股权结构对上市公司股利政策影响的研究毕业论文(编辑修改稿)

股权结构对上市公司股利政策影响的研究毕业论文(编辑修改稿)内容摘要：

股利政策是以公司发展为目标，以股价稳定为核心，在平衡内外部相关利益集团的基础上，对于净利润在提取了各种公积金后如何分配采取的基本态度和方针政策，与筹 4 资政策，投资政策一起被认为是公司的三大财务决策。 股利政策作为上市公司的一项最重要，同时也是最困难的财务决策，现在越来越受到人们的重视 [6]。 根据股利支付方式划分，股利政策分为 现金股利、股票股利 、股份回购股利、财产股利、负债股利等方式。 (1)现金股利。 现金股利是以现金支付的股利，是最普通、最基 本、最主要的股利支付方式。 通常认为，分派现金股利既可以满足股东预期的现金收益目的，又 有助于 提高股票的市场价格，吸引更多的投资者。 但公司支付现金股利除了要有累计盈余外，还要有足够的现金，因此公司在支付现金股利前需筹备充足的现金。 (2)股票股利。 股票股利是公司以发放的股票作为股利的支付方 式。 它既不影响资产、负债，也不影响股东权益总额和股东持股比例， 而 只影响股东权益的内部构成。 (3)股份回购股利。 股份回购也是公司返还现金给股东的一种方法，被认为是现金股利最广泛采用的替代方式。 其实质 是用资本利得取代了股利 所得。 (4)财产股利。 财产股利是以现金以外的资产支付的股利，主要是以公司所拥有的其他企业的有价证券，如 ： 债券、股票，作为股利支付给股东。 (5)负债股利。 负债股利是公司以负债 的方式 支付的股利，通常以公司的应付票据支付给股东， 在 不得已 的 情况下 ， 也有发行公司债券抵付股利的。 (二 )股利政策相关理论 (1)股利无关论 股利无关论又称 MM 理论，它是由美国经济学家 Modigliani 和财务学家 Miller 于1961 年提出的，它立足于完善的资本市场，从不确定性角度提出了股利政策和企业价值 不相关理论，即企业市场价值与它的资本结构无关，而是取决于它所在行业的平均资本成本及其未来的期望报酬，在公司投资政策给定的条件下，股利政策不会对企业价值产生任何影响。 MM 股利无关论是建立在完善资本市场假设的基础上的，这包括 ： ① 个人和公司所得税不存在。 ② 没有股票发行和交易成本。 ③ 公司的投资决策与股利政策独立无关。 ④市场信息对称，所有交易者同等而无成本的了解价格信息及其他关于股票性质的信息。 ⑤ 财务杠杆对资金成本没有影响。 ⑥企业存在完全契约，不存在代理问题。 ⑦存在完美市场。 MM 股利无关论的关键是存在一种套利机制 ，通过这一机制使支付股利与外部筹资这两项经济业务所产生的效益与成本正好相互抵消，股东对盈利的留存与股利的发放将没有偏好，据此得出企业的股利政策与企业价值无关这一著名论断。 (2)股利税收效应理论 5 在不存在税收因素的情况下，公司选择何种股利支付方式并不重要。 但是，如果对现金红利和来自股票回购的资本利得课以不同的税赋 (如现金股利的税赋高于资本利得的税赋 )，那么，在公司和投资者看来，支付现金股利就不再是最优的股利分配政策。 一般而言，税赋对股利政策的影响是反向的，由于股利的税率比资本利得的税率高，而且资本利得税可 以递延到股东实际出售股票为止。 因此，投资者可能喜欢公司少支付股利，而将几年的盈余留下来用于投资，而为了获得较高的预期资本利得，投资人愿意接受较低的普通股必要的报酬率。 因此，在股利税率比资本利得税率高的情况下，只有采取低股利支付率政策，公司才有可能使其价值最大化。 (1)股利顾客效应 理论 股利顾客效应理论从边际税率的角度出发来研究股利政策，该理论认为股东不同税收等级导致的股利实际流入不同会影响股东对股利政策的评估，从而使不同股东偏好于不同的股利政策。 在美国，根据美国的个人所得税法 ，资本利得的税率要低于现金股利的税率。 因此，适用税率较高的高收入投资者就会偏好资本利得，从而购买当期股利支付率低但成长性好的股票，而税率较低的低收 入投资者会在两类公司之间没有偏好或者偏好高分配的公司，他们更希 望获得当期的股利收入。 这就是所谓的股利顾客效应理论。 (2)股利信号传递理论 Black(1976)在“股利之谜”一文中指出，公司一般不愿意削减股利，所以只有当公司确信未来盈利和现金流量等提高到足以保证高股利可以保持较长的一段时间的时候才会增加股利。 也就是说，股利的增加是经理向市场传递公司前景良好的 信号。 股利提高意味着公司创造未来现金流的能力增强，公司股票就会受到投资者的欢迎；反之，股利降低意味着公司创造未来现金流的能力减弱，投资者就会抛出股票。 所以，宣布削减股利的信息常常会导致公司股票价格的下跌，而宣布增加股利的信息常常会导致公司股票价格的上涨 [13]。 (3)股利代理成本理论 该理论认为，如果不将企业的利润支付 给股东，那么管理者很可能将这些利润用来满足 个人利益，或者被管理者投资到不能 赢利但却有利于 管理者私人利益的 项目中去，股利的支付能够有效地降低代理成 本 [10]。 首先，股利的支付减少了管理人员对自 由现金流 (free cash flow)的支配权，使 其失去可用于 谋取自身利益的资金来源，促进资金的最佳配置 ；其次，大额股利的发放， 使得公司内部资本由留存收益供给的可能性变 小，为了满足新投资的资金需求，有必要寻求外部负债或权益融资 [14]。 而 进入资本市场进行融资意味着公司将接受更多的更严格的监督和检查。 6 二 、股权结构对上市公司股利政策影响的理论分析 (一 ) 我国股权结构和股利政策的特点 表 21 我国上市公司的股权结构统计表 年份 流通股 非流通股 国有股 法人股 其他股 总 股本 2020 100 2020 100 2020 100 资料来源：中国证监会网站 我国上市公司的股权结构比成熟市场上市公司的股权结构复杂，总的 来说，主要具有以下特点： (1)国有 股所占比重较高 ，占据绝对的控股地位。 中国上市公司的最大股权持有者是国家， 国家股在总股本中 所占比重较高 ，如果加上法人股中的国有法人股，国有 股权占据绝对的控股地位 (表 21 显示 2020 年： %， 2020 年： %， 2020 年：%)。 (2)非流通股比重较大。 我国占上市公司总股份大部分的国有股和法人股不可流通。 由表 21 可知， 2020 年至 2020 年 我国尚未流通股份占总股本的 比重依次为%,%,%， 流通股份占总股本的比重依次为 %， %， %， 也就是说，我国上市公司近 2/3 的股份是不能上市流通的。 (3)股权集中度 较高。 由于我国国有股“一股独大”的现象十分突出，导致我国 股权集 中度较高。 我国上市公司大多数由大中型国有企业改制建成，股权上市时就 比较集中，同时国有股和法人股的不可流通性抑制了股权的流动和变化。 股权过度集中，使中小股东参与 的 权力有限，助长了大股东损害中小股东利益、操纵股票市场的投机行为。 (4)股票类型较复杂，不同类型的股票拥有不同的权利。 我国迄今发行的股票几乎都是普通股 ,但 却有国家股、法人股、内部职工股、转配股、 A 股、 B 股、 H 股、 N 股之分。 每一种股本在投资形式、投资成本和股东权益等方面都有不同的内涵，有不同的运作方式。 再者， A 股、 B 股、 H 股市场被分割，存在不同的市场价 ； 国家股、法人股不能自由流通，只可协议转让， 而协议转让既受严格限制，价格也远远低于 同一公司的 A股价 ； 即使同种股票，其 持股主体拥有的权利也 不相同。 7 从我国上 市公司历年股利发放的资料中 可以发现 ， 我国上市公司的股利分配与西方成熟的股票市场存在着较大的差异，呈现出如下特点 [9]： (1)不分配的现象严重。 2020 年证监会出台了再融资与派现相关联的导向性政策后，上市公司不分配的现象 在这一年有所好转，在此之后不分配现象 依然比较严重。 (2)派现 股利的公司数量 较 少，派现水平 较 低。 据 有关 数据显示， 2020 年 派发现金股利的公司 比例。