我国上市公司融资与回报的研究_毕业论文(编辑修改稿)

我国上市公司融资与回报的研究_毕业论文(编辑修改稿)内容摘要：

, 内源融资来源于公司自有资金的积累 , 很大程度上受到公司盈利能力的影响 , 融资规模可能会受到比较大的限制。 外源融资是指吸收其他经济主体的储蓄 , 以转化为自己 投资的过程。 随着技术的进步和生产规模的扩大 , 单纯依靠内源融资已很难满足公司的资金需求 , 外源融资已逐渐成为公司获得资金的重要方式。 银行贷款是目前债权融资的主要方式 , 其优点在于程序比较简单 , 融资成本相对节约 , 灵活性强 , 缺点是一般要提供抵押或者担保 , 筹资数额有限 , 还款付息压力大 , 财务风险高。 相对于股权融资 , 债券融资的融资成本低 , 可以发挥财务杠杆的作用 , 同时可以保证股东对公司的控制权。 但与银行贷款有类似的缺点 , 即财务风险高、限制条款多 , 且融资规模有限。 对于融入资金的公司来说 , 债券融资与 银行贷款有相似的特点 , 一般把二者称为债权融资。 股权融资即公司发行股票进行融资。 对上市公司而言 , 发行股票所筹集的资金属于公司的资本 ； 对股东而言 , 所持有股份代表对公司净资产的所有权。 相对于债权融资 , 股权融资有着自己的优势 , 例如 , 股票属公司的永久性资本 , 不需要偿还 , 也不必负担固定的利息费用 , 从而大大降低公司的财务风险 ； 由于预期收益高 , 易于转让 , 因而融资吸收社会资本。 但股权融资也存在缺点 , 例如发行费用高、易分散股权等。 (3) 我国上市公司股权融资偏好明显 偏好股权融资是我国上市公司融资结构中最明显的特征。 这主要可以从表 2 可以看出。 如此低的资产负债率有力体现了我国上市公司对股权融资的 毕业设计（论文）说明书 共 34 页 第 11 页 ┊ ┊ ┊ ┊ ┊ ┊ ┊ ┊ ┊ ┊ ┊ ┊ ┊ 装 ┊ ┊ ┊ ┊ ┊ 订 ┊ ┊ ┊ ┊ ┊ 线 ┊ ┊ ┊ ┊ ┊ ┊ ┊ ┊ ┊ ┊ ┊ ┊ 强烈追求。 表 2 2020 和 2020 年资产负债率最低的上市公司 股票代码 股票简称 上市日期 11年资产负债率 10年资产负债率 同比 300191 潜能恒信 2020/3/16 % % % 002575 群兴玩具 2020/4/22 % % % 300075 数字政通 2020/4/27 % % % 002320 海峡股份 2020/12/16 % % % 300107 建新股份 2020/8/20 % % % 300157 恒泰艾普 2020/1/7 % % % 000611 时代科技 1996/10/8 % % % 002502 骅威股份 2020/11/17 % % % 002399 海普瑞 2020/5/6 % % % 000637 茂化实华 1996/11/14 % % % 资料来源：国研网统计数据 1. 上市公司历年融资额情况 截止到 2020 年底我国共有境内上市公司 2432 家， 2020 年境内外筹资总额为 亿元。 而 2020 年一月到三月中国证券市场上境内外筹资就达到 亿元。 如表 3 和图 2 所示可见我国的证券市场给上市公司带的融资效益是很可观的。 表 3 19912020 年上市公司筹资额 单位：亿元 年 份 股票筹资额 （亿元） 年 份 股票筹资额 （亿元） 年 份 股票筹资额 （亿元） 1991 1998 2020 1992 1999 2020 1993 2020 2020 1994 2020 2020 1995 2020 2020 1996 2020 2020 1997 2020 资料来源：国家统计局 毕业设计（论文）说明书 共 34 页 第 12 页 ┊ ┊ ┊ ┊ ┊ ┊ ┊ ┊ ┊ ┊ ┊ ┊ ┊ 装 ┊ ┊ ┊ ┊ ┊ 订 ┊ ┊ ┊ ┊ ┊ 线 ┊ ┊ ┊ ┊ ┊ ┊ ┊ ┊ ┊ ┊ ┊ ┊ 图 2 19912020 年上市公司筹资额 单位：亿元 资料来源：国家统计局 （三）上市公司回报的形成与发展 上市公司对于投资者的回报主要是体现在股利政策之中的。 股利政策是股份公司关于是否发放股利、发放多少以及何时发放的方针和政策。 它有狭义和广义之分。 从狭义方面来说的股利政策就是指探讨保留盈余和普通股股利支付的比例关系问题，即股利发放比率的确定。 而广义的股利政策则包括：股利宣布日的确定、股利发放比例的确定、股利发放时的资金筹集等问题。 在中国证券市场重建以来的 20 多年间，尽管上市企业的数量快速增加、上市公司从证券市场直接融资的规模越来越大， 上市公司对于投资者的回报方式也呈现出多样化的特征。 但上市公司对投资者的 真正的 回报却一直非常吝啬。 来自调查机构的 数据 显示，到 2020 年末，上市时间超过 5 年、且 5 年内从未进行过分红的个股已高达 414 家，近 10 年来（剔除今年上市IPO 企业）共有 173 家上市公司未曾有过现金分红，而这些“铁公鸡”这 10年间的再融资金额近 400 亿元， 2020 年有 37%的公司没有现金分红，而今年前 9 个月上市公司现金分红量只占市值的 %。 上市公司分红的缺失，使得中国股市几乎沦为了只顾融资而不顾回报的“圈钱市”，投资者只能通过低买高卖赚取价差 获取收益，不仅不利于长期投资和价值投资的培育，更是助长了股市的投机行为。 毕业设计（论文）说明书 共 34 页 第 13 页 ┊ ┊ ┊ ┊ ┊ ┊ ┊ ┊ ┊ ┊ ┊ ┊ ┊ 装 ┊ ┊ ┊ ┊ ┊ 订 ┊ ┊ ┊ ┊ ┊ 线 ┊ ┊ ┊ ┊ ┊ ┊ ┊ ┊ ┊ ┊ ┊ ┊ 上市公司的股利分配方式主要就是发放现金股利和股票股利两种方式。 现金股利是上市公司以货币形式支付给股东的 股息红利 ，也是最普通最常见的股利形式，如每股派息多少元，就是现金股利。 股票股利 是上市公司用股票的形式向股东分派的股利，也就是通常所说的 送红股。 与西方各国上市公司相比，我国上市公司的股利分配具有明显的中国特色，股利分配的形式多种多样， 常见的股利分配方式一般有派发现金股利、送红股、公积金转增股三种。 若考虑到上述几种方式 混合使用，全部股利分配政策可分为八种：不分配、派现、送红、转增、派现加送红、派现加转增、送红加转增、派现加送红加转增。 （见表 4） 表 4 我国 2020 年沪深两市 A 股股利分配情况 分配形式 上交所公司数 所占比 % 深交所公司数 所占比 % 不分配 298 229 派现 368 296 送股 1 0 0 转增 24 28 派现并送股 23 20 派现并转增 34 79 送股并转增 1 0 0 派现送股并转增 22 19 总计 771 671 资料来源： RESSET 金融数据库且以预案公告日为标准，统计沪深 A 股市场上正常上市而未作特别处理的公司 当涉及到股权融资的时候就难免会遇到对投资者的回报问题。 目前，在我国上市公司对投资者的回报主要是体现在股利政策之中的，也就是所谓的分红派息。 包括现金股利、股票股利。 理论上说，投资者拿出真金白银来参与投资，上市公司理应回报投资者的。 但据统计 ,从 1991 年到 2020 年 ,中国证券市场融资总额为 亿元 (包括首发、配股、增发、可转换债券、 B 股、 H 股、 N 股等 ),其中从 1998 年到 2020 年的 7 年间 ,证券市场的融资额为 亿元 ,同期证券市场的分红派息仅为 亿元 ,其中绝大部分红利为非流通股大股东所有 ,流通股股东获得分红只有 600 亿元左右。 据有关专家的统计 ,近 12 年来 ,投资者总共投入了 15701 亿元 ,而投资者从上市公司获取的却远小于此数 ,其中 A 股市场给投资者 (只计算流通股股东 )的累计分红派息仅为 700 多亿元 ,平均每年投资收益率仅为 %,远远低于银行存款利息 ,使得资本市场对投资者的吸引力逐渐降低。 随机抽取了一只股票， 600166（福电汽车），该公司 1998 年上市以 毕业设计（论文）说明书 共 34 页 第 14 页 ┊ ┊ ┊ ┊ ┊ ┊ ┊ ┊ ┊ ┊ ┊ ┊ ┊ 装 ┊ ┊ ┊ ┊ ┊ 订 ┊ ┊ ┊ ┊ ┊ 线 ┊ ┊ ┊ ┊ ┊ ┊ ┊ ┊ ┊ ┊ ┊ ┊ 来，向上市公司股东共募集资金 亿元，派现 亿元。 分析其筹资与分红派息的对比，我们可以看出上市公司对投资者获得的回报的确很吝啬。 (见图 3) 图 3 福田汽车募资与派现情况 资料来源：和讯网 — 个股资料 图 4 和图 5,展示了上交所上市公司现金股利分配情况。 分析两张图可以发现实施派现方案的上市公司只占上交所上市公司总数的很小部分。 同时上市公司的派现额度也十分不稳定。 2020 年受我国启动股权分置改革的影响，实施派现的上市公司数目增加。 这一点可以在图 5 中看到。 2020 年 10月 ， 证监会发布《关于修改上市公司现金分红若干规定的决定》，将《上市公司证券发行管理办法》中“最近三年以现金或股票方式累计分配的利润不少于最近三年实现的年均可分配利润的百分之二十”修改为“最近三年以现金方式累计分配的利润不少于最近三年实现的年均可分配利润的百分 之三十”。 此举提高了上市公司再融资的门槛，积极促进 了 上市公司的派现热情与力度。 在图 4 中可以发现 2020 年上交所排线总额直线上升。 但是很明显，之后又大幅下滑。 这是由于中国上市公司回馈股东意识不强，多还是强制分红。 一旦国家强制分红力度减弱，上市公司分红派息又变得吝啬起来。 毕业设计（论文）说明书 共 34 页 第 15 页 ┊ ┊ ┊ ┊ ┊ ┊ ┊ ┊ ┊ ┊ ┊ ┊ ┊ 装 ┊ ┊ ┊ ┊ ┊ 订 ┊ ┊ ┊ ┊ ┊ 线 ┊ ┊ ┊ ┊ ┊ ┊ ┊ ┊ ┊ ┊ ┊ ┊ 图 4：上交所上市公司年度派现总额 单位：亿元 图 5 上交所上市公司派现数与上市公司总数对比 资料来源： 整理 上交所 历年 统计年鉴 统计得出 现金股利是公司以现金资产来支付股东股利的股利支付方式，且只有在公司有足够多的累计盈余以保证再投资的资金需求，并有足够的现金用于股利支付的情况下才适宜发放。 但是股票股利只要在符合股利分配条件的情况下，即公司不管是否实际收到现金，只要账上可以盈利，就可以发放。 但是，在我国，股票股利也可能向投资者传递这样一种信息：公司有新的投资项目需要留存现金，以满足长期发展的要求；公司具有良好的成长性及光明前景。 这样就会增强投资者信心，在一定程度上又可以起到稳定股价甚至提高股价的作用。 毕业设计（论文）说明书 共 34 页 第 16 页 ┊ ┊ ┊ ┊ ┊ ┊ ┊ ┊ ┊ ┊ ┊ ┊。