资源与多元化类型的联系理论和证据本科毕业论文外文翻译稿(编辑修改稿)

资源与多元化类型的联系理论和证据本科毕业论文外文翻译稿(编辑修改稿)内容摘要：

时 期区分开来。 我们使用1980~84，而非 1981~85，是因为需要一年时间来计算相对销售额的花费。 [8] 如果比率较高，市场会提供低于历史平均水平的资金。 因为所取时间段对 公司 来说是一样的，这自动修正了股票价格的市场偏离。 所以我们定义： RLSTK=1980~84 平均股票价格与 1975~79 平均股票价格的比率 根据假设 3B，我们预计 RLSTK 的系数是负相关的。 绩效衡量 我们使用 1984~86 的平均资产回报率（ ROA）来衡量后 验 绩效。 因为已知1981~1985 年间的多元化策略，我们选择 1984 作为第一 个揭示绩效的时间点。 如果过早衡量绩效，我们会失去后来的措施的影响，如果过迟衡量绩效，我们会失去早期措施的影响。 1984 是一个折中的选择。 ROA的均值是区分高绩效和低绩效的点。 控制变量 我们控制了样本中风险、规模、资金费用和多元化的初始水平。 风险 我们使用 1978~1980 公司 回报的方差（ TOTRISK）作为测量风险的指标，根 7 实际上一个有充足内部资金的 公司 不需要借债。 因此它几乎一直有低杠杆水平和低拖欠风险。 然而， 一些公司会将多余资金派发股息。 这种情况下低杠杆并不意味着内部资金的可用性。 但是，这种 公司 就算借债也会在一个低拖欠风险的水平，因为这是现金流可以拿来还债，而不是派息。 8 这个模型也 只使用先前区分的时期的 1980 年的平均股票价格来估计。 结果与已有研究 非常相似。 资源与多元化类型的联系理论和证据 12 据代理理论，这种风险是管理者想要通过 非相关多元化来减少的风险。 TOTRISK会有正效应。 规模 我们使用 1980 年总资产的自然对数来测量规模的影响（ Bettis, 1981）。 SIZE=1/log(total assets) 现在 没有权威的理论来预测规模对于多元化类型的影响，因为大公司往往有非相关多元化的集群，规模也许与非相关多元化有关。 规模应该有正效应。 资产费用 我们使用 1980 年的 每 单位总资产的净固定资产作为资产费用（ CAPEXP）的一个指标，就像 Barton(1988)所用的。 CAPEXP 预计与 未来的相关多元化有关，会有负效应。 先前的多元化水平 先前的多元化水平在 DW81 中给出了。 我们对这个变量没有先验的预测。 总结 来说，我们使用 OLS 来估计下面的模型： DELTADW= 4 结果和讨论 所有变量的均值和相关系数在 表格 中呈现。 几个发现比较突出。 第一，多元化剖面的变化均值（ DELTADW）是正相关的， 意味着这些 公司 ，平均来说，在研究期间都向更加多元化发展了。 第二，剩余生产力（ BKLOG）和权益资本（ RLSTK）间存在正相关，意味着未预计的需求增长影响股票价格。 完整的样本 表格。 对于资源变量的普遍发现都有理论支持。 所有的相关性都与预测相同，除了 BKLOG、 CR 和 RLSTK，其他都显著。 这 些 系 数 与 预 测 相 同 ， RSL(p), ASL(p), CR(p), 资源与多元化类型的联系理论和证据 13 DEMKT(p)。 结果显示研究密集型和 /或者广告密集型 公司 都倾向更加相关多元化，同时有短期（ CR）和长期（ DEMKT）流动性的 公司 在相对远离主业的行业多元化。 唯一显著的控制变量是规模。 分层样本：高绩效和低绩效的 公司 根据是否高于或低于 ROA 均值， 公司 样本被分为两个子样本，模型在子样本上重新进行评估。 结果在表格 中显示。 分层样本的结果显示，高绩效的 公司 更加吻合我们的模型。 高绩效 公司 的回归显著性好了 2%，低绩效的 公司 则没有。 [9] 再者，在完整样本里显著的变量在高绩效 公司 中也显著，除了短期流动性（ CR）。 然而， CR是与非相关多元化相联系的，它在低绩效 公司 样本中是显著的，就像假设 3A 预测的一样。 在两个 子 样本中唯一一个各方面都类似的变量是 研究密度（ RSL）和长期流动性（ DEMKT）。 在两个子样本中几个相关系数是相反的。 风险的测量（ TOTRISK）是显著的（ p），但是在高绩效 样本中与代理理论预测的相反，在低绩效样本中支持了代理理论。 资金密集 度（ CAPEXP）在高绩效样本中与相关多元化更加相关，在低绩效样本中恰恰相反。 在所有样本中规模都是与非相关多元化更加相关。 表格 变量间的均值和相关系数 9 对于两个子样本的邹检验刚好未达到显著性。 但是，当风险被作为系统性风险操作时（见脚本 13），邹检验显著。 在每个样本下个体变量都相互显著地不同。 资源与多元化类型的联系理论和证据 14 表格 从初始资源定位解释进入市场类型的分等级回归 5 讨论和启示 总的来说，结果找到了对基于资源的多元化理论的一些支持。 研究也说明为了理解多元化和绩效的联系，我们需要考虑 公司 的资源框架。 我们现在讨论不同资源类型对于进入市场的影响。 无形资产 Chandler 说， 资源与多元化类型的联系理论和证据 15 结构和战略的普遍主导者是基于 市场需求 对 公司 资源 的运用 „„ 这些资源中 ，有过制造、营销、工程、科学和管理技能训练的人更加有价值，相对于仓库、厂房、办公室和其他物理资源而言（ 1962: 383）。 我们的研究也证实了无形 资源 和财务资源是在解释 公司 选择多元化类型时候的主导因素，也证实了 Bettis(1981)的猜想，即 这些资产为进入相关市场提供了竞争优势。 这些发现也少许透露了为什么一些 公司 不采取相关多元化，尽管已经在全球范围内处于优势地位。 不同行业间对于无形资产的要求非常不同。 如果一个 公司 在其所在行业发展完善了技能，可能进入相关且高利润的行业会是更好的选择。 对于两种无形资产，研究 和广告密度， 先前对于显著性水平和标准化估计（不是呈现出来的）的重要性已经有了强有力的解释。 研究密度的强大解释能力也在其他研究中有所发现（ Caves et al., 1980）。 一种解释也是来自于Bettis(1981)，他认为广告技能可能部分属于广告代理。 因此这些技能相对于研究密度来说，不是 非常 特定于某个 多元 化 公司 的。 财务资源 研究的一大有趣发现是长期流动性和非相关多元化的联系。 这个发现实证支持了新生代的财务理论，即宣称当资本市场与管理者有不同预期时，融资方法会导致差异。 发现证实了战略管理研究中认 为的资本市场觉得非相关多元化更具风险（在分层样本的风险讨论中也可见）。 报道的 公司 趣闻轶事也支持这种发现。 Philip Morris, Exxon, General Electric 和 Raytheon 都是用了高水平的内部资金流动来进入非相关业务。 USX 是用了它未使用的 借债能力 进行借债，收购了Marathon Oil。 内部的长期资金与非相关多元化有最大的相关性。 短期流动性测量（ CR）只有（ p）的显著水平，意味着短期流动性与长期战略转移并不太相关。 与我们的预期相反， 更便宜 的权益资本并不和相关或者非相关 多元化有联系。 可能是因为权益资本是公开估值的， 公司 明确知道只有和资本市场预期一致时，才能用于（相关或者非相关）多元化。 第二种解释是财富 500 强 公司 不情愿增加 权益资本，因为这一定会打压股票价格和稀释控制权（ Smith, 1986）。 [10] 10 有一些最近的轶闻趣事支持这个观点。 参考以下引用自最近的 Business Week 的文章（ Business Week 7 November 1988： 146148）。 资源与多元化类型的联系理论和证据 16 绩效 也许本文最重要的发现来自于分层的高绩效和低绩效样本。 低绩效样本的回归缺乏显著性支持了我们的预期，即高绩效 公司 更喜欢根据研究理论来使用资源。 为了更深地了解绩效差异，我们现在比较两个样本间的个体变量的相关系数。 [11] 两个样本中，高研究密度与相关多元化显著相关，长 期流动性与非相关多元化也显著相关。 两个子样本（和完整样本）中，研究密度与相关多元化的联系可能暗示着创新能力不是很有灵活性，只能导致比较相关的多元化。 长期流动性（低杠杆）和非相关多元化的联系显示了一些绩效差异的原因。 回忆一个讨论，就是为什么 公司 使用内部资金用来非相关多元化时 ，是基于 这种策略 普遍 不被资本市场看好 的原因。 然而，在这个论点中潜台词是一个假设，即管理者可以识别能提高绩效的非相关 市场 ，尽管资本市场的悲观，这仍代表了股东的最大利益。 另一个论点是基于 自由现金流 的代理成本， 将会导致更加非相关的多元化。 比如， 剩余的现金头寸 /借债能力可以导致多元化的扩张， 为了防止被收购，保持管理控制力。 Palepu（ 1986）发现 高借债能力招致被收购。 如果这是真的，多元化不是基于股东的利益而发生，而是为了在职管理者的利益（代理行为）。 在代理行为下，我们期待，进入更加非相关业务的剩余现金 /借债能力的使用会导致较低的绩效，因为 管理 对于非相关业务的成本或者潜力没有特殊性。 [12] 要 探究这两种解释 哪 一种在影响结果， 我们已经知道初始风险水平和进入市场的类型是有联系的。 回忆起代理行为会使得我们期望初始高风险水平和非相关多元化的正向关系。 在完 整的模型里 观察到的联系是和代理行为期望的联系相反的，系数是 接近显著的。 对于高绩效 公司 也是和代理行为期望的联系相反的，相关系数非常显著。 反之，低绩效 公司 中初始风险水平和非相关多元化有正向联系，暗示着代理行为存在的可能性。 [13] 因此当管理者 代表股东利益发挥积极作用时， 以媒体巨头 Gan Co. 为例，它在 1967 年上市前没有开发权益资本市场。 公司 从内部的资 金和债务进行融资，进行发展。 “我们尽可能地借便宜的债务，我们可以很快地偿还 …… 权益资本的话一直存在而且需要用收益来支付（着重强调）（ 146 页）。 11 因为低绩效样本缺少显著的回归，个体变量相关系数的显著性只能用于定性推断。 12 “自由现金流 ”的观点认为如果管理者手上有剩余现金，他们可能会多元化进入非相关但低利润的市场，来保证他们的安全。 然而，这种转移的进入成本非常高，因此不增加 公司 的价值。 因此 Philip Morris 对 Kraft的全现金竞价导致一些股东 组织了一场 代理斗争 ，因为他们认为这是一种防御措施，来保 护管理免于凋零的烟草业务的风险，他们收购 Kraft 花了太多钱。 13 为了检验代理行为支持证据的缺乏，我们使用一种系统风险的估计代替了所有风险，来重新估计了模型。 资源与多元化类型的联系理论和证据 17 非相关多元化确实提高绩效。 然而，如果非相关多元化的原因仅仅是减少 公司 整体的风险，这种多元化行为导致低绩效。 绩效子样本整体上来说表明了绩效不是多元化战略的作用，而是多元化战略与资源框架的匹配程度。 从。