我国医药行业上市公司企业价值评估方法研究毕业论文(编辑修改稿)

我国医药行业上市公司企业价值评估方法研究毕业论文(编辑修改稿)内容摘要：

1 McKinseyamp。 Company lnc.， Tom Copeland and Tim Koller. 1976. Valuation: Measuring and Managing the Value of Companies. Wiley. 17: 18927 2汪平， 2020，财务估价论，天津财经学院， 2427 李焰（ 2020）在《期权定价理论在企业价值评估中的应用 —— 财务困境上市公司的股东权益价值分析》里进行了期权定价理论在企业价值评估中的应用研究。 他认为企业价值应该分解为零增长价值和增长机会价值，并提出了用期权定价模型确定企业的增长价值。 他通过对陷入财务困境公司的价值分析证明了资不抵债的公司股东权益价值大于零是合理的。 这一结论也为陷入财务困境企业的并购重组提供了定价依据。 杜彦鹏、陈迅（ 2020）提出利用经营期权评估方法对企业整体价值进行评估，他们在传统的现金 流量贴现法基础上引入经营期权，较好地解决了企业发展机会的量化问题，为现金流量处于困境的企业价值评估提供了新思路。 涂平晖、张子刚（ 2020）在《实物期权方法及其在战略收购中的应用》提出了利用增长期权进行企业价值评估的设想，弥补了折现现金流量法在面对企业经营灵活性时的固有缺陷。 他们利用期权定价公式对具有增长期权的企业进行了估价，并对具有序列增长期权的企业价值进行了一些初步的研究。 孙浩（ 2020)对无形资产的价值评估方法进行了研究，并尝试用实物期权理论来解决基于传统方法的评价层面上，难以准确评估无形资产的实际价值 的状况。 （ 3） 以经济增加值理论（ EVA）为基础的价值评估方法 EVA 价值评估理论为企业价值评估提供了一种新的评估思路。 EVA 概念最早由美国 Stern Stewart amp。 Company 在吸收了 MM 理论精髓的基础上提出的，并把标准化的 EVA 作为公司业绩的新指标，创立了 EVA 价值评估方法。 国内关于 EVA 理论的研究是近些年才开始的，而且主要集中于 EVA 价值相关性的实证研究。 如王庆芳、周子剑（ 2020）以深沪两市 1994年前有 A 股上市的 174 家企业作为样本，采用横截面分析的方法进行研究，实证结果表明 EVA 指标与传统指标相比，在股票价格变动的解释方面 EVA 具有较强的能力。 李亚辉（ 2020）选取了 2020 年我国上市企业的数据为样本，通过实证分析验证了把 EVA 运用于我国价值研究是有效的，同时证明了采用 EVA 来衡量企业价值的优势。 2020 年 2 月我国国资委发布了《中央企业负责人经营业绩考核暂行办法》，正式将经济增加值指标纳入了国有企业的业绩考核系统，这必然会引发国内理论界对经济增加值理论新一轮的研究热情。 不仅如此，我国近几年对企业价值评估的新研究也层出不穷，有创新性的研究：如，傅传锐（ 2020)认为在传统的实物资本（劳力、货币、生产资料）之外，还应加上智力资本，并尝试对智力资本的价值创造进行研究。 王晓魏、陈慧（ 2020)研究了企业对其利益相关者承担的责任与其企业价值之间的关系，研究结果显示：企业承担的对不同利益相关者的社会责任与企业价值存在正相关性。 同时也有对我国近几十年价值评估领域的成功总结：应尚军、袭国光（ 2020)总结了近 20 年我国价值评估领域的发展及其成果，并对价值评估研究的前景进行了展望，认为基于成本和市场的评估方法急待创新。 研究方法和文章结构 本文采用理论基础和案例分 析相结合的研究方法，首先系统 总结了国内外关于企业价值评估方法的研究成果，分析比较了现有公司价值评估的各种主要方法 ,选择我国医药行业具有代表性的上市公司 ,分别采用文献综述和理论陈述对公司价值评估相关理论基础进行介绍 ,并运用相对最优的评估方法进行案例研究和分析 ,以此实现对我国医药行业上市公司的价值进行估算。 文章的结构大概分为五个部分，第一部分是绪论，主要整理国内外关于企业价值评估的研究现状，以及研究这个问题的意义和背景，然后提出研究方法，整理思路。 第二部分是理论分析，主要是企业价值评估的相关理论与方法的评析， 以及主要模型的介绍。 第三部分 是对我国医药行业上市公司估值的分析，主要包括行业内分析，价值驱动因素，估值方法的选择。 第四部分是案例分析，选取具有代表性的医药行业上市公司，运用选取的估值方法进行公司价值的估算。 最后一部分总结研究成果，提出文中存在的不足，为以后的研究指明方向。 2 企业价值评估的 理论基础 企业价值的基本概念 “企业价值”这一术语在经济管理及投资分析中经常被使用 ,但其真正的内涵至今尚未有过比较统一的阐述 ,不同的领域有着不同的观点 ,在具体衡量企业价值时 ,存在着下列几种观点 : （ 1） 从资产评估学考虑 ， 企业价值就是企业整体的公允市场价值。 该观点从资产评估学的角度出发 ,认为企业价值就是“目标企业的整体价值” ,这里的目标企业是指资产评估中的被评估企业。 “整体价值”是相对于企业各部分价值或者各单项资产来说的 ,它是指企业这个有机整体的价值 ,而非各部分价值的简单加总。 这里的“价值” ,按照资产评估学的定义是指公允价值 ,是按照评估时点的市场公允价值作为参考 ,确定的目标企业价值。 （ 2） 从会计核算角度 ,企业价值就是账面价值的加总 从企业会计核算的角度来看 ,企业价值是按照历史成本的原则 ,将企业全部资产的 账面净值进行加总 ,它是一种静态的估值 ,不考虑市场的波动 ,是资产负债表中反映的全部资产的和 ,它是企业会计人员对企业资产的核算 ,供内部管理或者外部投资者使用的数据 ,虽可以作为价值评估时的参考数据 ,但原则上不能作为企业的价值。 （ 3） 从投资分析角度 ,企业价值就是未来收益的折现值 ,是其内在价值。 从财务管理和投资分析的角度来看 ,企业的价值是指其内在的价值 ,是指企业在其存续周期内可以产生的未来收益或现金流量按一定的折现率折现的价值，是一种动态的评估值。 约翰威廉姆斯在《投资价值理论》一书中论述到 ,任何公司的价值都取决 于在其资产的整个剩余期间所能产生的、以适当的折现率贴现的现金流量。 与其它观点不同 ,内在价值的观点更加强调的是企业未来整体的盈利能力。 综合以上的几种观点 ,我们可以得出 :企业价值并不是会计核算中的企业所有资产价值的加总 ,而是企业作为一个有机整体所表现出的创造价值的能力 ,是由企业未来获利能力及相关因素影响决定的现实的市场价值 ,也就是说 ,是其现有的获利能力价值和潜在获利机会的价值之和 ,是企业的内在价值。 本文中所论述的“企业价值评估”就是建立在内在价值理论的基础之上的 ,本文将依据此观点对我国医药类上市公司的价值评 估进行相关的研究。 企业价值评估的基本概念 1． 企业价值评估的含义 《资产评估准则 —— 企业价值》 (2020)第二条指出 ,“企业价值评估是指注册资产评估师依据相关法律、法规和资产评估准则 ,对评估基准日特定目的下企业整体价值、股东全部权益价值或者股东部分权益价值等进行分析、 估算并发表专业意见的行为和过程。 汪海粟 (2020)认为 ,公司价值评估是在一个既定的时点 ,对公司的整体价值做出评价 ,其实质是对各种契约或合同相对应的多种经济权利所反映的价值进行判断。 姜楠 (2020)认为 ,“公司价值评估是对公司获利能 力及其权益的评估”。 由于本文研究对象为 医药行业 上市公司 ,是以公司为口径来进行写作的 ,而资产评估准则中统一为企业 ,因此本文没有全部采用资产评估准则的定义。 综上所述 ,本文认为 ,公司价值评估是由专业机构和人员实施的 ,依据公司拥有的全部资产状况和整体获利能力 ,按照特定目的采用特定方法对公司全部或部分价值进行综合估价的过程。 2． 企业价值评估的对象 根据企业价值的涵义 ,企业价值主要是指一个企业整体的经济价值 ,这里所讲的整体价值并不是指企业各组成部分价值的简单相加 ,也不是企业各单项资产的叠加。 这里涉及的“企业价值”是指企业作为一个有机的整体 ,表现为企业通过自身的生产经营活动为股东或投资者创造价值、增加财富 ,因此企业价值评估的对象应该是作为一个有机整体的企业的自身价值。 3． 企业价值评估的意义 根据国内外理论和实践 ,企业价值评估最终目的是通过定性分析和定量计算 ,对企业进行估值 ,从而为投资者和企业管理当局提供决策依据 ,其主要意义表现在以下几方面 : （ 1） 为投资提供决策依据 对于理性的投资者来说 ,基于价值的投资理念已经深入人心 ,企业价值应该是其投资依据的基础 ,投资者通过分析企业的 内在价值，同时与市场上其它公司的价值进行比较 ,来确定是否对企业进行投资 ,应该说这是这是一种比较成熟的投资理念。 企业价值评估理论和方法的发展为投资者提供了价值投资的方法和工具扩为其更好的投资提供了重要的决策依据。 （ 2） 价值评估可以用于以价值为基础的管理 基于价值的管理理念在企业管理中已经得到广泛的认同 ,以开发企业潜在价值为主要目的的价值管理正在成为当代企业管理的新潮流。 价值管理者认为 ,公司经营决策的基本点就是为股东创造价值 ,企业发展所追求的目标也是价值最大化 ,因此 ,企业价值评估为价值管理者提供了很好的测量工具和方 法 ,通过对企业价值的评估 ,来发现管理的问题 ,来验证企业发展是否偏离了追求价值最大化的目标。 因此 ,企业价值评估是基于价值管理的根本基础。 （ 3） 评价企业经营业绩的重要指标 衡量企业经营业绩指标有很多 ,如毛利率、净资产收益率、净利润率等 ,这些指 标的变化最终体现在企业价值的增加上 ,因此 ,企业价值评估为评价企业经营业绩提供了重要的指标。 随着现代企业制度的建立和发展 ,公司治理结构发生了重大改变 ,企业经营权和所有权的分离 ,使得如何考核企业经营者的业绩成为重要的课题 ,由于企业价值的增值是企业发展的基础 ,因此 ,企业价值是经营业绩 考核的基础 ,而企业价值评估为指标考核提供了重要的依据。 （ 4） 为企业兼并收购提供价值依据 随着我国市场经济的发展 ,产权市场不断完善 ,资本市场日益活跃 ,企业并购重组业务迅速发展 ,而兼并收购中的一个核心问题就是对目标企业如何合理估价的问题 ,不论估价的高低都会影响并购成败 ,因此 ,企业价值评估理论的发展为企业收购提供了理论基础 ,价值评估也为兼并收购活动提供了决策支持。 企业价值评估的方法 评析 企业价值评估的方法是指评估人员估算企业价值的技术手段 ,综合了工程技术、统计方法、会计管理理论的基础上 ,按照企业价值评估的相关要求 ,运用企业价值评 估的程序加以组合而形成的评估方法体系。 总的来说，企业价值评估方法可归纳为三种基本类型 ,即市场法、成本法和收益法。 下表 是对三种基本评估方法的介绍： 表 企业价值评估三大基本方法 成本法 市场法 收益法 基本原理 利用市场上同样或 类似 以资产的近期交易价格，经过直接比较或类比分析以估测资产价值 重建或重置被评估资产 一项资产的价值是它所能获取的未来收益的现值 技术思路 投资者在购置资产时所愿意支付的价格不会高于市场上具有相同用途的替代品的现行市价 投资者投资时所愿意支付的价格不会超过构建一项与所购资产具有相同用途的替代品所需的成本 投资者投资时所愿意支付的价格不会高于所购置资产在未来能带来的回报 具体应用 上市公司比较法是获取并分析可比上市公司的经营和财务数据，计算适当的价值比率，在与被评估企业比较分析的基础上，确定评估对象价值。 交易案例比较法是获取并分析可比企业的买卖、收购及合并案例资料，计算适当的价值比率，在与被评估企业比较分析的基础上，确定评估对象价值 资产加和法 ，以被评估公司评估基准日的资产负债表为基础，合理评估公司表内外各项资产、负债价值，确定评估对象价值 现金流折现法、经济附加值法和期权法 下面详细介绍各种方法的具体理论模型及适用条件。 成本法 成本法是指将目标企业的全部资产按照评估时的现时重置成本扣减各项损耗来计算的方法。 重置成本法是用现时条件下重新购置或建造一个全新状态的被评估资产所需的全部成本 ,减去被评估资产在实际使用过程中己经发生的实体性贬值、功能性贬值、经济性贬值 ,作为资产的评估值。 成本法评估企业价值 ,实际上是在审计和资产清查的基础上 ,以资产负债表为基础 ,以企业的各单项资产为起点 ,对各项有形和无形的资产根据各自的特征和使用情况扣减必要的减值 ,最后将全部资产相加。 其基本公式如下 : 资产价值 =重置成本 实体性贬值 功能性贬值 经济性贬值 使用成本法评估企业价值 ,具有客观性强、计算简单、资料获取相对容易的特点。 但是使用这种方法进行评估时并非从企业整体的角度出发 ,而是将企业的资产简单加总 ,根据企业价值理论可知 ,一个企业的整体价值并不等于个单项资产的简单的加总 ,从严格意义上来说成本法并不是企业价值评估的合理方法。 此外 ,它忽略了企业组织资本的价值 (包 括管理效率、智力资本、商誉、品牌等 ),与整体大于部分之和的观点相矛盾。 因此公司价值评估中的“资产基础途径”主要适用于破产清算等不可持续经营的公司价值评估 ,不再考虑资产的带来未来收益的能力 ,而只考虑它们的账面价值。 市场法 市场法也称“相对市价法” ,是指通过比较市场上相。