财务管理-公司理财09--创造价值的管理(编辑修改稿)

财务管理-公司理财09--创造价值的管理(编辑修改稿)内容摘要：

然聚焦（ laserfocused）于每股盈余，而我们希望公司强劲的盈余表现得以持续。 ” ——安然 2000年年报 • 盈余管理的基础： 股票价格 =每股盈余 市盈率 – 100 = 5*20 • 如果市盈率不变，则 如果每股盈余增长，股价就会随着上升 • 在衡量企业业绩和价值时，单纯的每股盈余成为可靠程度相当低的指标 《公司理财》第九章 利润管理的手段 • 削减研发投资：从节约当期费用考虑 • 过度投资：通过大量投资低回报率的项目（只要回报率高于债务的税后成本，但不考虑股权资本成本） • 交易加载 : 增加赊账，导致应收账款和坏账膨胀 • 过度负债：充分利用杠杆，避免摊薄， • 欺诈性的会计操纵 《公司理财》第九章 • 知名投资家詹姆士 凯诺斯在安然破产一年前卖空该公司股票，他之所以敢为安然的崩溃下赌注，是基于对安然资本回报率仅为 7%的评估，他认为这大大低于投资者从像安然这样的高风险企业所应得回报 《公司理财》第九章 １、附加市场价值（ MVA） • MVA（ Market Value Added）：公司总资本的市场价值与股东和债权人投资于公司的资本数量之差 • MVA= 资本市场价值 – 占用资本 • 意义： – MVA反映某一时点价值创造或损害 – 一段时期内 MVA的变化反映该时期价值创造或损害 《公司理财》第九章 说明 • MVA最大化与股东价值最大化的一致性 – MVA=权益 MVA+负债 MVA –若负债 MVA不等于零的原因是利率变化，则权益 MVA最大等于 MVA最大 • 管理的目标是 MVA最大，而不是 MV最大（不仅考虑创造的价值，而且考虑占用的资本） • 采纳 NPV0的项目意味 MVA的增加 《公司理财》第九章 2000年最大的价值创造公司 20 261 21 5 Pfizer 47 282 5 4 Intel 2 378 3 3 Cisco 58 389 1 2 Microsoft 35 502 2 1 GE EVA(亿 ) MVA(10亿 ) 1999 2000 公司 《公司理财》第九章 2000年最大的价值破坏公司 3 45 269 992 Xerox 3 59 987 993 J. C. Penney 6 68 990 995 Kmart 14 131 998 999 First Union 64 344 25 1000 ATamp。 T EVA(亿 ) MVA(亿 ) 1999 2000 公司 《公司理财》第九章 经济增加值（ EVA） • EVA（ Economic Value Added)又称为经济利润 • EVA = (投资回报率 – 资本成本率 )投资资本 = 税后净营业利润 –资本总成本 = 会计净利润 – 股权资本总成本 • 回报率差 =投资回报率 – 资本成本率，又称为资本效率 • 价值创造： EVA0 • 前提：回报率为正 《公司理财》第九章 EVA与会计净利润的差异 • 会计净利润只考虑了以利息形式反映的债务资本成本，却忽略了权益资本成本 • 真实的世界没有免费的午餐 • 权益资本的真实成本为股东资金的机会成本，即其出让资金使用权所期望得到的最低回报率 • EVA = 会计净利润 – 股权资本总成本 《公司理财》第九章。