穆迪个案分析参考资料(编辑修改稿)

穆迪个案分析参考资料(编辑修改稿)内容摘要：

穆迪，他在1909年出版的《铁路投资分析》一书中发表了债券资信评级的观点，使资信评级首次进入证券市场，他开创了利用简单的资信评级符号来分辨250家公司发行的90种债券的做法，正是这种做法才将资信评级机构与普通的统计机构区分开来，因此后人普遍认为资信评级最早始于穆迪的铁道债券资信评级。 1913年，穆迪将资信评级扩展到公用事业和工业债券上，并创立了利用公共资料进行第三方独立资信评级或无经授权的资信评级方式。 穆迪评级和研究的对象以往主要是公司和政府债务、机构融资证券和商业票据，最近几年开始对证券发行主体、保险公司债务、银行贷款、衍生产品、银行存款和其他银行债以及管理基金等进行评级。 目前，穆迪在全球有800名分析专家，1700多名助理分析员，在17个国家设有机构，2003年评级和分析的债券总额超过30兆美元，其股票在纽约证交所上市交易（代码MCO）。 标准普尔（Samp。 P）由普尔出版公司和标准统计公司于1941年合并而成。 普尔出版公司的历史可追[标准普尔座谈会]标准普尔座谈会溯到1860年，当时其创始人普尔先生(Henry V. Poor)出版了《铁路历史》及《美国运河》，率先开始金融信息服务和债券评级。 1966年标准普尔被麦克劳希尔公司(McGraw Hill)收购。 公司主要对外提供关于股票、债券、共同基金和其他投资工具的独立分析报告，为世界各地超过22万多家证券及基金进行信用评级，目前拥有分析家1200名，在全球设有40家机构，雇用5000多名员工。 惠誉国际（Fitch）是1913年由约翰惠誉（John ）创办，起初是一家出版公司，他于1924年就开始使用AAA到D级的评级系统对工业证券进行评级。 近年来，惠誉进行了多次重组和并购，规模不断扩大。 1997年公司并购了另一家评级机构IBCA，2000年并购了DUFF amp。 PHELPS，随后又买下了Thomson Bankwatch，目前，公司97%的股权由法国FIMALAC公司控制，在全球有45个分支机构，1400多员工，900多评级分析师，业务主要包括国家、地方政府、金融机构、企业和机构融资评级，迄今已对1600家金融机构、1000多家企业、70个国家、1400个地方政府和78%的全球机构融资进行了评级。 自1975年美国证券交易委员会SEC认可上述三家公司为“全国认定的评级组织”或称 “NRSRO”（Nationally Recognized Statistical Rating Organization）后，三家公司就垄断了国际评级行业。 据国际清算银行（BIS）的报告，在世界上所有参加信用评级的银行和公司中，穆迪涵盖了 80％的银行和78％的公司，标准普尔涵盖了37％的银行和66％的公司，惠誉公司涵盖了27％的银行和8％的公司。 每年的营业收入穆迪约15亿美元，标准普尔为10多亿美元，惠誉国际为5亿美元左右。 （二）国内信用评级机构　　成为评级机构需要经过国家国批准。 内本来有五大政府各部门发的全牌照的资信评级机构，分别为大公国际，中诚信国际，联合资信，上海远东资信，上海新世纪评级。 新世纪市场份额很小，只有市场不到5%的份额，而上海远东不知道因为什么原因退出了评级市场。 现在资本市场评级业务只剩下四家了，大公，中诚信，联合，瓜分了资本市场95%以上的份额，上海新世纪基本忽略不计，市场影响力非常小。 评级话语权关乎国家的经济命脉。 国内企业在国际资本市场上，因为没有与我国经济实力相匹配的评级话语权，企业利益严重受损。 中国持有的美国国债的信用竟然被评为BBB级。 不仅在国际资本市场如此，国外评级机构还想在中国的国内资本市场也如法炮制。 国际三大评级机构看中国政府不开放这块市场，它们就曲线进入国内市场，以参股、控股的方式进入，像穆迪参股中诚信49%的股份，惠誉参股联合资信49%的股份，标普注资新世纪。 只有大公国际明确提出坚持民族品牌、捍卫民族利益，并且要在国际资本市场上争取为合理的地位。 [浙江安博尔总裁]浙江安博尔总裁浙江安博尔信用评估有限公司（ABE Credit Rating Co.,Ltd.）英文简称ABE，是首家具有规范化、专业化、社会化、国际化特征的；享有卓越品牌声誉的；独立、公正、高效的第三方综合性信用服务机构。 安博尔公司是北京大学中国信用研究中心在全国设立唯一的中国信用科研教学服务基地。 在学习借鉴国际先进经验的基础上，结合中国国情研究开发了适合中国企业特点的信用评级和风险管理技术。 拥有自主知识产权的《安博尔中诚信企业信用评级体系与标准》、《安博尔中诚信风险管理系统》、《安博尔中诚信信用信息数据库》等形成了安博尔完整的信用风险技术与信息体系。 已为近2000家企业、金融机构、担保机构提供了信用评级及咨询服务，涉及资产价值1000 多亿元。 安博尔提供的咨询与评级正被越来越多的国内外金融机构、投资者、政府部门和媒体广泛采用。 随着技术和经验的积累，安博尔公司以信用评级为核心的业务线不断延伸，在中国社会信用体系建设、维护市场公平及提高经济运行效率等方面发挥着越来越重要的作用。 安博尔公司作为中国信用服务业的开拓者，对未来充满信心，必将以独特的优势，成为中国最具影响力和公信力的综合信用服务机构。 联合信用管理有限公司（以下简称“联合信用”）于2000年1月经国家工商行政管理局、北京市工商行政管理局批准成立，；联合信用是一家全国性专业信用信息服务机构，在全国设有32家分支机构，其中2家下属有限公司主营资本市场信用评级业务，本部、23家分公司和6家下属有限公司主营借款企业评级、担保机构信用评级、征信等业务，1家下属有限公司主营投资咨询等业务；业务范围包括资本市场信用评级、银行间市场评级、信贷市场信用评级、担保机构信用评级、征信、咨询、培训等；拥有专职人员 500余人，是目前我国最大的信用信息服务机构之一。 [编辑本段]评级指标　　[信用评级指标体系图]信用评级指标体系图评级机构一般均以“现金流量对债务的保障程度”作为分析和预测的核心，信用评级机构采用多变量指标，运用二维判断方法对相关风险进行定量分析和定性判断，并注重不同地区、不同行业或同行业内评级对象信用风险的相互比较。 评级指标根据被评对象及经济主体所处行业不同而不同。 （一）定量指标　　定量指标主要对被评估人运营的财务风险进行评估，考察会计质量，主要包括：　　资产负债结构　　分析受评企业负债水平与债务结构，了解管理层理财观念和对财务杠杆的运用策略，如债务到期安排是否合理，企业偿付能力如何等。 如果到期债务过于集中，到期不能偿付的风险会明显加大，而过分依赖短期借款，有可能加剧再筹资风险。 此外，企业的融资租赁、未决诉讼中如果有负债项目也会加大受评对象的债务负担，从而增加对企业现金流量的需要量，影响评级结果。 盈利能力　　较强的盈利能力及其稳定性是企业获得足够现金以偿还到期债务的关键因素。 盈利能力可以通过销售利润率、净值报酬率、总资产报酬率等指标进行衡量，同时分析师要对盈利的来源和构成进行深入分析，并在此基础上对影响企业未来盈利能力的主要因素及其变化趋势做出判断。 现金流量充足性　　现金流量是衡量受评企业偿债能力的核心指标，其中分析师尤其要关心的是企业经营活动中产生的净现金流（Net Cashflow）。 净现金流量、留存现金流量和自由现金流量与到期总债务的比率，基本可以反映受评企业营运现金对债务的保障程度。 一般不同行业现金流量充足性的标准是不同的，分析师通常会将受评企业与同类企业相对照，以对受评企业现金流量充足性做出客观、公正的判断。 资产流动性　　也就是资产的变现能力，这主要考察企业流动资产与长期资产的比例结构。 同时分析师还通过存货周转率、应收帐款周转率等指标来反映流动资产转化为现金的速度，以评估企业偿债能力的高低。 （二）定性指标　　定性指标主要分两大内容：　　一是行业风险评估，即评估公司所在行业现状及发展趋势、宏观经济景气周期、国家产业政策、行业和产品市场所受的季节性、周期性影响以及行业进入门槛、技术更新速度等。 通过这些指标评估企业未来经营的稳定性、资产质量、盈利能力和现金流等。 一般说来，垄断程度较高的行业比自由竞争的行业盈利更有保障、风险相对较低。 二是业务风险评估，即分析特定企业的市场竞争地位，如市场占有率、专利、研究与开发实力、业务多元化程度等，具体包括：　　基本经营和竞争地位　　受评企业的经营历史、经营范围、主导产品和产品的多样化程度，特别是主营业务在企业整体收入和盈利中所占比例及其变化情况，这可以反映企业收入来源是否过于集中，从而使其盈利能力易受市场波动、原料供应和技术进步等因素的影响。 此外，企业营销网络与手段、对主要客户和供应商的依赖程度等因素也是必须考虑的分析要点。 管理水平　　考察企业管理层素质的高低及稳定性、行业发展战略和经营理念是否明确、稳健，企业的治理结构是否合理等。 关联交易、担保和其他还款保障　　如果有实力较强的企业为评级对象提供还款担保，可以提高受评对象的信用等级，但信用评级机构分析师要对该担保实现的可能性和担保实力做出评估。 此外，政府补贴、母公司对子公司的支持协议等也可以在某种程度上提高对子公司的评级结果。 [编辑本段]指标体系　　信用评级指标体系是信用评级机构在对被评对象的资信状况进行客观公正的评价时所采用的评估要素、评估指标、评估方法、评估标准、评估权重和评估等级等项目的总称，这些项目形成一个完整的体系，就是信用评级指标体系。 信用评级指标体系是资信评级的依据，没有一套科学的资信评级指标体系，资信评级工作就无所适从，更谈不到资信评级的客观性、公正性和科学性。 在我国，企业发行债券和银行发放贷款，必须进行资信评级，已经形成制度，但对发债和贷款企业的资信评级指标体系，一直没有统一和规范起来，各家评级机构各有一套体系，独树一帜，自主评级。 目前我国已经“人世”，逐步趋向国际接轨，商业银行和其他金融机构也将准备列入资信评级对象。 因此，对信用评级指标体系必须在理论上有一个统一的认识，以便在此基础上逐步提高信用评级指标体系的客观性、公正性和科学性，从而保证资信评级结果的准确性。 信用评级指标体系做为一个完整的体系来说，应该包括以下六个方面内容：　　信用评级的要素。 这决定于对资信概念的认识。 狭义说，资信指还本付息的能力；广义说，指资金和信誉，是履行经济责任的能力及其可信任程度。 因此，信用评级的要素应该体现对资信概念的理解。 国际上对形成信用的要素有很多种说法，有5C要素、3F 要素、5P要素等等。 其中以5C要素影响最广。 在我国，通常主张信用状况的五性分析，包括安全性、收益性、成长性、流动性和生产性。 通过五性分析，就能对资信状况作出客观的评价。 建立信用评级指标体系，首先要明确评级的内容包括哪些方面，一般来说，国际上都围绕以上5C要素展开，国内评级则重视五性分析。 信用评级的指标。 即体现信用评级要素的具体项目．一般以指标表示。 指标的选择，必须以能充分体现评级的内容为条件。 通过几项主要指标的衡量，就能把企业资信的某一方面情况充分揭示出来。 例如企业的盈利能力，可以通过销售利润率、资本金利润率和成本费用利润率等指标加以体现；企业的营运能力可以通过存货周转率、应收账款周转率和营业资产周转率等指标加以体现。 信用评级的标准。 要把资信状况划分为不同的级别，这就要对每一项指标定出不同级别的标准，以便参照定位。 明确标准是建立信用评级指标体系的关键，标准定得过高，有可能把信用好的企业排挤出投资等级；反之，标准定得过低，又有可能把信用不好的企业混入投资等级，两者都对信用评级十分不利。 因此，标准的制定必须十分慎重。 一般来说，信用评级的标准要根据企业所在行业的总体水平来确定，国际上通常采用全球标准，则信用评级的标准要反映整个世界的水平。 目前我国信用评级主要用于国内，评级标准可以只考虑国内企业的总体水平。 信用评级的权重。 指在评级指标体系中各项指标的重要性。 信用评级的各项指标在信用评级指标体系中不可能等同看侍，有些指标占有重要地位，对企业信用等级起到决定性作用，共权重就应大一些；有些指标的作用可能小一些，其权重就相对要小。 信用评级的等级。 即反映资信等级高低的符号和级别。 有的采用5级，有的采用9级或10级，有的采用4级。 有的用A、B、C、D、E或特级、一、二、三、四级表示，有的用AAA、AA、A、BBB、BB、B、CCC、CC、C表示，也有的用 primeprimeprimeNot　　prime表示。 一般来说，长期债务时间长，影响面广，信用波动大，采用级别较宽，通常分为9级；、而短期债务时间短，信用波动小，级别较窄，一般分为4级。 在国际上还有一种惯例，即一国企业发行外币债券的信用等级要以所在国家主权信用评级为上限，不得超过。 通常有自我评议、群众评议和专家评议三种。 如由独立的专业评估机构评级，一般多由专家评议。 如由政府机关统一组织评级，也可采用自我评议、群众评议和专家评议相结合的方法。 至于评级的具体方法可以采用定量分析方法或定性分析法，也可两者结合运用。 在定量分析方法中，还有功效系数法、分段计分法、梯级递减法等多种。 [编辑本段]债券基金的信用评级　　一、债券基金信用评级的作用　　促进基金市场的规范化发展根据国际成熟经验，基金分析和基金信息服务是发达基金市场不可分割的组成部分，而基金评级是其中的一项重要内容。 为基金投资者和基金持有人判断基金的信用风险提供参考　　债券基金的投资目标一般都定位为：在确保本金安全的情况下，追求基金的高收益。 保证债券基金本金安全的主要途径是采取各种措施防止因基金资产（主要是债券）的信用风险导致的损失，为此，在某些基金的投资风格中还规定了基金资产组合的最低平均信用等级。 对于偏好债券基金投资的基金持有人和基金投资者来说，首先关注的是基金投资组合实际上对基金安全的保护程度，债券基金信用评级提供了这方面的参考。 二、债券基金信用评级的基本观点　　债券基金信用评级结果不是投资人购入、卖出或持有基金的建议，因为评级结果没有考虑市场价格、收益、投资偏好等因素。 债券基金信用评级是在基金管理公司提供的信息和联合资信评估有限公司通过。