财务管理-公司理财05--资本结构理论与实务(编辑修改稿)

财务管理-公司理财05--资本结构理论与实务(编辑修改稿)内容摘要：

净收益仍然为 400元。 结论 • 两种策略成本相同，收益相同 • 杠杆企业的价值不会高于无杠杆企业的价值。 –关键假设：个人与公司借款利率相同 MM命题 • MM命题 1（无税）： • 杠杆企业的价值等于无杠杆企业的价值 • MM命题 2（无税）： • 财务杠杆变化， WACC不变； 股东的期望收益率随财务杠杆上升 资本成本 L kd ke WACC=Lkd +(1L)ke 不相关的前提 ： • 资本市场是完备的，价值守恒。 • 公司的价值仅取决于它未来创造的现金流大小，与它们是如何分配是无关的。 完备市场 (Prefect Markets) • 资金供应者和使用者自由进入 • 充分竞争，参与者不影响定价 • 金融资产无限可分 • 无交易成本（含破产成本） • 对每个参与者所有信息充分且免费 • 没有不对称税率 • 没有政府管制及其他限制 问题： • 税收被忽视 • 未考虑破产成本和代理成本 杠杆企业的圆饼图 权益 税收 负债 权益 税收 无杠杆企业 杠杆企业 税盾（ Tax Shield) • 某公司 EBIT=100万， t=40% – 若公司不负债， EBT=100， EAT=60，所得税为 40 – 若公司负债 200万 (10%)， I=20， EBT= (10020)=80， EAT=48，所得税 32 • 公司少交所得税 8万（ t*I） • ，税后利率为 6%，即 (1t)I， EAT少 12万（税后利息为 12万） 杠杆企业的价值 • 杠杆企业的应税所得： EBITIB • 总税收： T（ EBITIB ） • 股东的现金流量： EBITIB T（ EBITIB ） • 流向债权人的现金流： IB • 流向企业投资者的现金流： EBIT（ 1T） +TIB MM命题 1（公司税） • 杠杆企业的价值是无杠杆企业价值与利息减税现值之和 TBVV UL MM定理 • 定理一：在无所得税时公司价值与资本结构无关 • 定理二：如果存在公司所得税，则最大负债可实现最大价值 • 原因 ： 税盾 tD VL= Vu + tD 资本成本 L (1T)kd ke WACC=L(1T)kd +(1L)ke 对传统理论的批判 —— 相关论 • 财务杠杆增加 ， WACC先减少；后增加 • 存在最优资本结构 ， 使公司价值达到最大 负债的利弊 • 税收优惠： tD 税率越高，优惠越大 • 增加对管理者的约束 管理者与股东冲突越大，好处越大 • 财务拮据成本 经营风险越大，成本越高 • 代理成本 管理者与股东冲突越大，成本越高 • 灵活性损失 将来资。