果中国对其货币重估，三件重要事件将发生：全球经济不平衡将缓解；中国的通货膨胀与经济过热将停止；中国的消费容量将增加。 全球不平衡 人民币重估将导致其它亚洲国家允许其货币相对美元升值。 这种情形是最近 12 历史的回顾。 在 1997～ 1998 年，一场金融危机席卷东南亚，造成该地区货币的大幅贬值。 然而，中国那时没有对其货币重估， 因此使东南亚的出口变得更具竞争力。 在经济干预期间，中国竞争力大幅提升。 然而其货币仍没有变动。 而且，东南亚与东亚国家已经介入货币市场的干预以防止它们的货币对美元升值。 它们最初的关注点是保持与中国一致的竞争力。 如果中国重估，它们（包括日本）也很乐意允许它们的货币对美元升值。 造成的影响将是美元价值的大幅全面下跌，从而使美国贸易赤字大幅减少。 与此同时，对欧元升值的压力也将更小。 因此欧洲将通过出口扩张加快增长。 低通货膨胀、低增长 更重要的，从在中国从事商业活动的企业观点看，货币重估对中国经济将产生显著的影响。 重估 意味着更低的进口价格，因此国内生产商面临更严峻的价格竞争。 全部影响就是减少中国的通货膨胀压力。 另外，减少货币干预以抑制人民币价值将减少货币供应量。 作为回报，这样也将减少通货膨胀压力与低经济增长。 因此，货币重估是防止经济过热的最有效途径。 当然它也比货币行政干预更为有效。 通过降低进口价格，重估将给中国企业以严重的竞争压力－特别是作为 WTO成员的结果关税降低时。 这将加速中国企业的重组与改革进程，并将对加速私有化产生新的压力。 一旦外国竞争更为猛烈，亏损的国有企业将可能看到它们亏损扩大。 私有化的失败将因此要么需要国 有银行的更大投资，要么是破产关闭。 后者在政治上是困难的。 对在中国销售的跨国公司来说，重估将是一项特别的福利。 对向中国出口的企业来说，重估将提高出口的竞争力。 对在中国生产的企业来说，生产成本将因进口部件的低成本而下降。 此外，通过降低进口价格，重估将有效扩大消费者购买力。 这将导致国内市场的扩大。 更低的出口增长 对从中国出口的企业来说，不管是中国企业还是跨国公司，重估将导致高出口价格，并可能降低对中国出口的需求。 在一些方面这将导致企业将资源转移到新兴国家，比如印度。 全部的影响将依赖于在高出口价格中充足展开的程 度。 它也依赖于对产品需求的价格敏感度。 13 重估将对使用最少限度进口部件的劳动密集型产品产生最大的影响，例如服装、纺织品、玩具、鞋类将受到最大冲击。 另一方面，服装与纺织品的自由贸易可能抵消重估的影响。 高科技产品将受到重估的较少冲击，因其与进口部件关联甚多。 此外，在中国生产这些产品的决策不仅与成本有关，同时也与管理、工人技能、基础产业、渠道等因素有关。 14 经济过热 在过去 20 年里中国已经经历了非凡的经济增长。 2020 年第一季度，经济增长达到 ％，第二季度降到 ％。 随着通货膨胀上升，强劲的经济增长已经使很多观察家抱怨中国正在经济过热。 也许中国经济增长最令人不安的一面是投资的作用。 2020 年第一季度，固定资产投资上涨了 43％，在任何标准看来都是不同寻常的数字。 问题是，究竟多少这样的投资是亏损的国有企业产生的。 如果问题严重，那么这将提供对实质经济机会没有帮助的无效生产能力。 鉴于中国银行的虚弱现状，这对可支撑的经济发展不是一个好的基础，并且可能形成前景逆转的基础。 通货膨胀加速 在 2020 年 7 月，年度通货膨胀率达到 ％，这是在一长时期的低通货膨胀或无通货膨胀 之后出现的。 通货膨胀的比例失调应归于食品价格。 因此一些人说这并不是经济过热的表现。 然而，食品占了消费支出的一大部分。 不像在美国和欧洲，在中国，抛开食品并不能提供“核心”通货膨胀的测量标准。 另外，很多非食品价格直接被政府控制。 结果是，通货膨胀压力通过食品价格不相称的展现出来。 从而， 7 月份的食品价格上涨了 14％，同时非食品价格仅上涨 1％，而服务仅上涨 2％。 通货膨胀率的提高应归于商品价格上涨、快速的经济增长、更重要的货币供应量的快速扩大、维持固定汇率。 在 2020 年 6 月，广义货币供应量比上年上涨了 ％。 关 于如何降低经济过度增长的大量公共辩论聚焦于利率政策。 但这遗失了一 15 方面。 在发达国家，提高利率、降低投资应归于这些决策的利率敏感性。 它也降低了消费者支出则应归于大宗商品购买－例如汽车、房屋－的利率敏感性。 然而在中国，大量投资与资本成本无关。 它们是政治动机的。 另外，国有企业不需要以预期收益率为基础进行投资－特别是当他们预料到亏损可以由国有银行弥补时。 由于消费者负债很少，他们的消费支出很少受到利率影响。 很少的消费者处于承担大量债务的位置。 因此提高利率将对经济增长产生需要的影响这一点并不清楚。 相反，利率上升很可能鼓 励更多的投机资本流入中国。 只要汇率保持固定，这将对加剧货币供应增长与通货膨胀产生不良影响。 另一方面，货币的极低利率水平不是令人期待的，也不是可支撑的。 随着通货膨胀上升，当应对通货膨胀而调整时，利率是无能为力的。 换句话说，并没有真正的成本来承担债务。 因此企业过度投资是舒适的。 从本质上说，资本成本是消极的。 比提高利率更好的解决通货膨胀与经济过热的方法是货币重估。 然而在近期这并不可能发生。 相反，政府将致力于运用行政手段降低经济增长。 并且，货币重估的缺失、经济过热的风险却是真的。 对在中国运营的企业来说，经济过 热制造了几个重要风险。 第一，经济过热制造了通货膨胀，通货膨胀扭曲了经济决策，降低了为制造商提供需求模式变化信号的价格变化的有效性。 经济过热已经创造了资产价格通货膨胀，房地产价格上涨已经导致了房地产的潜在过度发展。 第二，经济过热已经造成了重要商品，如钢铁、水泥、石油，的短缺。 这导致了这些商品的全球价格上涨，特别是石油。 但是在中国，政府直接控制了能源的国内价格。 如此以来，短缺已经发生，但价格并没有充分上涨以平衡供求。 例如，从 2020 年 6 月底到 8 月底，全球石油价格上涨了 22％，但是在此期间中国政府只允许国内石油 价格上涨了 7％。 中国政府通过命令各种建设项目的削减、暂停来应对商品短缺。 例如 ，它已经命令暂停所有新建钢铁厂与铝厂。 经济过热还造成了电力短缺。 中国政府又通过行政命令而不是市场力量来应对（允许国内价格上涨）。 它命令一些工厂在某些时段停产。 例如， 2020 年夏天北京的 6000 家企业放了 1 周的高温假而停产。 16 另外，政府已经命令写字楼与宾馆控制温度。 这些命令造成了商业的不确定性并导致主要的低效率。 更进一步的经济过热只会让这个问题更糟糕。 第三，经济过热增加了经济增长减速的风险。 通常过度的经济增长跟着就是过度的经济衰退。 后者是商业运行的可优先选择的环境。 过度的经济增长导致高通货膨胀的预期。 为了抑制这种预期（并且因而降低通货膨胀）。 政府就在经济力量中造成强大的逆反预期。 ，另一方面，适度的增长不需要这种猛药。 17 经济衰退 很清楚，中国政府正尝试降低经济增长速度。 另外，其目标是以一种规范的方式完成这一点，从而经济不会停止增。