高新技术企业价值评估--基于北斗星通公司的案例分析毕业设计(编辑修改稿)

高新技术企业价值评估--基于北斗星通公司的案例分析毕业设计(编辑修改稿)内容摘要：

调整和资产重组 ,进而创造价 值和财富。 因此 ，企业价值的概念是我们队企业价值进行深入 研究的基础。 企业价值评估的涵义 企业价值评估 是指注册资产评估师对评估基准日特定目的下企业整体价值、股东全部权益价值或部分权益价值进行分析、评估并发表专业意见并撰写报告书的行为和西安石油大学本科毕业设计（论文） 10 过程。 企业价值评估是将企业作为一个有机整体，依据其拥有或占有的全部资产状况和整体获利能力，充分考虑影响企业的各种因素，结合企业所处的宏观经济环境及行业背景，对企业整体公允市场价值进行的综合性评估。 对企业价值评估的这一定义是建立在价值管理和价值分析的基础上的 ,它 通过 借鉴了 管理学、 金融学、理财学中的理论与方法 来丰富和完善自身 ,在价值管理日益被企业所重视的时代，企业价值评估符合经济环境发展的 需要。 企业价值评估的方法论述 （ 1） 企业价值评估的方法 由于企业价值性质的复杂性和评估的着眼点不同，客观上存在着多种评估方法，这些评估方法因为其理论基础和假设前提不同，其实用性也不尽相同，在企业价值评估的实践过程中，应结合评估对象的特点和具体环境来选择不同的评估方法。 传统的企业评估方法可分为三大类：收益法、市场法、成本法。 收益法的基础是经济学中的预期效用论，一项资产的价值是根据 它所能获得的未来现金流量的现值，其折现率表示投资该项资产并获得收益的风险的回报率。 即企业的价值在于预期企业未来所能够产生的收益。 市场法 应用于企业价值评估是在认为 类似的资产应该有类似的交易价格 基础之上的。 该方法的应用是有假设条件的 ， 即 如果类似的资产在交易价格上存在较大差异，则在 市场上就可能产生套利交易的情况。 运用 市场法 对企业价值进行评估， 是 在市场及市场中参考企业的成交价格信息的基础上，进行分析和判断其价值。 成本法的基本原理是重建或重置评估对象，即在条件允许的情况下，任何一个精明的潜在投资者，在购置一项资产 时所愿意支付的价格不会超过建造一项与所购资产具有相同用途的替代品所需的成本。 （ 3） 企业价值评估方法比较 收益法 市场法 成本法 评估基础 预期的收益 折现率 市场参考企业的成交 价格 资产负债表 适用企业 成长期、成熟期的企业 受限相对较少 拥有不动产的控股企业或评估前提为非持续经营时 非适用企业 处于困境、收益具有周期性、闲置资产较多、经营状况不稳定的企业 受限相对较少 在持续经营下不适合 西安石油大学本科毕业设计（论文） 11 优点 重点考虑企业资产未来的收益能力 简单、直观、便于理解、应用灵活 评估结果客观依据较强 不足 复杂，限制 条件较多，数据估测有难度 与评估对象绝对相同或者类似的可比企业以及价值比率的调整难度大 无法把握整体性，难以衡量 整合效应 现金流量法 应用于高新技术企业价值评估 现金流量法概述 自由现金流量折现法是建立在美国经济学家艾尔文费雪的 “企业价值是企业所能带来的未来现金流量的折现值” 价值理论上的一种评估方法。 适用于持续经营假设前提下的企业。 其基本原理是企业价值等于该企业预期在未来所产生的全部自由现金流的现值之和。 具体计算公式如下： （ 1）股东权益成本采用资本定价模型（ CAPM）计 算，其计算公式为： Ri=Rf+［ E （ Rm ） Rf］ （ 11） 其中： Rf 是无风险利率； E（ Rm ）是市场预期收益率； 是风险系数 （ 2） 折现率的计算采用国际上通用的加权平均成本模型（ WACC），其计算公式为： tbSDW A C C R KS D S D    （ 12） 其中： WACC 是平均资本成本； Ri 是权益成本； Kb 是 企业的税后负债成本； S 是企业的股东权益； D 是企业总负债。 （ 3）利用自由现金流量折现模型 Free Cash Flow Model） 评估企业价值。 主要分为三类：永续增长模型、 两阶段增长模型和三阶段增长模型。 第一，永续增长模型。 在永续增长模型中，假设企业的自由现金流量以固定的增长率稳定增长，企业价值计算如下： tFCFPV WACC g  （ 13） 第二，两阶段模型。 两阶段模 型适用于增长呈现两个阶段特征的企业第一个阶段为超常增长阶段，增长率明显快于永续增长阶段；第二阶段具有永续增长的特征，增长率比较低，是正常的增长率 企业价值计算如下： 11 ( 1 ) ( ) ( 1 )tn ntti F C FF C F tPV W A C C W A C C g W A C C    （ 14） 第三，三阶段模型。 三阶段模型包括一个高速增长阶段、一个增长率递减的转换阶段和一个永续增长的稳定阶段 使用该模型应当满足以下条件： 首先，被评估企业的增长率应当与模型假设的三个阶段相符；其次，在高速增长阶段企业的资本支出应当明显超 过折旧与摊销，在转换阶段两者的差距缩小，在稳定的低速阶段两者基本相当。 西安石油大学本科毕业设计（论文） 12 111( 1 ) ( 1 ) ( ) ( 1 )t n t n mt t n mt t ni i nF C F F C F F C FPV W A C C W A C C W A C C g W A C C           （ 15） 其中： tFTF 为第 t年的自由现金流量 ,g为稳定增长阶段的增长率 ,WACC 为投资者要求的收益率 . 现金流量法在高新技术企业价值评估中的难点 采用现金流量法对高新技术企业进行价值评估的 难点 主要有 两个 ： 企业的未来收益（增长率） 的预测 和折现率的选取。 的预测 难度大 （ 1）经营历史短，缺乏财务 数据。 对企业的现状和历史绩效进行分析和判断，是对企业未来收益预测的基础，只有在掌握全面的历史数据的前提下，对企业未来收益的预测才能更加准确。 但是，高新技术企业绝大多数都是创业企业，成立时间较短，历史数据有限。 （ 2） 企业 当前的绩效与未来发展能力的 相关性不强。 高新技术企业的发展主要取决于项目的发展。 项目的研发、产品化、市场化的过程也就是高新技术企业的发展过程。 研发项目是否能够成功地市场化，是高新技术企业是 否能收到预期效益的关键。 然而，许多处在成长期的高新技术企业，仅仅是拥有某项有前途的技术项目以及高素质的研发人员，产品研究、开发以及市场推广都需要大量的资金作为支撑。 所以，此时的高新技术企业投资大、收入少，净现金流流基本为负，财务状况表现很差，这就意味着不能根据现在的业绩情况来计算收益增长率。 确定 风险收益率不易确定的原因主要有以下两方面： （ 1）科技发展迅速 ， 技术产品化，产品市场化都具有很大的不确定性，所以 企业面临的失败风险大。 （ 2）投资者承担了高风险，必然追求超乎寻常的高收益 率。 现金流量法评估高新技术企业价值步骤 确定高新技术企业 未来 自由现金流量和与其相适应的折现率。 （ 1）销售收入的预测。 销售预测是自由现金流量预测的核心内容 ，销售收入 是所有其他现金的来源和运用，代表着企业经济活动的总量。 （ 2）企业所处的发展阶段。 如果企业处在常态均衡阶段，自由现金流量具有相对的稳定性和可预测性，只需做些简单假设就能确定企业持续经营的未来现金流量。 （ 3）推 测自由现金流量。 在编制项目投资 未来自由现金流量表时，要尽可能准确推测 企业经营中，自由现金流入与流出的 实际情况。 使用 的 折现率为未来收益折现 率 ， 折现率一般由无风险报酬率和风险报酬率两部分组成。 传统企业的折现率主要取决于无风险报酬率，但对于高新技术企业来说，因西安石油大学本科毕业设计（论文） 13 其具有高风险，所以风险报酬率会明显高于传统企业，即高新技术企业所使用的折现率要远远高于传统企业的折现率。 本文案例假设企业持续经营，可以运用永续法对未来现金流进行计算，这样就减少了很多繁琐的计算。 而且事实证明，如果企业的总收益期超过一定年限后，采用永续法与其他方法所评估的的企业价值结果差别相差不多。 高新技术企业价值评估 实物期权理论概述 在企业面临的不确定性较高的时候， 像高新技术企业都面临着较高的不确定性，即较高的风险。 传统的评估理论会认为，高风险会降低企业价值，在评估过程中，不确定性的高低与企业价值的大小成正比。 而期权定价理论则认为，这种高不确定性与企业价值大小成反比 ，即高不确定性不仅不会降低企业价值，反而会提升其价值，这是因为不确定性使企业拥有更多的机会和更大的选择空间，用期权定价理论 来说 ，就是企业 拥有 更多的期权。 企业价值由企业现有业务的价值和企业成长机会带来的衍生价值两部分组成，随着 高新技术企业的发展壮大， 机会衍生价值在企业价值中所占比例越来越高，所以，在评估高新技术企业价值时，不能单纯地看收益现金流，还要看到企业的衍生价值，并对其做出合理的估值，这样才能更为准确地评估高新技术企业的整体价值。 企业所持有的增长机会，实际上是拥有一种权利，这种权利与金融期权相似，因而被称为实物期权。 实物期权理论对于高新技术价值评估是一项全新的评估理论。 实物期权理论在高新技术企业价值评估中的应用 在 运用实物期权法对 企业 进行价值评估时 ， 不仅要考虑企业内部因素对期权价值的影响，还要考虑企业外部因素 对其价值的影响。 然而， 实物期权 法的应用应避免过于复杂与繁琐，更多地符合实用性的要求，所以，在应用中要兼顾全面性和实用性两个方面。 （ 1）实物期权的初步识别。 识别实物期权并非仅仅识别企业所表现出来的期权 ，有的实物期权， 是逃离在管理者的控制之外的，由内外部环境所导致的，这就需要评估者的经验和能力来仔细识别。 （ 2）判断期权的可获得性。 实物期权的获得相比于金融期权的获得更加复杂与漫长，巨额的风险投入并不是期权能顺利获得的保证。 实物期权的价值来源于创造过程和持有过程， 而金融期权的价值只来自于持有过程，但对于实物期权 来时候， 创造过程 才是决定实物期权价值的主要因素。 （ 3）分析实物期权之间的互动性。 高新技术企业不可能只有一个实物期权，在企业生产经营过程中就会产生各种类型的实物期权，这些期权之间往往会存在互动性，即增益性和排斥性两种。 如若期权之间是增益性的，我们可以合并期权来减少互动期西安石油大学本科毕业设计（论文） 14 权数量；如若期权之间是排斥性的，我们可以通过 比较其可获得性，将可获得性低期权排除。 （ 4）分析市场结构对实物期权价值的影响。 实物期权 具有排他性，然而，不同的市场结构对实物期权的排他性影响是不同的，也就是说，在不同的市场结构下，同样实物期权的价 值也是不一样的。 所以 要 分析市场结构 对实物期权的价值 的 影响。 （ 5）确定输入变量。 初始投资的确定具有很大的不确定性，因为投资支出受到很多因素的影响 ；初始投资的不确定性直接导致期权执行价格的不准确性；无风险利率一般采用政府短期债券的利率，而这种利率也只能模糊地反映资金的时间价值。 因此，由于市场的不发达，理论的不完善，实。