融资融券政策对证券市场及投资策略影响的分析毕业论文(编辑修改稿)

融资融券政策对证券市场及投资策略影响的分析毕业论文(编辑修改稿)内容摘要：

元保证金 /50%）的证券。 （ 3） 融资债务偿还 投资者可通过直接还款、卖券还款两种方式偿还融资负债。 直接还款是指投资者在信用资金账户内存入资金，通过融资融券交易系统中 直接还款 指令偿还融资债务，结算时该资金直接划转至证券公司融资专用资金 账户 里 的一种还款方式。 卖券还款是指投资者通过其信用证券账户选择卖券还款的交易指令进行证券卖出，结算时该资金直接划转至证券公司融资专用资金账户 里 的一种还款方式。 我国融券特点的分析 投资者向证券公司借入证券卖出，称为融券交易。 具体 是指投资者向证券公司交纳一定的保证金，融入一定数量的证券并卖出的交易行为。 投资者融入的证券不进入其信用证券账户，而是在融券卖出成交当日结算时由证券公司代为支付，卖出证券所得资金除买券还券外不 能 作其他用途。 投资者信用账户内的融券卖出资金及其他资金证券，作为 它 对证券公司所负债 务的担保物。 融券交易为投资者提供了新的盈利方式和规避风险的途径。 投资者如果预期证券价格即将下跌， 就 可以借入证券卖出，而后通过以更低价格买入还券获利 ，或是通过融券卖出来对冲已持有证券的价格波动， 来 套期保值。 然而投资者应 该清醒认识到，融券交易作为卖空交易，相对买入交易蕴含着更大风险。 如融券交易仅出于投机目的，当卖出的证券价格可能持续上涨，投资者将产生无限损失。 同时融券交易具有杠杆特性，将进一步放大风险。 融券交易 有以下特点： （ 1） 融券标的证券 可供融券卖出的证券品种，称为 可供 融券标的证券。 沪深证券交易所根据 证券的股东人数、流通市值、换手率、波动幅度等条件确定融券标的证券名单，证券公司可在交易所公布的融券标的证券 的 范围内进一步选择，并随交易所名单变上海理工大学本科生毕业设计（论文） 7 动而相应调整。 融券标的证券品种可以是股票、证券投资基金、债券及其他证券，投资者仅可在此范围内融券卖出。 （ 2） 融券委托价格 投资者在进行融券交易前，应了解融券交易委托价格规则： ① 融券卖出交易只能采用限价委托，不能采用市价委托。 ② 融券卖出申报价格不得低于该证券的最近成交价，如该证券当天未产生成交的，申报 的 价格不得低于前收盘价。 若投资者在进行融券卖出委托时，申报的 价格低于上述价格，该笔委托无效。 （ 3） 融券保证金比例 融券保证金比例是指，投资者融券卖出时交付的保证金与融券交易金额的比例，计算公式为：融券保证金比例 =保证金 /（融券卖出证券数量 卖出价格）100%。 沪深交易所规定，融券保证金比例不得低于 50%。 例如，某投资者信用账户中有 100元保证金可用余额，拟融券保证金比例为 50%，那么这个投资者理论上可以卖出 200元市值（ 100 元保证金 /50%）的证券。 （ 4） 融券债务偿还 投资者可通过直接还券、买券还券两种方式 来 偿还融券负债。 直接还券是指投资者使用信用证券账户中 与其负债证券相同的证券 来 申报还券，结算时该证券直接划转至证券公司融券专用证券账户的一种还券方式。 买券还券是指投资者通过其信用证券账户选择买券还券的交易类型进行证券买入， 然后在 结算时该证券直接划转至证券公司融券专用证券账户的一种还券方式。 融资融券政策对证券市场及投资策略影响的分析 8 第 3 章 融资融券业务的主要模式 以美国为代表的市场化模式 美国采用的是分散化信用交易模式，也就是典型的市场化融资融券模式。 美国有发达的金融市场、货币市场和回购市场，所以美国对信用交易主要是依靠市场，对券商的借贷关系并不积极主动的干预，采用 市场化的授信模式。 在美国的市场化模式中，证券交易经纪公司处于核心地位。 美国信用交易高度市场化，投资者进行信用交易时，向证券公司申请融资融券，证券公司直接对投资者提供信用。 而当证券公司自身资金或者证券不足时，证券公司则向银行申请贷款或者回购融资，向非银行金融机构借入短缺的证券。 这种市场化模式建立在信用体系完备和货币市场与资本市场联通的前提下，证券公司能够根据客户需求，顺利、方便地从银行、非银行金融机构调剂资金和证券头寸，并迅速地将融入资金或借入的证券配置给需要的投资者。 美国的市场化模式效率高，成本低。 图 31 美国市场化模 式 资料 来源： 黄江东 .融资融券交易模式的国际比较及对我国的启示 [J].金融与经济 .2020 (6) 以日本为代表的集中授信模式 日本融资融券模式是典型的集中授信模式，由于日本金融体系上的主银行制度，为了防止银行 资金在证券市场中可能的渗透性，日本实施了以证券金融公司为主的专业化授信模式，日本《证券交易法》专门规定了集中的授信模式，日本目前主要有三家证券金融公司，是日本证券金融公司，大阪证券金融公司以及中部证券金融公司。 这三家公司在日本融资融券交易市场中处于完全垄断的地位，上海理工大学本科生毕业设计（论文） 9 他们提供股票抵押。 股票融资以及债券融资等方面的融资融券服务，而券商在信用交易中的主要功能是作为中介代理客户融资融券，并能够从证券金融公司获得融券资金和借款。 图 32 日本集 中授信模式 资料 来源： 黄江 东 .融资融券交易模式的国 际比较及对我国的启示 [J].金融与经济 .2020 (6) 以中国台湾为代表的双轨制模式 中国台湾融资融券交易模式属于双轨制信用交易模式。 它主要特点在于证券金融公司的融资融券业务不仅仅限于证券公司也面对个人投资者。 所谓“双规”，即第一轨是由证券金融公司 与委托人签订《融资融券契约》，以便前者为后者提供融资融券服务，而未自办融资融券业务的证券公司则居于“代理”地位；第二轨是由自办融资融券业务的证券公司以自有资金对投资人融资、融券，若其资金或者有价证券不足时，再向证券金融公司办理转融通。 我国台湾地区采用双轨制信用模式是源于并不完全成熟的证券市场环境，同时其监督层防止市场剧烈波动、抑制信用交易中过度投机活动的监管理念，也在客观上促使他们对信用交易采取更为严格的监管。 当前世界各国 ，由于经济发展的阶段与水平不同，各国社会经济制度和历史发展的不同，所以有着这样三种证 券信用交易模式。 三种融资融券信用模式的最大区别在于是否在交易中引入第三方信用，即融资融券交易中介，美国能够使用分散信用模式进行融资融券是由于其信用体系十分完善，证券公司具有较高的信用等级。 而日本、韩国等由于其信用体系完善程度较低，证券公司信用等级较低，只能通过建立专门的融资融券交易中介对融资融券业务进行监督管理。 目前，我国的融资融券政策还处于试点阶段，在 2020年 2月 28 日刚刚推出了转融券业务。 融资融券政策对证券市场及投资策略影响的分析 10 图 33 台湾双 轨制模式 资料来源： 黄江东 .融资融券交易模式的国际比较及对我国的启示 [J].金融与经济 .2020 (6) 上海理工大学本科生毕业设计（论文） 11 第 4 章 融资融券政策对证券市场的影响 融资融券政策对证券市场运行的影响 对市场波动性的影响 由于我国证券市场之前缺失一种卖空机制，所以通常投资者 只能先买进再卖出的操作，来赚取资本利得，这也一定程度上促使了我国 A 股市场一直有着浓厚的投资气氛，一旦市场出现危机，股指很容易高台跳水，股价疯狂下挫，市场波动剧烈，而融资融券交易可以卖空，所以当证券价格较高的时候，投资者会向证券公司借证券卖出，这样的交易使得本来价格有所高估的证券，会有所下跌，从而抑制了证券市场泡沫的膨胀，可以很好的起到市场稳定器的作用。 这种价格发现的功能也体现在融资买入方面，即当投资者发现某个证券的价格被低估，投资者会融资买入这个证券，使得这个证券的价格上涨。 这两个方面的交易操作，都会使证券 的价格回归到一个真实的投资价值上来，所以融资融券的推出，会使我们 A 股市场的波动率明显降低。 由于我国融资融券推出的时间较短，本文分析融资融券对市场波动性影响的采用市场市场指数震荡波幅或个股收益率的方法来研究。 个股收益率 =(今日收盘价 昨日收盘价 )/昨日收盘价，或者用市场指数的震荡幅度、指数的绝对点位变化等来判断 ,指数的日震荡波幅 =(最高成交价 最低成交价 )/ (最高成交价 +最低 成交价 )/2 表 41 融资融券对市场波动性的影响 单位：百万元 2020 年 2020 年 2020 年第一季度 融资总额 融券总额 个股收益率 日震荡波幅 数据来源： 东方财富网 对市场流动性的影响 融资融券业务，能有效放大市场内的存量资金，从而增强市场的资金流动性，提高市场交易的活跃性。 由于融资融券业务采用保证金交易的形式，投资者只需交纳融资融券标的证券价值一定比例的现金即可进行交易，而且投资者已经持有的证券也可充抵交易保证金。 特别是融券业务增加了市场 上股票的供应量，同时融资融券政策对证券市场及投资策略影响的分析 12 融券者的对冲行为增加了市场的需求量。 因此，融资融券业务增加了证券市场的总供给和总需求，扩大了证券交易的深度，提高了整个证券市场的换手率，客观上也有利于提高证券市场的流动性。 所以如果在流动性好的市场上，投资者能够以较低的交易成本、按照合理的价格水平很快地买进或卖出大量某种需要的金融资产，并且对该资产的市场价格产生较小的影响。 由于融资融券业务采用保证金交易的形式，投资者只需交纳融资融券标的证券价值一定比例的现金即可以交易，投资者已经持有的证券也可充抵保证金，这就在扩大市场规模的同时大大降低 了投资者的交易成本，使投资者在现行股价附近就可以完成证券交易，客观上有利于提高市场的流动性。 特别是融券业务增加了市场上股票的供应量，降低了投资者由于市场供应不足而不得不以较高价格购入股票的风险，同时融券者的对冲行为增加了市场的需求量，使得投资者能在固定的价位卖出大量的股票。 因此，融资融券业务创造了对允许融资融券标的股票的供给和需求，使得投资者的潜在需求得以满足、潜在供给得以消化，提高了整个证券市场的换手率，增加了整个市场中的交易量和交易额。 由于我国 A 股融资融券业务才开始了两年多，而 2020 年 3 月到 2020 年 11月 A 股市场还处于长期惯性下跌途中，市场活跃度偏低，成交量也有所下降，所以在研究融资融券推出后，对市场流动性的影响并不能作为参考依据。 融资融券政策对各个机构的影响 对证券公司的影响 证券公司的绝大数收入来自经纪业务，而融资融券的推出会加大市场的活跃度，从而增加证券公司的佣金收入，迎来新的利润增长点。 可以说，融资融券业务的推出，使证券公司成为最大的受益者。 第一，有利于增加证券公司各方面的收入。 融资融券利息收入是证券公司稳定的利润来源，将在一定程度上改善证券公司在股市不景气的时候，佣 金收入不稳定的弊端。 另一方面，融资融券交易又能够在市场上起到放大交易量的作用，所以也能够证券公司带来更多的佣金收入。 以佣金自由化的香港为例，单纯的佣金收入已无法达到盈亏平衡，但是证券公司通过资融券业务获得稳定的利差收益，使行业得以生存。 融资融券业务将带动市场成交的活跃和经纪业务总量的提升，增加证券公司手续费收入。 无论融资还是融券业务最终都要实现证券的买卖，将直接增加市场的交易量，这一过程直接为证券公司带来经纪业务的额外收益。 从国际经验看，融资融券业务推出使得证券公司在获得融资利息收入的同时，对市场交易量放大 作用明显，从而推动经纪业务增长。 其中，日本融资融券交易额占比为 12%～ 21%，而我国台湾地区在融资融券交易额占比高达 33%～ 56%。 另外，融资融券业务还会增加证券公司的中间业务收入。 融资融券业务会产生借款费、上海理工大学本科生毕业设计（论文） 13 借券费、咨询服务费等。 这种业务是一种类似于银行的中介服务业务，证券公司只承担由市场风险引发的投资者信用风险，在完善的风险控制体系下，这种中介业务的风险较小，中间业务收费也较为稳定。 表 42 2020 年第一季度部分证券公司融资融券业务利息收入占比统计 中信证券 广发证券 国元证券 西南证券 宏源证券 利息收入 7703 万 2477 万 万 万 万 净利润 113 亿 亿 亿 亿 亿 营业收入 277 亿 102 亿 亿 亿 亿 利息 /净利润 % % % % % 利息 /营业收入 % % % % % 资料来源：通达信 F10 我国融资融券业务开展一年多来，证券公司依靠融资融券所获得的利息收入较可观。 根据统计，中信证券 2020 年 第一季度融资融券余额为 亿元，占市场总余额的 %，在融资融券上的利息收入达到 亿元，占总利息收入的比重达到 %。 而广发证券融资融券余额达 亿元，市场份额 %，实现融资融券利息收入 亿元。 反观开展融资融券业务较晚的国元证券，仅 2020 年1月这一个月，融资融券利息收入为 万元，占公司净利润的 %，足可见出融资融券业务利息收入的发展潜力。 第二，有望扩大客户资源和市场占有率。 对证券公司来说，融资融券业务的开展很可能推动券商行业的格局变动。 客户只能与一家证券公司 签订融资融券合同，向一家证券公司融入资金和证券，关于规定首批申请试点的证。