财务管理-公司理财07--投资决策评价方法(编辑修改稿)

财务管理-公司理财07--投资决策评价方法(编辑修改稿)内容摘要：

100 132 230 20% 10% 《公司理财》第七章 IRR问题（续） • 规模问题 • 现在有两个投资机会： t=0 t=1 NPV IRR 项目 1 50% 项目 2 10 11 10% 如何选择。 《公司理财》第七章 对内部收益率法的评价 • 与净现值法相同 ， 内部收益率法是一种常用的贴现评价方法 • 内部收益率是一个收益率的概念 ， 因而比较符合管理者的思考习惯 ， 容易被他们接受。 • 内部收益率调整了现金流的时间性 ， 即其计算考虑了货币的时间价值。 • 内部收益率法实质上是 项目能够承受的最高资本成本。 • 当项目的资本成本不确定时，估算项目的内部收益率比估算项目的净现值容易得多。 《公司理财》第七章 资本预算特例 • 综合运用贴现法则进行投资决策评价 – 投资限额问题 – 寿命期不同的项目评价 《公司理财》第七章 资本限额例 • 假定某公司目前有三个投资机会可供选择，初始投资、预期现金流如下所示 项目 A 项目 B 项目 C 初始投资额（元） 1000 500 500 第 1 年末现金流（元） 800 200 100 第 2 年末现金流（元） 500 510 700 项目贴现率 10% 10% 10% 项目 NPV （元） 获利指数 《公司理财》第七章 续 • 如果公司没有足够的资本同时投资三个项目，应该将净现值大于零的项目按照获利指数的大小进行排列，首先选择获利指数最高的项目投资，直到用完手中的资金预算。 • 公司应该首先选择项目 C投资（每单位资本的支出获得最高的未来现金流的现值） • 但是获利指数与净现值的综合运用只解决了当前资本的合理分配问题，但没有考虑到未来的投资需求。 《公司理财》第七章 续 • 假设公司当前有 1000元现金，按照上面分析应该投资项目 B和 C。 但如果明年还有 1000元的资本，而且明年还有项目 D可以投资，它需要1800元的初始投资，可以为企业创造 400元的净现值。 • 现在重新考虑项目 A、 B和 C的选择问题。 • 在公司的投入资本受到限制的情况下，当前的投资决策必须考虑未来的投资计划。 《公司理财》第七章 续 • 如果选择项目 B和 C投资 ， 第 2年可以为公司创造 300元的现金流量 ， 但是届时公司只有 1300元 （ 300+1000） 的现金 ， 不够项目 D 1800元的投资需求 ， 只好将其放弃。 • 如果选择项目 A投资，在第 2年可以创造 800元的现金流量，从而公司可以拥有 1800元现金，刚好可以投资项目 D。 而投资项目 A和 D的 NPV之和为 （ +400），高于投资项目 B和 C的 NPV之和（ ）。 《公司理财》第七章 寿命期不同例 •当在两个寿命不同的项目之间进行选择时，存在着不可比的问题。 – 重复投资法 – 约当年度成本法 《公司理财》第七章 重复投资法 • NPV（ 2） + NPV（ 2） /(1+k)2 + NPV（ 2） /(1+k) 4 • 而后者重复投资 2次后的总净现值为 • NPV（ 3） + NPV（ 3） /(1+k)3 • 在对上述两个值进行比较后，选择总 NPV较大者对应的项目投资。 《公司理财》第七章 约当年度成本法 • 当两个被评价的项目的寿命较长时，或者重复投资假设明显不符合实际时，则可以用约当年度成本法进行比较，选择约当成本年度较低的项目。 • 所谓约当年度成本，是指将某项投资在整个寿命期间各年现金成本的现值之和折算成的等额年金。 《公司理财》第七章 约当年度成本的计算方法 • 估算项目寿命期间各期所有成本的现值之和 TC， • 利用等额年金现值公式得到与 TC对应的年金，它就是约当年度成本。 – 其中 r为贴现率 1)1()1(nnrrrTC约当年度成本《公司理财》第七章 例 • 假设恒利公司正考虑购买一台机器，有两种机器 A或 B可供其选择，机器 A购买和安装成本为 49000元，寿命期为 5年，机器 B使用年限为 10年，但购买和安装成本为 72000元。 公司应该购买哪一种设备呢。 《公司理财》第七章 续 • 机器 A以直线法折旧直到账面价值变为 4000元 ， 则其每年折旧额为 9000元。 第 5年末 ， 恒利公司预期能以 10000元转让机器 A， 相关税率为 40%， 在期望的生产水平下 ， 机器 A的年营业成本为 25000元。 项目的资本成本为 12%。 年 项目 CFBT CFAT PV （ 12% ） 0 1~5 1~5 5 I 0 Δ E 折旧 残值 49000 25000/ 年 900 0/ 年 10000 （ B=4000 ） 49000 15000/ 年 3600/ 年 76 00 49000 54072 12977 4321 ———— 8 5 7 8 3TC 《公司理财》第七章 续 • 机器 B将在 8年内以直线法折旧直到帐面价值变为零 ， 所以前 8年每年折旧额为9000元 （ =72000/8） ， 最后两年为 0。 预期机器 B在第 6年末需耗资 18000元进行大修理 ， 这部分成本将予以费用化。 恒利公司预期第 10年末机器 B报废时的转让价格将等于它的搬运和清理费。 机器 B的年营业成本为 24000元。 《公司理财》第七章 续 年 项目 CFBT CFAT PV(12%) 0 I 0 72 000 72 000 72 000 1~10 △ E 24 000/ 年 14 400/ 年 81 363 1~8 折旧 900 0/ 年 3 600/ 年 17 883 6 大修理 18 000 10 800 5472 ———— TC = 140 952 机器 A的约当年度成本为 23797元 机器 B的约当年度成本为 24946元 《公司理财》第七章 第二节 投资决策方法应用与推广 一 、。